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事件

近1个月华友、中伟股价调整较大，较11月高位回调了40-50%，当前华友市值回落至1350亿左右、中伟市值回落至900亿左右。

两个公司的前驱体放量+布局镍冶炼获取一体化超额收益的逻辑未有变化，我们认为回调的主要原因系1）新能源板块整体回调；2）当前处于业绩真空期，短期不能验证镍项目带来的实际收益，因此市场存在担心。

华友钴业

1、 前驱体+正极：1）前驱体：预计22-23年出货11、21万吨，单吨净利7000元（含后段冶炼收益），对应净利润7.5、14.2亿元；2）三元正极：预计22-23年出货6、14万吨，单吨净利6200、6400元，对应净利润3.9、8.7亿元；2）LFP：预计22-23年出货2、3万吨，单吨净利3500元，对应净利润0.7、1.0亿元。

2、 镍冶炼项目（前段冶炼）：1）产能释放节点：华越项目已在21年底投产，华科、华科项目将于22、23年内投产；2）量：预计22-23年将产出硫酸镍3.4、6.3万金属吨，附带钴产品0.4、0.5万金属吨；3）利：镍项目利润主要由22-23年镍价决定，乐观估计（23年镍价1.9万美元/金属吨）镍+钴将创造净利润21.7、37.5亿元，悲观估计（23年镍价1.5万美元/金属吨）镍+钴将创造净利润21.7、22.7亿元。 3、 合计净利润：22-23年新能源业务乐观下将创造净利润33.8、61.4亿元，yoy+326%/+82%；悲观下将创造净利润33.8、46.9亿元，yoy+326%/+39%。

中伟股份

1、 前驱体+四钴：预计22-23年出货32、44万吨，单吨净利3800、3700元，对应净利润12.2、16.5亿元。

2、 镍冶炼项目（前段冶炼）：1）产能释放节点：预计1期在22年中投产，合资项目&2期在22年内投产；2）量：预计22-23年将产出硫酸镍1.0、3.7万金属吨，附带钴产品0.1、0.3万金属吨；3）利：镍项目利润主要由22-23年镍价决定，乐观估计（23年镍价1.9万美元/金属吨）镍+钴将创造净利润5.6、22.7亿元，悲观估计（23年镍价1.5万美元/金属吨）镍+钴将创造净利润5.6、14.1亿元。

3、 后段冶炼：预计22-23年产出硫酸镍4.5、12.9万金属吨，单吨利润4000元，对应净利润1.8、5.1亿元。

4、 合计净利润：乐观下预计公司22-23年归母净利润21、46亿元，yoy+93%/118%，对应当前估值44X、20X；悲观下预计公司22-23年归母净利润21、37亿元，yoy+93%/+77%，对应当前估值44X、25X。

投资建议

当前两家公司估值均处较低位，强烈看好前驱体量利齐升+三元一体化获取超额收益。

1、 华友钴业：此前市场对公司担忧多集中于三元前驱体的生产技术上，目前公司前驱体产品已获得容百、当升等多家国内高镍正极龙头认可，向巴莫供货占比亦将不断上升，不断证明自身前驱体生产实力。22年镍项目投产后，预计公司业绩将有大幅提升。

2、 中伟股份：此前市场对公司担忧多集中于上游冶炼技术上，公司使用独创性的富氧侧吹炉技术布局镍项目，由22年投1万金属吨扩至6万金属吨彰显其对自身冶炼技术的信心。公司镍项目具备高复制性，亦不断引入新的合作方，预计22年镍项目投产后，公司业绩将有大幅提升，同时镍项目有望快速扩张，为公司持续带来超额收益。