化肥投资框架

钾肥：寡头格局下，供给紧张将长期维持

钾肥能使树木茎杆强健，提高抗病虫、抗寒、抗旱和抗倒伏的能力，促使根部发达，球根增大，并能促使果实膨大，色泽良好。农作物如果缺钾肥会导致树木叶缘出现坏死斑点，最初下部老叶出现斑点，叶缘叶尖开始变黄，继之发生枯焦坏死，因此钾肥对植物健康生长至关重要，属于三大基肥之一。

全球钾肥供给高度垄断

钾肥生产依赖钾矿资源，据USGS统计，全球探明钾盐（折K2O）资源量大约2500亿吨，探明储量大约95亿吨

全球钾盐资源分布极度不均，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯的储量约占全球钾盐资源总储量68%以上，其中加拿大、俄罗斯和白俄罗斯占比分别达到34.5%、20.7%、12.9%，我国仅占比6%

从产量上看，2020年加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国产量占比超过65%，我国是第四大钾盐产国，占比约12%

全球钾盐由于产地与需求地分布的不均衡，已经形成成熟的贸易网络，主要钾盐进口国包括巴西、中国、美国、印度与印尼等，主要出口国为加拿大、白俄罗斯、俄罗斯、以色列与德国等，由于供给的高度垄断，因此资源输出国处于相对强势地位，特别是前三大钾盐供应国具有极强的定价能力。

2021年末至今，我国各类主类粮食产品价格猛烈抬升。根据IFA统计，近几年全球产能增长较少，在需求强势恢复背景下，钾肥行业迎来大周期向上的发展机遇

钾肥价格受全球宏观因素影响

钾肥作为全球范围流通的资源品，其价格历年都和全球通胀预期相关。

一方面，钾肥作为大宗品其价格上涨是通货膨胀的组成部分，另一方面，生产企业在发生通胀的预期下偏好“库存化”商品，进一步加剧了产品价格的上涨。

钾肥&国际农产品价格显著正相关

国际农产品价格上行推涨钾肥价格。钾肥价格与以玉米、大豆、小麦为代表的农产品国际价格走势关联性较强

农产品价格上行对于钾肥需求起到促进作用，作物价格上涨时，农民耕种、施肥意愿强烈，经销商备货积极，刺激钾肥需求上行

俄乌冲突背景下，钾肥景气将强势运行

展望国际形势，白俄罗斯被欧美制裁事件持续升级影响钾肥供给，俄罗斯乌克兰摩擦加剧，俄罗斯受到SWIFT制裁，影响钾肥出口，全球占比40%左右的供应量受到冲击，叠加宏观因素，预期钾肥景气将延续

国内外氯化钾价格强劲上涨

氯化钾价格上升明显。氯化钾市场价格在2020年触底后快速抬升,2022.4.24，国内钾肥价格4550元/吨，东南亚钾肥价格815美元/吨，均有大幅提升

国内氯化钾产能平稳，产量下滑

2021年我国氯化钾产能为950万吨/年，受天气原因与限产限电因素影响，产量下滑，2021年为670万吨，我国钾肥高度依赖进口，2021年进口量高达757 万吨，高于产量

目前氯化钾库存处于低位，市场需求旺盛

2022年我国钾肥海运进口大合约单价创新高

钾肥进口合同签订，单价创近年新高。2022年2月15日，我国钾肥谈判小组与国际钾肥供应商加拿大钾肥公司（Canpotex）达成一致，确定2022年度我国标准氯化钾进口价格为到岸价590美元/吨，有效期到2022年12月31日，其他条款不变。当前全球钾肥价格处于历史高位，我国签订的590美元/吨的海运大合同单价创近年新高

氯化钾主要生产企业

我国有10余家氯化钾生产企业，集中在钾盐产地青海地区，大多为年产10-30万吨的小规模厂商

氯化钾规模生产企业为盐湖股份（500万吨/年），藏格矿业（200万吨/年）、亚钾国际（100万吨/年）、东方铁塔（50万吨/年)

