银行业价值重估蓄势待发——十年镜鉴深度专题报告-韭研公社

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银行业价值重估蓄势待发——十年镜鉴深度专题报告

夜长梦山

2023-06-13 08:57:13

【申万宏源银行】银行业价值重估蓄势待发——十年镜鉴深度专题报告 1、十年镜鉴，银行业从加杠杆到去杠杆再到稳杠杆。经济转型驱动银行信贷资源摆布更聚焦实体、契合重点产业升级方向。银行已从“黄金十年”的躺着赚钱向更可期、可持续的盈利能力转变。 2、但市场只片面给予估值折价，却没有基于上市银行“充分体现人民性的资产投放、稳步提升的资产运用效率以及真实不良、扎实拨备所确保的相对稳定的业绩预期”给到合理溢价。横向对标海外，国内上市银行ROA自2009年以来峰谷波动值远低于美国；夯实的拨备更确保分红稳定，即便疫情三年仍保持年均近27%的优异表现，与海外银行不可预期的分红形成鲜明对比。 3、溢价缺失本质上反映多年来对银行“给实体让利、为风险买单、没有成长性”的错误认识。纵向来看，过去五年银行PB(LF)从0.91倍降至0.49倍，降幅远高于ROE；横向对比来看，即使国内银行ROE远高于日本且与美国相近，但估值仍存在明显低估。在2023年淡化让利的政策环境中，尤其在“中特估”体系下，这种认知偏差亟待转变。 4、更关键的，要保证银行可持续支持实体，当前ROE已经是底部。根据我们测算，若2023年核心一级资本充足率下降0.5pct，上市银行ROE将降至9.4%、息差回落至1.92%。但大多银行资本水平已捉襟见肘，无法再承受0.5pct的降幅，也就说明当下银行的ROE、息差本质上已经接近我们测算的底部水平。 5、中特估是银行板块系统性估值修复的起点，但“中特估≠选便宜股”，只有满足两大特色才能借助风口实现价值重估：① 与国运同行，紧跟经济转型产业风口。② 留足拨备，保证资产质量安全性和业绩释放持续性。在此基础上能够契合长板、赚熟悉领域的钱。 6、投资分析意见：银行估值修复乘中特估之东风但不单源于中特估，各子板块之间不存在“你涨我不涨”，而应是“先涨带后涨”的行情演绎。中长期来看，我们依然推荐有加杠杆空间且主动布局实体先进产业赛道的成长区域性银行，这类银行目标估值理应站在1倍以上（详见报告）。短期来看，经济复苏中银行顺周期属性凸显哑铃型布局： 1）若下半年宏观经济相对胶着，在未见明显改善信号之前，建议标配国有大行，H股更优于A股； 2）若宏观经济呈现好转信号（更倾向于出现此景），建议积极配置绩优低估的优质区域性银行，以瑞丰、常熟、苏州为核心。此外，四季度可以增配兴业、平安、招行等估值显著回调的龙头银行。报告链接：mp://PZGlRL3ajMTYnfk 申万银行团队：郑庆明/林颖颖/冯思远

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