一、CFO 介绍 

安踏坚持单聚焦、多品牌全球化战略。23H1 收入 296.5 亿元（+14.2%），较 19 年翻倍，每个品牌取得高质量成长。运营效率大幅提升：OPM 提升 3.4pct 至 25.7%，达到集团 H1 历史较好水平 不包括 Amer 减值的一次性损失归母净利 润+39.8%至 52.6 亿元，加上 Amer 减值 则同比+32%至 47.5 亿元， Amer 收入 132 亿元（+37%）， EBITDA 同比+150%，是收购以后的最好 水平 23H1 经营性现金流 101.6 亿元，同期 50 亿元，主要系控制应收、库存等营运资 金，反应 DTC 转型后良好的收现能力。

（1） 收入分品牌： 

安踏：23H1 收入 141.7 亿元，同比 +6.1%。FILA：23H1 收入 122 亿元，同 比+13.5% 其他：23H1 收入 32 亿元，同 比+77% 线上：23H1 收入占比 14.2%，稳定提 升。 

（2） 毛利率：

23H1 毛利率为 63.3%， 同比+1.3pct。毛利率分品牌：安踏：毛利率同比+0.7pct 至 55.8%，主 要系 DTC 占比增加。FILA：毛利率为 69.2%，同比+0.6pct， 22 开始 FILA 采取降库存举措，23H1 新 货售罄非常高，折扣提升带动毛利率 其他：毛利率为 73.4%，同比-0.8pct，主 要系库存减值影响，从经营层面看毛利率仍有提升。 

（3） OPM：

23H1OPM 为 25.7%，同 比+3.4pct，主要系店效提升带动经营杠 杆，租售比下降、人本下降&人效提升。安踏：店效+高单 FILA：店效+高双，接近 100w，主要系集 团商业模式为零售占比高，经营杠杆效 应，疫情后零售终端店效恢复好。 

（4） 费用： 

23H1 A&P 占比同比-3.2pct 至 7.1%。员 工工资占比同比+0.2pct 至 15.5%。研发 费用同比持平。 

（5） Amer： 

23H1 收入 132.67 亿元，同比+32.7%。EBITDA 为 17.8 亿元。包含Amer 的股东应占利润率同比 +2.2pct 至 16%，主要系 Peak peformance 减值，未来减值很少， 是一次性影响。 

（6） 存货： 

23H1 存货周转天数同比-21 天至 142 天；每个品牌存货总额均双位数下降，流水有 单位数、双位数上升，周转加快。23 年集团控制库存，包括买货、旧货降解 方面。

（7） 现金流 

23H1 经营性现金流 101 亿元，自由现金 流 95 亿元，现金及现金等价物 454 亿 元，负债 138 亿元，净现金 316 亿元（+166 亿元）。

（8） 营运层面：

动态管理，目的是实现 高质量增长，实现流水目标的基础上保持 长期稳定的盈利能力，为消费者、为社 会、为员工、为股东持续创造价值。集团是零售+品牌策略，零售每个月的表 现会快速体现在财报上，要求公司对业务 （消费者体验、商品管理、渠道管理）、 营运（经营仪表盘、全面预算管理、运营 标准库）都要有快速反应。 

二、赖总：如何强化集团布局，推动高质量增长 

23H1 经济稳健修复，政府政策频频出台 刺激消费，社零总额恢复增长，H1 增长 8.2%，其中服装鞋帽纺织品增速更快，同 比+12.8%，消费者信心指数反弹但尚未回归较好水平， Q1GDP 增长 4.5%，Q2 增 长 6.3%，按季有所加速。H2 预计政策将会成为经济增长动力，提振 消费，对 H2 谨慎乐观态度。 

