如何看茅台最新股东大会？

●●●大●●

9月24日下午，贵州茅台召开2021年第一次临时股东大会，会议选举丁雄军先生为公司第三届董事会董事长。丁总就十四五期间高质量发展进行论述，并解答市场关心的问题，具体来说：

1） 提出“五线”发展道路。即“蓝线是描绘茅台发展蓝图”、“绿线是明确绿色发展道路”、“白线是保持归零心态，抓好创新改革”，“紫线是做好茅台文化赋能”、“红线是守住环保和安全红线”；

2） 产能方面，核心关键是生态环境的承载力，要保证微生物菌落群不能因为产能而破坏，唯一要论证的是在什么区域内实现多大产能，而且保证品质；

3） 产量方面，产量是供求关系，除了取决于产能，还与对市场的判断有关，目前茅台是供不应求，未来希望是紧平衡状态；

4） 改革方面，丁总表示必须要改革，改革的方向是市场化和法制化，着力让茅台酒回归商品属性，体现了推进改革的决心；

总体而言，此次股东大会上丁总就公司未来发展问题与股东进行深入交流，向市场传递出积极信号，增强了市场对未来茅台发展的信心。

如何看泸州老窖的股权激励？

●●●大●●

泸州老窖出台股权激励计划，激励力度超市场预期。

公司于9月27日盘前发布了2021年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票数量不超过 883.46万股，约占公司总股本的0.60%。首次授予对象为董事、高级管理人员、中层管理人员与核心骨干人员，共计不超过521人。其中高管授予股份6.28-9.59万股不等，业务骨干平均持股1.41万股，授予价格为92.71元/股（当前市价为205元/股），激励力度超市场预期。

本次出台的限制性股票激励计划的有效期包括授予后的24个月限售期和36个月解除限售期。在限售期内，限制性股票予以锁定。

本次的限制性股票的考核年度为2021-2023年三个会计年度，每个年度考核一次，分别对净资产收益率、净利润增长率与成本费用占营业收入的比例三项指标设置了考核要求：

1. 净资产收益率：要求2021-2023年公司的净资产收益率每年不低于22%，且不低于对标企业75分位值；

2. 净利润增长率：要求相较2019年，2021-2023年公司的净利润增长率分别不低于对标企业的75分位值；

3. 成本费用：要求2021-2023年公司的成本费用占营业收入比例不高于65%。

公司此次的对标企业取自于申银万国行业分类标准，公司属于“SW饮料制造”行业的21家业务可比的A股上市公司作为对标样本，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒在内。若达到限制性股票的解除限售条件，公司的限制性股票将在三年分批解售，解除限售的比例分别为40%、30%、30%。

激励目标稳健增长，2021-2023年净利润增速有望维持在约25%左右。

以2018-2020三年表现来看，泸州老窖ROE平均值约在25%左右，净利增长率约33%，净利率约在30%，以激励计划选取的21个对标企业来看，泸州老窖的三项表现排名大约在5-7名之间，要达成激励计划的考核标准75分位相当于需要再进步1-2个名次，成长的步调较为稳健温和、难易适中。

就净利润的增速预期来看，泸州老窖今年上半已达31%，全年较大概率能够完成激励目标，而2022、2023年的增速排名约排在第6名，要完成明、后年的激励目标，接下来两年的同比增速约需要维持在25%左右，略超市场预期。

一线高端白酒的三季报预期？

●●●大●●

近期高端白酒基本面依然稳健，批价保持稳定，库存保持在合理水平。

1） 贵州茅台：飞天散瓶批价在2760-2900元，环比下降20元，整箱批价在3865元左右，较为平稳，目前经销渠道发货基本到9月，部分发货较快区域已收到10月货，同时商超体系近期集中放量，带动散瓶批价平稳回落。同时，今年非标产品发货节奏加快，预计非标占比将进一步提升。

2） 五粮液：普五批价在970-980元，环比基本持平，经典装批价1800元上下，相对平稳。在去年双节合并、基数较高的情况下，渠道反馈中秋动销同比仍持平略增。今年打款、发货进度均明显快于去年，且库存水平处于相对低位，其中河南地区回款进度达90%、湖南地区发货进度超85%，全国面上有望在11月提前完成全年任务，明年轻装上阵。

3） 泸州老窖：国窖批价在900-910元，环比持平。目前全国面上回款进度预计在85%+（基于180亿回款目标），其中湖南区域打款进度90%、河南区域9月底后仍未完成的配额按照950元打款、河北区域回款进度80%以上。

就三季报业绩而言，预期一线白酒茅台、五粮液和泸州老窖将实现稳健增长。

一线白酒业绩稳定性强，2020年三季度不存在明显高基数效应，因此，2021年第三季度业绩增长仍较为平稳，预计茅台、五粮液和泸州老窖第三季度营收增速分别为13%、16%、6%；净利润增速分别为15%、8%、20%。