1. 光伏辅材3Q23业绩回顾

(1) 行业调整情况

过去两年，光伏板块持续调整，终端组件价格下降，但各环节产能过剩。

(2) 一二线企业盈利差距拉大

从过去三个季度表现来看，龙头企业盈利亮眼，与一二线企业差距拉大。

(3) 光伏板块展望

明年下半年开始，预计盈利将拐点上升，光伏融投资环节有望回升，估值历史百分之90的位置。

(4) 政策措施与产能扩张

国家开始采取措施遏制光伏无序扩张，光伏供给加速缩减，整个行业将有所改变。

2. 胶膜板块业绩回顾

(1) 胶膜需求向好

整个胶膜板块出货量修复，出货量持续上升，需求向好。

(2) 胶膜利润修复

需求好转推动EVA粒子价格上涨，带动胶膜价格上涨，利润修复。

(3) 市场预测

Q4胶膜利润环比有可能下滑，因库存周期长，粒子价格趋稳。

(4) POE类胶膜需求增加

n型组件起量后，对POE类胶膜需求增加，利好提供多种胶模方案的企业。

(5) 出货量和价格

Q3出货量环比上升15%-17%，同比提升50%-120%；胶膜价格有所上涨。

Q&A

Q：光伏辅材板块近年来一直在持续调整，你对行业的发展态势有什么看法？

A：随着终端组件价格的下降，光伏行业需求不断超预期，但供给端增长过大，出现了各环节过剩的情况。明年下半年开始，盈利有望经历拐点，整个光伏供给将加速缩减，行业估值和盈利有望回升。

Q：胶膜板块的业绩如何？

A：胶膜板块的出货量正在修复，整体需求向好，胶膜的价格也在上涨，推动了利润的修复。不过，预计明年第四季度胶膜的利润状况会下滑，因为胶膜的粒子价格下降导致的浆膜利润承压。

Q：对于胶膜板块的未来发展，有哪些观点？

A：预计随着N型组件的增多，对POE类的胶膜需求会增加，擅长提供多种POE类胶模方案的企业有利可图。如果企业做不到这一点，可能会面临加速出清的压力。业内整体出货量上升，环比增长15%至75%，同比增长50%至120%。胶膜价格也有上涨，但7月份出现下降。粒子价格涨幅较小。

Q：Q3的业绩回顾情况如何？

A：整体利润是向好的，但是7月份相对比较承压，年底相较于n型组件上，在POE类胶膜上有明显的竞争优势。龙头企业单品超过一块钱的水平，利润结构相对比较好。营收环比上来说，福斯特、海优新材、赛伍技术、天阳有不同程度的增长，其中做p会的企业盈利水平净利水平明显好于其他的公司。单品盈利下滑，但龙头企业对成本的控制能力还是比较强的，整个从盈利的水平来说，下降的幅度比较小。企业有产品有多元化的结构，包括它的转光胶膜，这样有一个不错的利润去帮它分散整个胶膜产品盈利下滑带来的一些风险。从Q4的展望来看，胶膜的利润是有可能的，但胶膜和粒子的价格变动存在一个期限错配。随着Top组件的价格下来，现在使用纯POE的方向逐渐在往EPE去走，未来大家会优先选择双面POE的方案，但现在只能先使用EPE的方案去进行低成本的封装。企业的竞争力长期需要考虑。

Q：在光伏辅材行业中，为什么要做多元化的产品，适配各种细分方案赛道？

A：如果无法提供多元化的产品，适配各种细分方案赛道，将很难获得新的订单。组件厂商在封装组件时很少采用多家供应商的胶膜，因为一旦出现问题难以追责。所以如果公司只能提供单一的配件方案，未来在这个行业可能面临较大的竞争压力。