（1） 安踏迎来更好的机会： 

1、H1 消费市场变化：体育用品发展形势 乐观，体育赛事恢复，国家部委发布产业 规划。

2、国家推进体教融合，促进青少年健康发 展，让学生体育活动参与率增加。

3、户外市场延续过去几年的高热度，消费 者对品牌差异化提出更高要求，创造新的 需求。

4、国内体育用品品牌，在产品品质上不断 进步，年轻消费者越来越多认可国内品 牌。

安踏：始终坚持专业为本、品牌向上。 

1、安踏继续以奥运的科技为引领，把奥运 科技越来越多转化为专业产品，因此专业 产品越来越受到消费者喜欢。 

2、代言人矩阵扩充，H1 签约欧文， H2 会推出系列活动和欧文产品。 

3、安踏品牌力稳步提升，在奥运关联度、 总体购买转化和专业属性方面都获得很大 的提升。

4、在核心市场覆盖率不断提升，加强了高 线城市布局，在一些重点城市打造旗舰 店。安踏儿童引领市场，市场份额维持第 一。 

5、在女童的运动版图方面开发了更多运动 场景，例如艺术体操、训练舞蹈、儿童瑜 伽等青少年广泛参与的运动。

6、扩大儿童鞋品类占比，持续推广儿童专 属科技，增强产品功能性。儿童运动社区 运作成功，携手世界冠军、国内冠军、专 业运动员为青少年和儿童提供系列专业课 程。 

DTC 

至 6 月底，安踏和安踏儿童共 9633 家门 店，其中 7700 家通过 DTC 模式运营，一 半直营一半加盟；大货中 43%直营，67% 加盟；儿童 66%直营，34%加盟。 

（2） FILA：坚持时尚保鲜，打造心智，继续推 进顶级品牌、顶级商品、顶级渠道

在品牌方面，运动鞋服的时尚声量提及率 达 23%，为行业第一。在商品方面，在鞋和专业运动，如高尔夫 和网球等方面增长非常好，未来会继续强化专业运动的心智，提升专业运动产品。OPM 大幅提升，后期会进一步提升智能 物流中心的落地、物流处理能力、供应链 能力。 

FILA kids 和 Fusion 获得稳健发展。 

FILA kids：聚焦运动场景，增加了系列产 品系列。 

FILA fusion：通过联名、全新的品牌理 念来体现多元化和年轻化. 

（3） 其他品牌 

23H1 迪桑特和可隆取得很好的成绩。 

迪桑特：收入增加接近 70%，继续打造高 端高质感的专业运动品牌。 

Ø 在品牌力方面，铁人三项、高尔夫方面 获得增强，会员活跃度稳步提升。

Ø 在商品力方面，打造很多新技术产品， 包括女子健身、跑鞋等方面有新表现。 

Ø 在零售方面：线下店效>3kw 的高层店 超过 40 家，总门店 100 多家，高层店店 效翻倍，零售折扣减少，效益不断提升。 

可隆：收入增长接近 100%，努力成为令 人向往的户外生活方式的品牌。

Ø 在商品运营方面，打造了一系列高质量 商品，随着品牌力上升，知名度提高，售 罄率和零售折扣获得很大提升，公司经常 举办非常有针对性的核心活动带动年轻客 户和新会员的贡献提升。 

Ø 在核心的重点店铺方面，开出优质店 铺。 

Ø 电商增速非常高，折扣较少。 

（4） 零售网络管理：

6 月底，安踏成人 6931 家门店，安踏儿 童 2692 家店门店，较稳定。成人店效 30 万左右， 儿童店效增长至 17-18 万。FILA 有 1942 家门店，略微减少，主要系 关掉下沉市场低效门店，店效大幅提升至 100 万左右（22 年同期 80 万左右）。迪桑特 183 家，店效增长超 60%至 180 万左右。可隆 160 家，店效 90w 左 右，较 22 年翻一番。 

（5） 电商 

电商收入占比 31%，继续横向布局平台矩 阵，针对直播、传统电商平台建立不同营 业标准，确保不同平台的内容更符合品牌 形象，建立核心竞争力。FILA23H1 在短视频、直播平台的增长迅 速。在产品方面，线上线下同款、专供款的比 例做了很好的调整。线上起到较好去库存 作用。 

（6） 供应链： 

公司实施物流 5+n 的网络战略布局，搭建 了 5 个一级区域总仓，多个二级云仓的物 流体系，在晋江总部、广东、苏州、成 都、郑州作为一级总部，苏州也有一个自 营的一体化营运中心，预计 H2 会扩充。公司加入了行业可持续发展的国际组织， SSE 可持续发展服装联盟。23H1 安踏自产鞋服分别占比 18.7%、 9.7%，FILA 自产鞋服分别占比 7.1%、 3.7%。

