· · ·众辰科技 IPO
股票代码：623075

众辰科技 IPO新股发行定价：见文章末尾

聚焦低压变频器领域，经营效益业内领先

低压变频布局完善，构成主要收入来源

◼ 公司专业从事自动化领域产品研发、生产、销售及服务，主要产品为低

压变频器和伺服系统，是工业自动化产业的重要一环。公司自主研发生产的低压变频器、伺服系统功率范围覆盖 0.4kW-1200kW，产品布局完善，广泛应用于空压机、塑料机械、工程机械、供水设备、冶金设备、纺织机械等行业。根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所属行业为“仪器仪表制造业（C40）”大类，“通用仪器仪表（C401）”中类，具体细分行业为“工业自动控制系统装置制造（C4011）”。



◼ 业绩稳定，通用变频器是主要收入来源。公司集工业自动化领域产品的研发、生产、销售及服务于一体，建立了成熟的业务模式。经过十多年的积累，公司规模较大且业绩稳定。2020-2022 年，公司变频器产品收入分别占主营业务收入的 98.20%/97.81%/98.07%，其中通用变频器占主营业务收入比例分别为 86.76%/81.12%/83.38%。

财务表现稳定，盈利能力行业领先

◼ 营收规模稳定，未来盈利可期。2020-2022 年，公司营业收入分别为6.26/6.20/5.36 亿元，同比增速分别为 39.14%/-0.86%/-13.63%，公司营收规模整体保持稳定，2022 年收入下滑系部分月份产销暂停和下游空压机需求放缓双重影响。2020-2022 年，公司归母净利润分别为1.81/1.97/1.50亿元，同比增速分别为49.6%/8.76%/-23.6%。2023H1，公司营业收入 3.06 亿元，同比增长 15.06%，归母净利润 9,351.71 万元，同比上涨 32.55%。公司 2023 年上半年营收扭转了 2022 年上半年产销暂停的影响，经营业绩稳步提升。



◼ 收入利润结构稳定，与实际需求相匹配。公司各产品业务收入贡献稳定，98%以上的营业收入来自变频器销售，其中通用变频器占比 80%以上。2020-2022 年，通用变频器营业收入分别为 5.36/4.97/4.39 亿，逐年下降，系销量与平均销售单价综合影响。2020-2022 年行业专机营业收入分别为 0.71/1.02/0.77 亿元，2021 年收入显著增长，源于公司从 2020年开始大力拓展行业专机销售；2022 年收入下降，系宏观经济放缓、下游需求疲软所致。



◼ 毛利率稳定在较高水平，高于行业平均值。2020-2022 年，同行业可比公司毛利率的平均值 36.15%/33.09%/33.96%，公司的综合毛利率分别为 45.53%/43.82%/41.36%。公司不断优化产品结构设计，降低物料成本；提升产线自动化水平，非核心工序委外加工，降低生产成本。公司注重增强产品性价比，综合毛利率高于同行业可比公司。2023H1，公司综合毛利率进一步提升至 42.15%。

◼ 2020 年，公司变频器产品毛利率高主要原因系受益于自身不断优化产品设计结构，增强了产品的性价比和市场竞争力，毛利率有所提升；另一方面，公司长期深耕下游空压机行业，2020 年口罩机、熔喷布机器的需求增加，空压机是口罩机、熔喷布机器的主要配套设备，进而引致公司产品需求旺盛。2021 年，毛利率高于均值主要系在进一步优化产品结构设计的基础上，结合供应商替代和前期原材料备货，部分抵消了当期销售价格下降及部分原材料上涨对毛利率的影响。

行业规模稳步上升，国产替代进行时

制造业自动化水平低+人口老龄化驱动上游工控设备需求

◼ 工控行业与制造业息息相关，发展势头强劲。工业自动化广泛应用于机械制造、信息技术、人工智能等领域，是提高生产效率、降低能耗和保证生产安全性的重要手段。在制造业转型升级的强大背景下，我国传统工业改造、工厂自动化和企业信息化均需要工业自动化系统。据中国工控网数据，我国工业自动化市场规模迅速增长，从 2015 年的 1399 亿元增长至 2022 年的 2642 亿元，复合增长率达 9.5%。



◼ 出生率降低+人口负增长，“机器换人”有望提速。根据国家统计局数据，自 2016 年出生人口数达到顶峰以来，我国出生人口数持续降低，2022 年为 956 万，创 1949 年以来新低；2022 年末，全国人口为 141175万人，较 2021 年减少 85 万，人口自然增长率为-0.60‰，标志着我国总人口正式进入负增长时代。不婚化、少子化趋势加快，中国正式步入老龄社会，工业自动化有望成为制造业发展趋势。