Q：目前胶膜行业的竞争情况如何？玻璃的产能情况如何？业绩表现如何？

A：胶膜行业的竞争加剧，许多新的厂商进入市场，同时有三家公司计划上市。胶膜的价格下滑导致涨价空间受限。玻璃方面，Q3表现为量价齐升的状态，新增产能下滑明显。当前玻璃板块的估值已经很低，股价充分反映了悲观预期。预计未来如果有企业放弃竞争，竞争格局向好，股价可能有回弹的可能性。

Q：成本和价格方面的情况如何？

A：玻璃价格上涨，利润较宽松，但成本也上升。天然气价格上涨导致成本压力增加。从整体分析，产能情况、需求情况、成本情况以及价格情况都表明供需可能出现错配的周期性情况。

Q：光伏玻璃产能的批复情况如何？是否能够满足需求？

A：共批复了8个光伏玻璃项目，总产能为20,200吨。批复的项目地域较为分散，主要为了满足玻璃和组件产能的匹配。短期内玻璃供给偏紧，库存持续下降。预计供需将呈现阶段性错配，最终实现供需平衡。

Q：大致总结一下光伏辅材行业的现状和未来的发展趋势。

A：目前光伏辅材行业面临竞争加剧和利润承压的问题，但估值已经充分反映了悲观预期。未来如果有企业放弃竞争，供求状况改善，股价有可能回弹。光伏玻璃方面，目前产能有下滑趋势，但批复的新增产能将有助于缓解产能边际增速放缓。供需平衡的实现仍需面对一些问题，但最终会呈现大致的平衡状态。

Q：关于光伏辅材公司 3Q23的业绩回顾，能否给出公司产能规划以及对需求的预期？

A：从产能方面来看，目前已经获批4条生产线，而且国企拿到的优势较大，小企业发展比较困难，因为批复都是一条一条地拿的，而不是整个产业园区获批。从需求方面来看，短期供给偏紧，而需求量在单月的组件需求超过50个g瓦，库存天数持续走低。789月份组件的产能分别是46，52和52个g瓦。我们按照今年的有效产能去计算，采用50%的双波峰渗透率，极限供给量大概是47-48个g瓦，一旦超过50以后，就会开始涨价。而玻璃的库存天数已经不断走低，在今年库存低于20天以下时，玻璃就会开始涨价。从Q4出货方面来看，PVfoaling预期10月的组件排产为53个g瓦，11月可能会持平略降，整体预计Q4玻璃的销量会略显下降。

Q：从价格和成本角度来看，为什么认为Q3是一个高点？

A：玻璃涨价使得利润增加，9月对于3.2和2.0的玻璃来说，涨幅分别为10~14%。天然气价格低，对Q3影响较小，主要影响到Q4。

Q：对于Q4的展望是什么？

A：整体来说，预计玻璃成本上升，价格持平略降，利润可能出现下滑。天然气价格上涨是压力之一。

Q：关于Q3的利润修复情况有哪些？

A：3Q23季报中，福莱特、凯盛安彩的收入都有不同程度的上涨，同比增长59%、92%和3%。福莱特以及凯盛新能有明显的利润提升，整个第二梯队都有修复龙头企业，主要体现在规模化优势和其他一些浓厚的优势上。

Q：对于股价的观点是什么？

A：近期股价有回调，但整个辅材端产能格局向好，整个行业来看，认为龙头企业的盈利能力能够维持，股价有望增长。

Q：玻璃产能的发展态势如何？

A：考虑到现在产能的限制，供给将稍有偏紧。小幅度出清部分小产能可能会出现，且不易恢复。整体产能趋势向好。

Q：关于逆变器的情况如何？

A：逆变器出货承压，价格相对稳定，利润方面集中式逆变器出口价格上升且利润率增加，海外工商业逆变器需求上升且利润率保持良好，互动端逆变器竞争加剧且利润率略有下降。库存方面，集中式库存正常，储能逆变器库存较高，出货仍然承压。

