充电运营格局：几轮周期已过，头部效应渐显

行业经过多年发展，经历了（1）初始期，（2）2015-2018年跑马圈地期，（3）2018-2021年行业洗牌期，（4）2021年以后的行业放量期。随着新周期的开启，依靠新能源车保有量的持续攀升以及随之而来的充电需求，行业经济性有所好转，新一批竞争者进入充电运营市场。长尾效应一定程度上降低了头部运营商的市占率，但头部运营商得益于先发建设优势、规模优势以及技术优势，场站的盈利能力更强，头部效应依旧显著。

补贴政策：建设补贴逐步退出，运营补贴机制成熟

就同一省市而言，随着时间的推移，建设补贴方面，多省呈现奖补下降趋势，补贴措施的规定进一步细化；运营补贴方面，基本稳定，形成成熟的奖补机制。

充电运营经济性分析：收入端：服务费、充电利用率、补贴；费用端：电价、折旧成本

我们认为提升经济性最核心的因素在于使用率和在电价上做文章。

（1）提升使用率上，可以通过技术端：重点关注大功率柔性充电堆技术。其优势包括①投资成本降低，“向上兼容”：柔性堆的功率可随时向上升级（在充电堆里加充电模块），降低重复投资。②模块化集成设计，缩短维护时间，降低维护成本。运营端：分时收费策略、服务质量的提升以及不同运营商的营销活动。

（2）电价层面：通常而言充电桩企业直接向下游用户收取电费，运营商所用的电一般向当地物业公司采购。目前充电运营商通常推出分时电价策略，电网拉大峰谷价差，在此基础上光储充的必要性或提升。

两个核心问题补充分析

1、配置光伏/储能的门槛是多少？（核心是看峰谷价差）

以储能为例，储能电池单次充放电对应的成本约为0.6-0.7元/KWh。因此若满充满放、储能放电均在电价峰值、储能充电在谷时的背景下，对应的峰谷价差只要超过0.7元/KWh，安装储能电池就可以提升经济性。

2、光伏、储能释放的电量占充电站年充电电量的比例？（核心是场站使用率）

按照上述假设，光伏年发电量4万度，储能电池充放电量（一充一放）10.5万度。按照6%的使用率计算，10台60KW充电桩的场站1年的充电电量有30万度电。若满足上述假设，即1天内有1半的电量是在电价峰值时充电。按照目前行业实际情况，在电价峰值充电的电量占比不足总充电量的三分之一，不满足上述假设。若使用率提升至9%以上，光储的电量有望在峰值电价时充分利用，提升运营经济性。

从另一个维度看，储能电量、光伏发电100%在峰时被消化是理想情况。我们测算只要50%+的光伏发电电量、75%的储能充电电量在峰时充给电动车，光伏和储能装置即可以提升运营的经济性。

投资建议

在满足：【1）峰谷价差超过储能电池的LCOE；2）峰时有足够多的车辆来充电，至少50%的光伏发电量/75%的储能电池电量可以在峰时充给电动车】等刚性条件的背景下，光储充可以提升运营端的经济性。

建议关注

（1）头部运营商【特锐德】、【万马股份】、【香山股份】

（2）配套核心供应链【盛弘股份】、【通合科技】、【沃尔核材】、【永贵电器】等。

风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；充电运营行业竞争加剧；盈利模式单一，新商业模式开拓不及预期；文中测算具有一定主观性

资料来源：天风电新研究所