事件：在农化资产出售之后的辉丰股份，做出了转型路上最重要的选择。

7月11日，公告全资子公司江苏辉丰石化与中能建氢能源签订《氢氨醇绿色能源项目合作协议》，就液氨和甲醇产品的储运销项目进行战略合作。双方成立合资公司并由辉丰石化控股，并承接中能建在吉林松原、甘肃兰州、酒泉、山东青岛及内蒙古、四川、河北、新疆等地产出的液氨、甲醇产品的储运销业务。中能建陆续开发投资吉林松原、甘肃兰州、酒泉、内蒙古、山东、四川、河北、新疆等多地可再生能源制氢氨醇一体化绿色能源项目，总投资约800亿元。

7月12日，公告全资子公司辉丰石化与宝武清洁能源签订《氨氢能源领域合作框架协议》，由辉丰向宝武提供液氨供应服务和资源保障，并为宝武提供氨氢储运业务和氨转氢业务，以及产品推广等业务合作和互相参股投资。预计后续辉丰股份将引入央企国资股东。

市场空间：中国氢能联盟预计，至2025年，我国氢能产业产值将达到1万亿元。2050年氢能在我国终端能源体系中占比超过10%，到2050年我国氢气需求量将接近6000万吨，产业链年产值达到12万亿元。

本文主要陈述辉丰股份核心竞争力及预期差，即在储运销这个环节中，这将是唯一一家占尽天时地利的企业，如果哪天他失去了某个稀缺性，空间将大打折扣，文中调研指和公司沟通，可以与证代确认。

一、合作项目排他性——捆绑控股中能建（中能建49%权益，辉丰股份51%并表）

中能建氢是目前全部央企中注册资本最大且唯一布局氢能全产业链公司。合作协议中表明控股并承接目前中能建在国内所有在建项目。调研公司将负责中能建氢的仓储、运输、经销、加工（氨转氢）业务。

二、液氨氢高壁垒资质及地理位置稀缺性——盐城大丰港

背景：根据CSIS的报告，中国目前是最大的氢气生产国，也是最大的氢能源出口国，目前我国出口主要目的地为日本、韩国、中东；

核心1：我国具备液氨氢出口资质条件的港口仅三家：盐城大丰港、福建福州港、广东湛江港，南京港（原）。

辉丰石化位于大丰港港区，如图，区内唯一具备液氨资质企业。

核心2：液氨氢醇储运资质高稀缺性壁垒及市占率

上市公司密尔克卫曾凭借危化品物流稀缺性，上市后走出股价十倍、利润十倍驱动。

而氨氢由于爆炸极限更低，安全审评严格，资质获取较普通危化品更严；包括液氨人员、设备、运输车辆、特种设备、环评等许可证都较难获得；

根据目前市场已有液氨资质的规模来看，辉丰石化已有30wt,已获批（2022-10-18公告）扩建5万m³液氨储罐，细分市占率已经接近50%；根据调研记录，辉丰石化储运能力将配合中能建氢制氢项目落地进度协议进一步扩容，以确保供应链稳定。

三、储运销——“0到1”细分行业利润可观，产业链盈利能力最强端

核心观点：氨氢储运为价值链最持续端受益；

背景：氨氢储运目前为远距离、大规模储氢最成熟形式，目前氢储运环节（中游）占比终端用氢总成本的（30%-40%）以上；根据中石油安环院推算：500km液氨的运输成本为350元/吨，仅为液氢储运成本的1.7%，储运环节仍是氢能全产业链盈利能力最强。

以中能建氢项目规划：年产合成氨量为300wt,2000km液氨储运成本1200—1500元/吨，运输部分营收贡献： 45-60亿元（不包含氨转氢、运氢、销售、仓储业务）

根据调研，切入氨氢行业后，公司储运业务将从租赁方转变，毛利率将远高于目前化学品及仓储业务。不同与普通物流企业，2022年公司该部分毛利率达到35%。预计毛利率将大幅提升至45%-55%，2025年开始（项目落地），仅运输液氨业务将逐步贡献每年12-15亿利润。

其他：运氢业务预计毛利率在40%，销售代理业务（供应链）预计毛利率在5-6%；氨转氢业务（参考三聚环保能源转化业务）毛利率在20%—25%。如果氢能源产业发展顺利，盈利能力仅取决于公司扩张速度，而市场预期2050年氢气需求达到6000w吨，中能建氢300Wt项目也将于2024、2025年集中落地。

 

四、总结优势：深度唯一绑定中能建氢/地理位置/资质稀缺属性/50%市占率及先入性/央企参、控股预期/全产业链优势/应用端进出口优势

近期优势：农药板块草铵膦价格受陶氏化学、供需等影响回升。氢能源行业集中政策利好。

风险：特殊产品运输安全性；氢能产业落地进度；储运能力扩张速度；

注意投资风险。

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