（7） 展望 

23H2 经济存在不确定性，但很多聚焦商 业发展，子啊内需消费的政策会慢慢体 现，公司对未来充满信心，持续投入，在 人才、团队、产品、创新方面不断推动业 务发展。

1、安踏继续大众定位，专业突破、品牌向 上为主要策略，巩固高性价比大众体育市 场份额。利用欧文签约发展篮球品类。2024 巴黎奥运会为产品做有效增值。 

2、FILA 继续发展高潜力的产品，聚焦菁 英运动的品类产品，依然围绕品牌保鲜性 打造，零售继续提升效率。 

3、户外两个品牌会继续强化品牌定位，凸 显差异化，以提升店效为核心，驱动高质 量增长。不盲目扩店，不断提升同店增长，推出更多标志性产品，提升品牌和品 类占比。

4、AMmer：5 个 10 亿欧元的计划在主 要品牌、主要区域、主要渠道都已经逐渐 落实。H2将维持健康增长，扩大旗下有差 异化特质的品牌在全球的影响力。公司将继续以成为世界领先的多品牌体育 用品集团为愿景，致力于品牌的健康发 展，并在品牌价值、科技创新、社会责 任、员工敬业度方面都成为行业的标杆。 

二、Q&A 

1、H1 是否符合预期？ 

1-4 表现好，5、6 月和预期有些偏差， H1 所有品牌达成预算，高端小众品牌表现 好于预算，说明安踏战略有效。

2、如何看待国际品牌回归？

国际有上升是正常表现，因为过去下降较 多。国内品牌表现也不错，整体占有率仍 有提升，国内品牌 vs 国际品牌的竞争格局 没有发生特别大变化。市场对于 FILA 的担心，从经营情况看安踏 对于解决品牌存在的问题具有很强的能 力，说明DTC 的商业模式比较好。库存回归正常水平，集团作为多品牌公 司，23 年的增长不仅看流水还要看经营效 率，从 22年底开始做供货买货收紧，因此 23H1 实现较好增长，公司对完成全年指 引有信心。 

3、Q3 流水表现？ 

流水：7-8 月和 5-6 月差不多，但弱于 1- 4 月，因为 1-4 月整个行业增长不错。全年完成预算目标很有信心，安踏品牌和 FILA 品牌收入双位数增长（维持），其他 品牌收入增长 30%（上调到 40%），净 利率（H2 费用历史上高于 H1，因此 H2 利润率低于 H1）提升。中 长 期 OPM 指 引 ：安 踏 20-25% 、 FILA25-30%、其他品牌维持 25-30%。

4、安踏收入增长但比其他品牌弱一些，主 品牌的趋势和规划如何？ 

认为流水不是唯一指标，因此控制买货和 供货。23H1 流水增长中单在预期内，剔除政府 补贴后 OPM 有提升，现金流和库存有很 大改善，为下一步改善奠定基础，维持 23 年全年安踏牌流水双位数增长。3 月更换了品牌 CEO，在品牌、商品、渠 道等方面提出很多改革措施，10 月投资者 日会进一步和投资者交流，安踏牌依然坚 持大众定位、品牌向上、专业为本的定 位。 

5、DTC 策略的阶段达到预期了吗？达到 预期了吗？ 

基本达到预期，公司会继续提高经营效 率。公司零售的盈利要达到一定水平，目前在 品 牌 、 零 售 运 营 方 面 取 得 改 善 ， 通 过 DTC 改善了低效店、个别区域不好的加盟 商和分销商，打下基础。 

6、A&P 的指引如何？ 

H1A&P 只有 7%+，22 年有冬奥就是 10%+，H2 有欧文、亚运会、巴黎奥运会，因此 A&P 占比会有所提升。过去给 10-12%的指引是批发经营模式下&规模尚 未大幅提升的视角，现在 10%认为是较高 水 平 ， 22 年 冬 奥 会 投 入 大 ， 也 只 有 10%+ 的 广 告 费 投 入 ， 不 会 大 幅 影 响 OPM，20-25%是安踏较合理、可持续的 OPM 水平。 

