事件: 工业富联发布 2023 半年度报告：2023 年上半年公司实现营业收入 2067.76 亿元，同比下降 8.21%。毛利率 7.17%，同比增长 0.67pct。归 属于上市公司股东净利润 71.61 亿元，同比增长 4.21%。扣非后归属于 上市公司股东净利润 75.36 亿元，同比增长 18.27%。基本每股收益为 0.36 元，同比增长 2.86%。加权平均 ROE 为 5.86%，同比增加 0.25 个百分点。 分季度看，2023 年第二季度，公司实现营业收入 1008.88 亿元，同比下 降 16.07%，环比下降 4.72%；实现归属于上市公司股东净利润 40.33 亿 元，同比增长 11.53%，环比增长 28.93%；实现扣非后归母净利润 43.30 亿元，同比增长 32.31%，环比增长 35.02%。公司归母净利润及扣非归 母净利润均实现同比、环比增长，主要原因在于公司借款利息增加及汇 率变动带来的财务收入增长的影响。 

投资要点: 

云计算：加速产品结构优化，盈利能力显著增长。2023 年以来，在 ChatGPT 等生成式 AI 应用加速升温的背景下，算力需求大幅提升。 AI 服务器具有由 CPU 与 GPU 为首的加速芯片组合的异构式架构， 因而可以为 AI 大模型提供强大算力支持，需求有望迎来迅速增长。 2023 年上半年，公司通过产品结构调整优化，盈利能力同比显著增 长，服务器毛利率持续提升，同比增长 25%。技术创新方面，公司 与客户合作开发低功耗、高性能 AI 服务器，同时积极推进先进散热 技术，引领云计算关键技术发展。此外，公司陆续推出一系列面向 多场景及多维度的边缘服务器、数据中心模块化及可拓展的高性能 服务器，不断深化 AI 及算力领域的布局。 

AI 服务器（云计算）：深入与大客户合作，产品优化持续推进。在产 品创新方面，公司 AI 服务器自 2017 年发展至今，业内领先产品 HGX 系列已经发展至第四代。并于今年起为客户开发并量产英伟达 H100 及 H800 等高性能 AI 服务器。此外，公司云端游戏服务器于今年 3 月正式出货。未来，公司仍将持续提升 AI 服务器研发投入，不断优 化产品结构，持续与全球领先的云服务商及服务器品牌商合作，抓住 AI 行业发展机遇。 

通信及移动网络设备：800G 交换机进入 NPI，2023H2 有望贡献收 入。2023 年上半年公司数据中心、企业网络、无线网络设备与终端 精密结构件等产品出货持续保持稳定增长。其中数据中心网络设备 领域，随着生成式 AI 的快速发展，相关应用推动 IDC 高速交换器及 ISP 路由器的需求，2023 年上半年，公司高速交换机、高速路由器 同比分别增长 70%、95%。其中，400G 交换机出货快速增长，同 时为主要客户打造的 800G 交换机产品已进入 NPI（新产品导入）， 预计 2023 年下半年将贡献营业收入，2024 年起开始放量。 

工业互联网：打造“灯塔工厂+数字制造平台”创新发展模式，6 座 “灯塔工厂”应运而生。公司以自身智能制造能力为基石，赋能灯 塔工厂，目前，公司已经参与打造了 6 座“灯塔工厂”，10 余座自动 化数字全连接智慧工厂，并成功打造了全球首座精密金属加工灯塔 工厂。 

盈利预测和投资评级：考虑到 AI 行业发展迅猛，同时公司下半年新 产品逐步放量，与客户绑定持续深入，我们维持 2023 年盈利预测， 同时考虑到未来几年行业存在竞争风险，因此我们小幅调整 2024、 2025 年 盈 利 预 测 。 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为 247.96/279.43/311.77 亿元，同比增速为 23.53%/12.69%/11.57%； EPS 分别为 1.25/1.41/1.57 元，当前股价（2023 年 8 月 8 日收盘价 24.18 元）对应 PE 分别为 19/17/15 倍，维持“买入”评级。 

风险提示：1) AI 行业发展不及预期 2) 客户集中度较高风险 3) 汇率 波动风险 4) 行业竞争恶化风险 5) 公司短期股票交易风险。