分析点评 

三季度业绩亮眼，毛利率显著提升 三季度公司盈利能力大幅增长。单 Q3 公司收入为 3.39 亿元，同比 +20.86%。归母净利润为 0.57 亿元，同比+43.82%。扣非归母净利 润为 0.56 亿元，同比+65.37%。 公司前三季度销售毛利率为 73.57%，同比+2.84 个百分点；净利率 为 16.24%，同比+2.81 个百分点；销售费用率 47.39%，同比-1.34 个百分点；管理费用率 6.07%，同比+0.59 个百分点；研发费用率 1.91%，同比+0.32 个百分点；财务费用率-0.01%，同比+0.24 个百 分点。 

核心产品+并购品种放量 

开喉剑 OTC 品牌提升，并购公司带来增量。2023 年第三季度，公 司 OTC 渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持稳定增长。对 外投资影响方面，公司于 2022 年控股的德昌祥以及 2023 年间接控 股的云南无敌均实现盈利，对上市公司的营业和利润带来了积极的 影响。 

汉方制药并表增厚未来收入利润，公司产品矩阵进一步丰富 

汉方药业拥有 8 种剂型，80 个批准文号，其中独家品种 20 个，专 利品种 9 个，独家苗药 8 个；医保品种 38 个，其中国家医保品种 12 个，独家国家医保品种 2 个，非独家国家医保品种 10 个，区域 和省医保 26 个。目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、日 舒安洗液（湿巾）、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊。 贵州三力自 2020 年 12 月参股汉方药业以来，协助汉方药业梳理管 理架构、销售体系。2 年多以来，汉方药业在管理和销售方面，都 取得了巨大的提升。在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东 后，公司改善了资金问题，进行了部门整合，销售渠道也得到进一 步提升，加之中医药行业市场得到扩展，在诸多利好情况下，公司 集中优势力量发展大品种，公司 2021 年及 2022 年的收入增长率分 别 7.14%和 10.49%，2023 年预计增长率为 14.81%。 根据公司评估，预计 2024-2028 年，汉方药业营业收入为 6.0、6.8、 7.4、8.0、8.4 亿元，收入增长率分别为 12.90%、12.00%、10.00%、 7.00%、5.00%；净利润为 5,926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、 9,695.19 万元，25-28 年分别同比增长 19%、21%、10%、4%。收购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入，有利于增厚 上市公司利润；同时，公司可以委派管理人员全面接管汉方药业， 将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。 

投资建议

公司 2023~2025 年收入分别 16.7/25.6/30.6 亿元，分别同比增长 39.3%/52.8%/19.7%，归母净 利润分别为 2.7/3.7/4.5 亿元，分别同比增长 34.3%/37.0%/20.6%， 对应估值为 29X/21X/18X。我们看好公司核心产品开喉剑后续空间 +并购品种后续放量，维持“买入”投资评级。

风险提示 

营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险； 新公司亏损超出预期等。