行业的新变化： “互动影游”、“微短剧”和“小程序”带来产业机遇 1）互动视频游戏成功出圈，进入用户视野：近期，视频互动类游戏《完 蛋！我被美女包围了》上线后就进入 Steam 中国区下载榜第一名，获 得了游戏玩家和游戏消费市场极大的关注度。 2）微短剧商业模式跑通，处于快速增长阶段早期：同时，23 年下半年 以来，微短剧快速发展，通过买量的形式不断触达新用户，处于快速成 长的早期。微短剧“内容爽点”密集，带给用户快速的情绪满足，内容适 合普罗大众，回报率验证周期短，制作成本低。 3）腾讯微信小程序增长：微信不断加大小程序商业化力度，文化产品 处于依托小程序快速触达用户的红利期。
公司面对行业新变化的成长逻辑：IP 和渠道作为抓手 我们判断“微短剧”和“互动视频游戏”赛道成长的早期，即使产品数量将快 速增长，但早期产品仍然会有一定程度的同质化，所以产品的成功与否 将很大程度依赖是否有“IP 加持”和“足够的渠道曝光”。所以，我们判断 在当前产业机遇下，具有“IP 资源”和“分发渠道”优势的厂商将最先受益： 1）IP 侧：公司具有海量核心文学 IP 资源(在国内公司的网文 IP 储备中， 阅文集团第一，中文在线第二)；公司社区中网络原创作者超过 450 万 名，与全国 600 余家版权机构有合作，签约作者超过 2000 位。公司庞 大的 IP 资源将成为“微短剧”和“互动视频游戏”内容创意的上游源泉。 2）渠道侧：中文在线旗下的 ReelShort 微短剧平台自 22 年 8 月上线海 外后，一直保持增长态势。公司于 23 年 6 月之后加大投放与运营力度， 产品收入环比大幅提升，根据 Data AI 显示，23 年 9 月该款产品在 IOS 和 Google Play 渠道共获得 482.7 万美元月收入。公司海外产品 Chapters 采用互动式动漫游戏玩法，吸引了欧美较多女性玩家用户，该 产品目前持续稳健运营为公司贡献海外地区收入。
投资建议 预计 23/24/25 年归母净利润，1.32/1.83/2.23 亿元（前值：23/24 年对 应 1.6/2.07 亿元），yoy 136.4%/39.1%/21.9%,。公司面对“微短剧”和“互 动视频游戏”的重要产业机遇下，具有深厚的积累。维持“买入”评级。
风险提示 海外汇兑损益波动；IP 版权分成不确定性；行业政策监管不确定性
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