◼ 劳动力人口衰减+劳工成本增加，“智能制造”正成为刚需。从宏观层面来看，我国 16-59 岁人口持续衰减，比重持续降低，标志着劳动力人口将持续减少，人口红利不复存在；随着经济发展与生活水平提高，城镇就业人员年均工资逐步上涨，从 2013 年的 5.1 万增加到 2022 年的 11.4 万，复合增长率达到 9.2%，企业用人成本不断增加。劳动力成本增加将推动企业主动寻求进一步提高工业自动化水平。

制造业复苏步伐有望加快，先进制造带来结构性需求

◼ 传统空压机、注塑机行业需求端市场稳健增长。工业自动化广泛应用于空压机、塑料机械、工程机械等工业领域。下游行业产能扩张，设备升级换代，智能化自动化水平提高等，促进工业自动化行业市场需求增长。我国空压机市场规模由 2016 年的 491.7 亿元，增长到 2021 年的 605.5亿元，CAGR 达 4.25%。我国注塑机市场规模由 2016 年 211.59 亿元，增加至 2021 年 262 亿元，CAGR 为 4.37%。



◼ 下游先进制造业发展，带动工业自动化结构化需求。光伏制造、锂电、工业机器人等下游新兴制造业的蓬勃发展，加大了对工业自动化的市场需求。中国光伏设备市场规模由 2018 年的 220 亿，增长到 2021 年 400亿，复合增长率 22.05%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的统计显示，2022 年我国动力电池累计产量 545.9GWh，累计同比增长148.5%；2022 年我国动力电池累计销量 464.4GWh，累计同比增长150.3%。根据 IFR 数据显示，2020 年，全球工业机器人市场规模达到136 亿美元低点，2021 年反弹至 145 亿美元。2021 年全球工业机器人安装量为 51.7 万台，首次突破 50 万台，同比增加 30%。IFR 预计，未来几年全球工业机器人安装量复合增长率将达到 7%。新兴先进制造业应用工业自动化，促进工业自动化市场需求结构性增加。

低压变频器领域国内品牌强势，伺服领域国产替代空间广阔

◼ 国产低压变频器优势渐显、市场份额持续提升。全球低压变频器市场由欧美、日系品牌主导。随着多年来持续的研发投入，国产品牌性能、可靠性、售前售后服务、成本控制等方面的优势逐渐凸显。我国低压变频器市场规模从 2020 年的 236 亿增长至 2022 年的 290 亿，复合增长率达 10.9%，根据中国工控网，预计 2025 年我国低压变频器市场规模将达到 334.81 亿元。2018 年，国产低压变频器市占率为 33.0%，至 2022年，增长到 38.4%，低压变频器国产化率逐渐增加。公司目前在国内低压变频器市场的市场份额仅 2%左右，行业竞争格局相对分散，公司上市之后随着品牌和产品性价比的提升，有望整合其他中小品牌的市场空间，市场份额得到进一步的提升。



◼ 变频器产品细分包括低压(110V、220V、380V、660V/690V)、中压(1140V、2300V)、高压(3KV、3.3KV、6KV、6.6KV、10KV)，低压变频器、高压变频器应用领域广泛。2013-2022 年，我国高压变频器市场规模逐年增加，2013 年为 75.77 亿，至 2022 年，已增加到 159.78 亿，复合增长率 8.64%。国产高压变频器市场份额占比较小，2020 年国产化率为 26%，存在广阔的国产替代空间。



◼ 伺服市场发展空间广阔，国产替代前景可期。根据国外市场研究机构日本富士经济的研究报告，2025 年，预计交流伺服电机全球出货数量将达到 1000 万台。根据市场研究机构 Markets and Markets 发布的《关于伺服电机和驱动器的市场报告》预测，全球伺服电机和驱动控制市场规模预计将由 2022 年的 120 亿美元增长到 2027 年的 158 亿美元，期间的复合年增长率将达到 5.7%。其中，我国伺服市场规模从 2018 年的 106 亿，增加到 2022 的 254 亿，复合增长率 24.42%，国内伺服市场空间广阔。2019 年，通用伺服市场国产厂商市占率为 31%，2021 年上涨至 42%，国产伺服占比逐步增加。根据睿工业数据，我国企业在中低端伺服市场国产化率低于 35%，中高端国产化率低于 10%，从中低端到高端应用领域，仍有重要市场等待开拓，国产替代前景开阔。

