近期行业激进的扩产规划以及频繁的联合本质依然是一体化和专业化的路线之争：自2019年末起光伏行业迎来扩产潮，行业龙头和腰部企业的扩产规划均十分激进；此外，近期行业龙头间频繁的联合也使得市场对光伏行业未来的竞争格局演绎预期变得越来越混乱。我们认为，近期行业激进的扩产规划以及频繁的联合本质依然是一体化和专业化的路线之争。
1、光伏行业发展到当前阶段为实施垂直一体化战略提供了良好的前提和环境。
光伏行业发展到当前阶段，有三点重要的趋势为目前行业龙头实施垂直一体化战略提供了良好的前提和环境，分别为：
（1）国内进入平价时代，政策扰动消除，行业周期属性弱化。“十四五”非化能源占比提升为装机提供“锚点”，中期行业需求清晰可预见。
2020 年 9月 22 日总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上提出中国二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和，体现了国家发展可再生能源的决心。12 月12 日总书记在巴黎气候峰会上宣布，到 2030 年中国单位 GDP 二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化能源占比将达到 25%，这意味着，2025 年非化占比从原定的 18%提升到 20%将成为大概率事件。我们假设非化石能源占比在未来十年持续提升，在 2025 年和2030 年持续提升至 20%和 25%，预计 2020-2025 年光伏年均新增装机量在 85-113GW 范围内，2026-2030 年光伏年均新增装机量在 162-217GW 范围内。在经济性已经满足平价需求的前提下，“十四五”非化能源占比提升将为中期光伏装机需求提供“锚点”。
从当前时点看，除电池片环节仍有新一轮较大的技术迭代动力外，光伏主产业链各细分子行业技术迭代基本接近尾声，行业技术迭代趋缓，后发优势愈发不明显，进而为行业龙头实施垂直一体化战略提供可能。
（3）成本曲线趋于平缓，单环节龙头成本优势减弱。正是由于技术迭代的弱化，行业单环节成本曲线逐渐趋于平缓，龙头的成本优势仍在但处于被持续追赶状态，更需要垂直一体化拉开成本差距。
2、2021年预计将是细分子环节集中度提升的关键年份，垂直一体化料将成为龙头攫取市场份额的必然选择：
2020年受到疫情影响，行业需求相比2019年略有下降，行业集中度被动提升，产业趋势边际验证在行业供需过剩的状况下龙头强劲的出货能力和显著的竞争优势。2021年行业龙头扩产规划和出货计划相比2020年均有大幅提升，因此我们预计2021年将是电池片和组件环节集中度提升的关键年份，龙头急需通过构建更强大的竞争优势来完成市场份额提升，选择垂直一体化竞争战略，拉开成本差距、扩大成本端竞争优势将成为龙头攫取市场份额的首选。
多晶硅料位于产业链最上游，。制备的流程和机理使得多晶硅料环节的制造偏向精细化工属性，技术的 know-how 与中下游偏向物理属性的硅片、电池片和组件环节差异性很大。由于下游电池正在储备下一代 N 型和 HJT 技术，对于多晶硅纯度的要求也越来越高，这使得整个行业的技术壁垒对于新进入者来说也越来越高。
3、关于垂直一体化后时代的思考：
随扩产潮带来的短期行业供需极度过剩终将过去，在当前时点我们依然尝试对垂直一体化后时代行业竞争格局的演绎做出一些判断和思考：（1）集中度提升后组件大概率维持多强格局。由于直面下游终端客户，下游的分散使得组件龙头很难实现完全或寡头垄断。从中长期的维度看，组件环节大概率仍将维持多强格局，但行业的玩家预计将大大减少，龙头的份额可能阶段性会有 一定波动，但相对份额波动不会太大；（2）一体化龙头业绩确定性提 升，可以看长逻辑，存在持续戴维斯双击可能。当垂直一体化龙头凭 借更强的竞争优势完成市场份额提升后，其长期的市占率、盈利能力 和业绩将变得愈发清晰，对于盈利的预测可以拉得更长、看得更远， 从而进一步摆脱由于盈利和业绩的波动对企业估值带来的桎梏，最终有望持续实现戴维斯双击。
投资策略：看好垂直一体化龙头业绩增长和估值提升。从短期看，2021年将是电池片和组件环节集中度提升的关键年份，选择垂直一体化竞争战略的行业龙头，将拉开与竞争对手的成本差距、扩大成本端竞争优势，从而实现市占率进一步提升；从中长期看，垂直一体化龙头中长期的市占率、盈利能力和业绩将变得愈发清晰，对于盈利的预测可以拉得更长、看得更远，从而进一步摆脱由于盈利和业绩的波动对企业估值带来的桎梏，最终有望持续实现戴维斯双击。重点推荐隆基股份、通威股份，建议关注晶澳科技、晶科能源（美股）。
风险提示：光伏装机需求不及预期；海外贸易政策变化。
（本文资料引自安信证券12月14日研报）
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