7、FILA 电商：过去几年保持高速增长，未来能 否保持这个水平？

FILA H2 经营利润率提升的驱 动因素：FILA 直营连锁模式，H1 快速恢复增长态 势，流水达到双位数增长，在增长的同时 FILA 跑赢行业、所有的国际品牌。 

运营：23H1 公司将 FILA 的库存调整到健 康水平，库销比 5 以内，将最好的货品给 最好的渠道销售；Q1、Q2 新品售罄率达到 80% ， 达 到 历 史 最 好 水 平 ；23H1FILA 月店效 100w，在中国 1k 多家 门店且店效 100w 左右的品牌，FILA 是唯 一的。说明 FILA 商业模式是行之有效的， 也验证管理层有能力推动 FILA 继续向好。23H2 及未来三年，FILA 坚持顶级渠道策 略。

开店：维持 2k 家左右规模。 

线上：FILA 通过线上覆盖更多人群，保持 线上高增长，并且从折扣、新品结构等层 面是高质量增长。 

发 展 目 标 ：FILA 的 OPM 维 持 在 25- 30%，未来要坚持高端运动的品牌定位， 深耕三个顶级战略，在高尔夫、网球等专 业运动领域，23 年网球和高尔夫取得较大 成功，鞋增速超过 20%，高于整个行业及 FILA 服装增速，未来鞋的增长空间巨大，FILA 会维持高质量增长目标不变，中长期 400-500 亿目标不变。 

9、其他品牌表现亮眼，未来开店、收入和利润 占比的规划如何？ 

其他品牌：核心是迪桑特和可隆，迪桑特 和可隆品牌过去在疫情期间都取得很好的 业绩，说明安踏多品牌管理能力是很大的 竞 争 优 势 ， 一 二 线 核 心 场 的 消 费 者 穿 Amer、可隆、迪桑特、所罗门。其他品牌能做好主要系公司有多品牌运营 能力，品牌有差异化和独特性，过去以高 质 量 目 标 管 控 两 个 品 牌 的 发 展 。预 计 23 年迪桑特业绩突破 50 亿元，预计 200 家店。可隆预计 200家店。购物中心 找迪桑特、可隆开店的特别多，给的优惠条件多，但门店的核心是围绕一二线城市 的顶级渠道发展。公司坚定品牌发展，做好控货，会持续以 高质量高质为目标，未来不会盲目下沉和 扩店，未来 2-3 年保持 30%增长的能见度 很高。 

Q：Amer IPO 的具体计划如何？H1 拨备 10+亿，金额是一次性的还是 H2、24 年也会有 拨备及利息成本？

1、 Amer IPO：公司在积极研究，具体 方案有待公布。

2、PEak peformance 拨备：收购时估值 相对较高，但过去三年成长相对比较平 稳，拨备是根据会计准则做的一次性拨 备，未来不会再发生。巅峰体育本身是很好的品牌，来自北欧斯 德哥尔摩，公司积极推动该业务，目前 95%的业务聚焦在北欧，希望未来 5 年在 中国、北美都能有成长。

3、利息：23 年会有较大增长，公司通过 积极推动业务成长、盈利能力提升完整覆 盖利息带来的增长，所以认为利息增长对 业绩的影响非常可控。23H1 收入 17.2 亿欧元，同比+30%， EBITDA 同比+150%，通过四年运作， Amer 在疫情期间取得行业中不错的成 绩。

5 个 10 亿欧元的目标预计 23 年底都 可以实现：始 ①祖鸟、所罗门、Wilson 会超过 10 亿欧 元收入，有信心达成。②Amer 从批发业务转型，希望到 2024 年 AmerDTC 收入达 10 亿欧元以 上，23H1DTC 占比 H1 已经达到 35%（收购时只有 10%）， 转型有成效。③Amer 中国目标：收入到 24 年流水达 10 亿欧元以上，预估 23 年 11 月 Amer 中国的流水 能超过 10 亿欧元，23H1 中国业务流水增 长 1 倍，5 个 10 亿欧元的战略在过去 4 年得到较高质量的实现。 

Amer 未来到 28 年的五年发展目标：整 个业务未来 5 年保持收入双位数增长，全 球业务到28 年达到行业中大体育用品集团 的规模，成为全球领先的定位高端的体育 用品集团。