规模拓展

+

产品丰富提升整体竞争力

◼ 规模逐年增长，盈利能力有所改善。2020-2022 年，年末公司资产总额分别为 67697.50/90162.81/96330.73 万 元 ， 较 上 年 末 增 长28.66%/33.18%/6.84%。截止 2023 年 6 月 30 日，公司资产总额为11.37 亿元，较 22 年末增长 18.10%，同比增长 30.43%。2023H1，公司营业收入 3.06 亿元，同比增长 15.06%，归母净利润 9,351.71 万元，同比上涨 32.55%。随着公司规模增长复苏，盈利能力有望好转。



可比公司选择。根据公司招股说明书（注册稿）中披露信息，选取 5 家可比上市公司，分别为汇川技术（300124.SZ）、英威腾（002334.SZ）、蓝海华腾（300484.SZ）、伟创电气（688698.SH）、正弦电气（688395.SH）。



行业相关公司 2023H1 业绩实现较高增速，反映出行业景气度提升。行业相关公司中，汇川技术、英威腾、伟创电气发布了 2023年半年度业绩预告。其中，汇川技术预计 2023H1 营业收入同比增长 15-25%，英威腾预计 2023H1 归母净利润同比增长 143.83%-195.17%，伟创电气预计 2023H1 营业收入同比增长 36-48%，均实现较高增速，一定程度上反映出行业景气度提升。




可比公司财务分析&成长性对比分析：从营业收入规模来看，汇川技术规模最大，2023Q1 达到 47.82 亿；蓝海华腾规模最小，2023Q1 为 0.68 亿元。从归母净利润业绩来看，汇川技术业绩最高，2023Q1 达到 7.47亿元；蓝海华腾业绩最低，2023Q1 为 0.11 亿元。从营收增速和归母净利润增速来看，汇川技术、英威腾、蓝海华腾、伟创电气、正弦电气 2020-2022 年营收增速均值为 30.90%/33.77%/8.07%，归母净利润增速均值为 95.74%/33.49%/14.35%；众辰科技 2020-2022 年营收增速为 39.14%/-0.86%/-13.63%，归母净利润增速为49.62%/8.76%/-23.6%；2021-2022 年公司营收增速低于可比公司平均值以及 2020-2022 年公司归母净利润增速低于可比公司平均值的主要原因有：1）2020 年第二季度，空压机市场需求复苏，加之口罩熔喷布等物资生产领域的投资带动空压机市场需求增长，公司空压机厂商等直销客户的采购金额大幅增长。在经历了 2020 年空压机行业爆发式的增长之后，2021 年下半年开始市场需求有所放缓；2022 年宏观经济增速下降，工厂投资扩产的意愿较弱，加之部分空压机直销客户亦受到阶段性产销暂停的影响，通用变频器中空压机行业的直销收入进一步下降，是导致公司收入波动的主要原因。2）行业专机主要应用于空压机、塑料机械和工程机械行业，其中空压机行业的需求变动是导致行业专机收入波动的主要原因。2022 年，工程机械对应的下游房地产等行业存在市场不景气、开工率下降的情形，导致 2022 年行业专机收入下降。3）可比公司汇川技术、英威腾、蓝海华腾 2019 年归母净利润同比增速分别为-18.42%/-232.76%/-722.92%，出现较大幅度业绩下滑，其中英威腾和蓝海华腾在 2019 年发生亏损，因 2019 年归母净利润低基数的影响，导致可比公司汇川技术、英威腾、蓝海华腾在 2020 年归母净利润增速较快。2021-2022 年通用变频器和行业专机因下游需求趋缓和阶段性产销暂停影响，收入规模有所下降，从而导致公司归母净利润波动。

A

股主板募资上市，增强核心竞争力

◼ 强化主营业务，增强综合竞争力。公司的募集资金投资项目均围绕主营业务展开，以公司掌握的相关核心技术为基础，对现有产能进行扩充，进一步提高公司技术水平和生产能力，拓宽和延伸产品线，做大做强主营业务规模，增强综合竞争实力，提高产品的市场占有率和公司影响力。






综上所述，IPO合理估值区间在：39.45～47.43元


风险提示：股票市场风险、行业相关风险、经营风险、管理风险、财务风险、税收政策及优惠风险、募投项目相关风险、盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险、其他风险。