Q：关于出口的情况如何？

A：整体逆变器出口数量和金额有一定下降，欧洲库存积压影响出货。具体来看，德国出口数量下降，荷兰下滑明显。

Q：欧洲地区的光伏产品出口情况如何？有哪些口径可以观察？

A：欧洲地区的光伏产品出口主要通过荷兰和德国这两个港口成为一个周转地，分销到欧洲的其他的内陆国家去。观察出口数据以及对方国家的进口数据，主要观察荷兰和德国这两个口径。在亚洲这边的一年期出口数据是比较亮眼的，有一个日本这边是有一个16%，负17%以及67%。

Q：关于国内地区的光伏产品出口情况，有哪些区域具有明显的改善？

A：从地域角度看，各个厂商根据地域来分析，像江苏、安徽、浙江这些地方的厂商出口数据较好，厂商去库的速度相对来说较快。在安徽，9月份的出口数据增长了37%，因为该地的厂商主要是阳光电源，集中式逆变器的出货占比比较高，受互动端库存积压情况影响比较小。在浙江这块789，从8月份也是有一定的回升的，其中向尽浪和曼玉能的表现比较好。而像广东这边压力还是比较大的一个状态，出口数据一直在下降，受未上市的小公司的影响，这些公司在德国周边发展较好，但德国比较大的市场没有过多的摄入的企业，这些公司的压力也较大。

Q：今年储能订单的情况如何？有哪些发展趋势？

A：储能的订单是一个独立的订单，它不需要PK端，只需要储能，这印证了欧洲有一些客户他们在集中去补储能，储能是随着光伏的发展越来越成熟，必备的。我们今天也看到了很多独立的储能的订单。

Q：下游分销商的提货节奏有什么影响？

A：下游分销商的提货节奏在放缓，有海外一些厂商，他提货的速度变得很慢，这样其实你就没有办法确认收入进来，这个是现在面临的一些问题，对分销商来说自身压力也较大。

Q：光伏领域细分市场的价格走势如何？

A：在功率段上，今年整个互动端除了德国以外，功率段可以上升到5~7千瓦这样一个状态。今年对微利的影响比较大，因为阳台光伏做得比较少，更多的人后面去排队排EPC去做完整的一个屋顶的光伏，所以今年其实微逆端以及小功率的一两千瓦的一类型是非常难以消化的。

Q：今年光伏辅材的现金流受到了哪些影响？

A：今年光伏辅材的现金流受到了分销商出货压力和贷款利率上升的影响。分销商的贷款利率上升导致他们更加保守，新单下降；而竞争激烈的情况下，分销商更难出货，造成了去库难的情况。

Q：光伏辅材的整体价格变动情况如何？

A：光伏辅材的整体价格比去年下降了5%左右，对于分销商而言压力较大。为了帮助分销商缓解现金流压力，可以提供市场营销支持和返点等帮助。销库存可能要到明年一些小的才能完成。

Q：光伏辅材行业的业绩分化情况如何？

A：光伏辅材行业业绩分化较为明显。例如阳光电源的Q3业绩非常好，净利润可能超过30亿。集中式电站的贡献明显，市场占有率提升了5个百分点。而户用光伏公司的压力较大，会更加考虑做工商业或小电站，提高单位台均功率，以保证利润率。

Q：光伏辅材行业股价的走势如何？

A：光伏辅材行业股价受到海外去库的压力影响，随着天气变冷和年底节日的到来，海外装机需求放缓，导致去库时间拉长。另外，逆变器厂商竞争加剧，导致Q3板块股价普跌。不过，我们预计明年Q1去库结束后，厂商出货恢复正常，板块估值和股价将有上升趋势。整个板块目前估值在13倍左右。

Q：对于明年光伏辅材行业的前景如何？

A：对于明年光伏辅材行业的前景，主要看好集中式出货较高、能够保供的龙头企业阳光电源。整体来说，对于明年行业的互垄断需求还是比较看好的。我们建议大家关注和看好这个板块。