磷肥：磷矿-磷肥格局重塑，价值资源重估

磷肥为重要的农业化肥

磷肥主要包括磷酸一铵和磷酸二铵。料浆法中，每1吨磷酸二铵/磷酸一铵需要0.14吨合成氨，1.3吨硫酸，1.8吨磷矿石。传统法中，每1吨磷酸二铵需要 0.22吨合成氨，0.48吨硫磺，1.53吨磷矿石；每1吨磷酸二铵需要0.135吨合成氨，0.46吨硫磺，1.47吨磷矿石。上游磷矿石约63%用作生产磷肥，剩余用于碳酸盐、黄磷、其他磷化物

磷肥的作用是使树木茎枝坚韧，促使花芽形成，花大色艳，果实早熟，并能使树木生长发育良好，多发新根，提高抗寒、抗旱能力。

我国为全球第一大磷矿石生产国

全球70%的磷矿石储量在摩洛哥和西撒哈拉，我国磷矿石储量仅占世界4.5%，但我国为第一大磷矿石生产国，2020年产量约为9000万吨，占比世界产量约40.4%，全球磷肥一体化较为完整，磷矿石生产多也多为磷肥生产国，因此，我国也是磷肥主要生产国。

磷肥全球贸易网络

磷肥全球主要供应国与磷矿石主要供应国相当，磷肥一般就近使用磷矿石进行生产，因而具备地区分布的差异

磷肥主要进口国为巴西、印度、美国等磷矿资源量少，而农业生产较为旺盛的国家

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中国供给侧改革倒逼磷肥行业出清

2016年后，由于化肥农药零增长战略实施，以及供给侧改革持续深化，我国磷肥产能产量快速下滑

2016-2021年，我国磷酸一铵产量由2334万吨下降到1063万吨，下降比例在54.4%，磷酸二铵产量由1828万吨下降到1470万吨，下降比例在19.6%。

中国磷肥出口体量巨大

2011-2016年，由于我国磷肥产能产量的过快增长，导致供给过剩，催动磷肥出口量显著增多，磷酸一铵/二铵合计出口占产量比例2011-2018年从23.6%增长到44.2%以上，其后几年依旧维持在30%以上，我国磷肥整体出口体量巨大

2021Q2以来，由于海外磷肥需求紧俏，国内外价格拉大，国内出口急剧增长，进而带动国内磷肥价格过快上涨。为了推进化肥的“保供稳价”，Q4以来，化肥出口从过去的商检改为法检，出口周期大幅拉长，我国磷肥月度出口量锐减。2022Q1，国内正值春耕旺季，国内磷肥出口依旧被压在底部，从而使国内外价差明显拉大，预计随着春耕旺季的过去，国内磷肥出口有望部分“放开”。

磷化工企业主要产能（2021年）

氮肥：供需平衡运行，景气度有持续支撑性

尿素是重要的农产品用肥

尿素，又称脲、碳酸酰铵或碳酸酰二胺，由氨和二氧化碳在高压下合成，约含46%氮，是最常用的脱水氮肥产品。尿素的用途主要分为农业用和工业用两类， 农业需求指直接施用于农作物的尿素，工业需求主要包括用来加工复合肥、人造板、三聚氰胺、烟气脱硝、车用尿素、氰尿酸、尿醛树脂等。尿素按原料不同分类，国内主要以煤制尿素以及天然气制尿素两种最为常见，其中煤炭则是尿素的重要上游原料之一，占煤制尿素生产成本的60%以上

氮肥的作用主要是促使树木茂盛，增加叶绿素，加强营养生长。如果氮肥太多会导致植物组织柔软、茎叶徒长，容易受到病虫侵害，导致耐寒能力降低。缺少氮肥的植物会比较瘦小，叶片黄绿、生长缓慢、不容易开花

尿素化工企业主要产能（2021年）

风险提示

全球农业需求不及预期；

国内化肥扩产放开；

行业矿石资源扩产放开。