事件：公司发布2023年中报业绩预告，2023H1实现归属于母公司净利润42-49亿元，同增147%~188%；扣除非经常性损益后的净利润45.6~52.6亿元，同增179%~222%。2023Q2实现归属于母公司净利润16.2~21.2亿元，同增70%~122%，环减18%~37%；扣除非经常性损益后的净利润20.7~27.7亿元，同增122%~198%，环比-17%~+11%；业绩不及预期，主要系2023Q2产业价格波动大，公司出货保守所致。

2023Q2出货保守，2023H2有望明显提升。公司2023Q2组件出货约12-13GW，同增40%+，环增不足10%，出货量不及预期，主要系2023Q2产业价格快速下行，公司销售策略保守所致；我们测算2023Q2一体化组件单瓦净利约0.13-0.18元，环减约1-6分，盈利下行主要因为：1）2023Q2人民币贬值幅度较大，公司锁汇产生损失，我们测算扣除非经常性损益后的单瓦净利0.16-0.22元，汇兑影响较大；2）硅片电池新增产能少，2023Q2电池外采比例环比上升，组件盈利稀释；3）产业价格迅速下行，计提存货减值损失；展望2023H2，公司预计2023Q3出货17GW+，签单已覆盖80%+、2023Q4出货20GW+，签单已覆盖50%+，公司预计全年出货60-65GW，同增50%+，下半年有望放量高增。

新增产能逐步释放，N型布局加速落实。公司2023H2新增产能密集，包头20GW硅片逐步投产释放，提高一体化自供率。TOPCon电池加速投产，我们预计至2023年底有望落地56GW：其中宁晋6GW已于2023年5月投产，公司预计扬州一期10GW+曲靖10GW将于7月投产；公司预计扬州二期10GW+石家庄10GW+东台10GW将于Q3末Q4初投产；N型产能加速投放，我们预计全年出货约20GW，新技术占比30%，支撑组件盈利。针对美国市场，公司已建立东南亚4GW一体化产能，公司预计2023年出货3.5-4GW；同时公司投资6000万美元建设美国首座工厂，规划组件产能2GW，公司预计2024Q2投产，在美建厂有利于对冲贸易风险，进一步享受美国高溢价市场。

盈利预测与投资评级：基于公司N型产能落地加速，我们维持公司盈利预测，我们维持2023-2025年归属于母公司净利润100.4/128.6/160.9亿元，同增81%/28%/25%，基于公司光伏组件龙头地位，我们给予公司23年18倍PE，对应目标价54.62元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。