前面已经从行业和业务的角度剖析旗滨集团的投资逻辑，总的来说在竣工逻辑的驱动下，浮法玻璃的需求有弹性。

加上近期玻璃的价格大幅上升，公司的营收具备弹性，同时由于原油价格处于低位、纯碱产能过剩，公司的原材料成本处于低位。

我们都知道利润=收入-成本。收入有所增长，成本又见底，净利润的弹性还是可期的，这是业绩上面的逻辑，下面我们来解决估值方面的逻辑。

要想理解旗滨集团的估值逻辑，我们主要解决以下三个问题：

1、公司是成长股还是周期股

2、公司目前的经营状况，估值是该溢价还是折价

3、基于当前的投资逻辑下，公司的合理估值是多少

周期与成长
首先要界定什么是周期股，真正的周期股利润是周期性波动的，股价往往也是随着利润而剧烈波动。

从公司近些年的净利润增速来看，17年之前公司的周期性强烈，呈现比较的的波动，明显的周期股。

但17年以后，公司不管是营收还是净利润都呈现比较稳定的增长，周期性明显下滑。

特别是这种盈利表现是在房地产下行周期下实现的，这是很难得的。

一方面是因为环保限产等政策原因，导致浮法玻璃的落后产能被淘汰，行业集中度加速提升；

一方面是因为公司优秀的管理能力，从行业的中游水平一步步爬到行业数一数二的竞争地位。

浮法玻璃的下游主要需求来自于房地产，虽然房地产当前受房住不炒政策的宏观调控，但是这只是价格上的调控，并不代表成交数量上的调控。

再者房地产行业集中度的提升也是有利于浮法玻璃行业龙头的，普通产能的供应能力和服务能力肯定满足不了房地产厂商的需求。

叠加近两年的房地产加速竣工逻辑，可以预见行业接下来一两年将处于景气周期，公司的经营态势自然也是向上的。

因此综合来说，虽然公司受房地产周期影响，但是周期性已经有所减弱，加上房地产有行业集中度提升和竣工加速的逻辑，接下来一两年公司的业绩步入加速释放周期，周期性将进一步减弱。

看完利润的周期性，我们再来看看股价的周期性，可以看到从公司的周期性并没有我们想象中的那么剧烈，特别是17年以后，公司的股价总体上呈现上升趋势，18年由于外部因素的影响，这里暂不考虑。

因此无论从利润的周期性还是股价的周期性来看，公司并不是传统意义上的周期股。

而市场仍将公司当做周期股，因此公司的估值容易被低估，一旦公司利润从市场认知中的周期转变为成长，那么估值存在大幅上升的概率。

溢价与折价
估值的溢价来自于哪些地方呢？

赛道、市场认知、竞争优势、公司治理这些都是可以给予溢价的因子，但是市场往往过度强调赛道，而忽略了竞争优势和公司治理等角度。

拿旗滨集团来说，公司上市近十年，营收没有一年是负增长的，这对于一个市场眼中的周期性行业来说是难能可贵的。

公司上市前还处于浮法玻璃行业的小弟，凭借着稳扎稳打的节奏，一步步成为浮法玻璃龙头，公司的管理和竞争优势是不容小觑的。

另外公司治理方面，采取职业经理人制度，并且大股东免费让渡1亿股份给管理层。

此外公司并没有固步自封于浮法玻璃，依旧积极进取，向着节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃等高端业务进军。

市场往往会忽略财务报表以外的东西，唯利润是图，但是公司的治理水平和竞争优势无疑是卓越的，理应有所溢价。

逻辑与估值
最后来到我们的投资逻辑和估值环境。

逻辑先行，估值随后，业绩验证是叶秋投资体系的一环。

在投资中，投资逻辑决定了一家公司的估值区间，然后业绩如果超出预期，市场会进一步给予高估值，如果低于预期，市场会修正这种估值差异。

拿医药行业来说，好赛道，老龄化的逻辑通俗易懂，市场愿意给予高估值，再加上今年受疫情的影响，不少医药公司的业绩迎来超预期的爆发，市场自然会给予高估值。

而反观银行，行业空间有限，市场份额提升也有限，市场给予比较低的估值区间，叠加今年疫情下，不少中小企业倒闭，坏账风险不小，本就不高的估值自然惨遭一轮绞杀。

而旗滨集团的投资逻辑是什么呢？

竣工加速逻辑释放浮法玻璃需求，叠加原材料成本地位，公司短期业绩具备弹性；2019年公司的净利润为13.46亿，同比增速为11%，保守假设公司今年仍维持11%的增速，净利润约为15亿。

对应当前245亿的市值，PE约为16倍，公司短期估值仍处于合理范畴内。并且短期玻璃涨价对于公司的业绩提升预期是比较明显的，不排除公司迎来一波【涨价】行情。

看完短逻辑，我们再来看看中长逻辑。

公司的中长逻辑有两个，一个是行业集中度的提升，这从公司每年的营收稳健增长可以看出，一个是产品结构的升级，公司布局电子玻璃和药用玻璃。

其中药用玻璃正好踩中市场热点，虽然药用玻璃能否成功，还很难说，但是从目前市场对疫苗的空前关注来看。

疫苗的逻辑深受广大散户的认可，这在一定程度上有利于提升公司的估值中枢。

说到估值中枢，我们来简单看看公司上市近十年的估值。可以看到公司的平均估值在25倍，这是由公司的盈利能力和竞争优势共同决定的，具备一定的参考价值。

如今公司的短期盈利能力有望较大提升，对应2020年业绩，估值仅有16倍。并且还有行业集中度提升和产业升级的中期逻辑，目前正处于药用玻璃产能释放在即的市场焦点，公司的估值逻辑具备稳固的提升基础。

综上所述，旗滨集团的估值还有较大的回升空间，既有短期业绩大幅释放的预期，又有药用玻璃的市场认知驱动，随时有戴维斯双击的概率。