➢ 瑞幸是如何实现逆风翻盘的?公司如今的治理结构如何?
在财务造假事件后,瑞幸先后完成了内外部问题的解决(破产重组、投资者赔偿、控制权变更等),叠加产品端的快速增长和持续拓店累计,在 2022 年疫情大背景下实现了逆风翻盘。目前瑞幸已经形成了出色的董事会及管理团队,完成了与历史问题的切割,实现了高质量的经营。
1)目前现磨咖啡市场主要参与玩家包含大店综合模式、小店自提模式、以及精品连锁三类玩家(暂不包含便利店&快餐店咖啡);目前瑞幸领衔小店自提模式,现阶段正面竞争者是库迪,我们认为在瑞幸「万店同庆,每周 9.9 元」活动之下,库迪咖啡 UE 模型压力大,目前有待持续观察;2)咖啡作为“功能”舶来品,需求端需要培养,也进一步导致 UE 的成本更高以及门店端较强的运营要求;目前供给端极为丰富,点位优势已经被先发者占领,各细分赛道均出现品牌-运营-渠道都具备优势的龙头,除非提供足够的产品差异度,否则扶持一个新声量级品牌难度较大。
我们认为咖啡与茶饮本质上是两个赛道,据极光调研及后浪研究所相关调查,茶饮是对糖分的摄入,需求端成熟;而咖啡是对咖啡因的需求,市场仍需培育。因此咖啡门店爬坡斜率更为平缓,拆解单店模型来看,茶饮品牌门店单量不存在显著的爬坡期,而从瑞幸咖啡的收入表现来看,咖啡需求相对不成熟,找到适合“国人口味”的咖啡产品,将能够带来显著的单量提升。
咖啡涉及到种植、初加工、生豆贸易、深加工(烘焙)、研磨萃取等环节成为最终产成品,其中各个环节加价率不等,下游饮品环节利润空间最大,据中农网数据,饮品毛利空间高达 70%。除了连锁门店端,供应链上包材,糖浆&果酱,咖啡机等环节也有众多玩家参与。
瑞幸 6 月交易用户数为 5000 万,在咖啡核心消费人群 即 “ 高 校 学 生 + 白 领 ” / “ 18-35 岁 学 生 & 青 壮 年 群 体 ” 中 渗 透 率 仅 为23.5%/19.7%,未来提升空间仍大;同时瑞幸品牌力逐步彰显,自有 APP 流量来源占比高达 52.4%(2022 年 7 月),目前已经成为稀缺的全国性大众消费连锁品牌,未来可期。
咖啡行业具有β红利,我们持续看好咖啡行业,同时瑞幸咖啡领衔小店自提模式,截至 23Q2 公司门店数达到 10836 家,是中国门店数量最多的咖啡品牌;公司正处于高速成长期,23Q2 营收首次超越星巴克中国,产品-价格-渠道-品牌-供应链持续强势,建议关注。