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（纯资讯群）：更多更全实时精选研报。

【NV国内光产业链行程更新】

1、本周前两天在苏州XC、TF，要点一是敦促明年800G订单的交付；二是要求1.6T加速，明年或有几十甚至百万级别需求。

2、本周三去武汉LT，要点是光引擎和其他产品合作的可能性。

3、本周后半周去成都XYS，要点是重点推进LPO的进度。

4、周末去珠海gk，加快薄膜铌酸锂导入进度。

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??今日光模块段子很多，经我们找产业链多方沟通了解，汇总解析如下：

1、网传北美AI大厂本周前两天在苏州XC、TF，要点一是敦促明年800G订单的交付；二是要求1.6T加速，明年或有几十甚至百万级别需求。

——真实产业情况：目前北美大厂的光模块国内供应商龙头为zjxc，通过子公司间接供应商为tftx，考察交流重点为1.6T的推进

明年1.6T的规模几十到上百万出货非常值得期待！

2、传北美大厂本周去武汉LT，要点是光引擎和其他产品合作的可能性。

——真实产业情况：北美大厂针对1.6T在考察更多的光引擎代工厂。

3、网传本周后半周去成都XYS，要点是重点推进LPO的进度后续800G的LPO下单。

——真实产业情况：800G阶段LPO基本没有什么空间了，英伟达增量的以太网架构方案考虑到DSP的紧缺，针对多模部分目前正在做LPO方案的测试，xc/finisar/xys/jq等等众多企业都在送样测试，属于很早期的阶段，送样测试不代表进入，且英伟达800G是否采用LPO方案还有很大不确定性，LPO目前没有下任何订单；英伟达主流方案为IB架构，该部分明年需求没有任何变化。

4、网传北美AI大厂周末去珠海gk加快薄膜铌酸锂导入进度，

——真实产业情况：芯片作为上游的上游，北美AI大厂不会去考察，从产业调研来看薄膜铌酸锂离成熟导入使用还需要不少时间。

5、网传meta后面接触新易盛。

——真实产业情况：早已给M客户送样800G，但M客户目前到明年暂未看到800g的需求。

??所以核心结论：

1、光模块持续高度景气，行业供不应求，随着应用的爆发和GPT的推出将打开25-26年的高速增长空间。

2、行业格局没有发生变化，进入北美大厂壁垒仍然非常高，旭创仍为绝对龙头。

3、该板块是人心思涨，经过4个月的连续下跌，筹码消化充分，在行业基本面超预期的背景下，板块本身人心思涨，风吹草动都能拉升。

风险提示：出处不明，请审慎参考。

【电科网安】卫星互联网密码龙头，底部存在强边际变化 20231130

近况：10月24日，#公司中标重庆星网2013.49w标，为区域星网提供安全类能力；与此同时，作为星网密码总体单位，承接上星密码产品若干款，单星价值量大。

点评：

中国星网（CSCN）产业密码龙头，产业资源深厚。公司依托30所，为中国电科（CETC）集团下属央企密码龙头公司，作为同级央企集团，CETC 与 CSCN 联动密切，#为星网产业核心骨干力量；

率先落地千万星网订单，深度布局星网上星密码产品。今年10月24日，公司中标星网2013.49万订单，产品为主，预计今年12月落地；与此同时，公司与星网系统院、创新院、应用院密切合作，预研密码相关产品，为总体单位，为二代星上天安全奠定基础；

估值大底，产业趋势明确，弹性与空间俱存，确定性强。公司历史估值区间为 63-225x，为高弹性多主题多赛道央企品种，分部估值，基础性业务（商密/数据安全）带来200亿空间，卫星（仅天上）150-200亿空间，目标市值 350-400亿起步，以为下分部估值：

1）公司今年Q3实现归母净利润52.67%增长，全年预计实现25-30%增长，对应归母净利润为 3.8-4.0亿元，预计24-25年分别为5.0/6.25亿元，给予25年 30x PE，对应187.5亿市值；

2）星网天上星带来想象空间。假设2025年千星发射，单星100万价值量，对应空间10亿体量，3-4亿利润，考虑放星节奏，给予50x PE，对应星网估值150-200起步；

 目标337.5-387.5亿，对应68.75%-93.75% 空间，核心推荐！

HC.C. MYW.

风险提示：出处不明，请审慎参考。

【中银电子】AI芯片对CoWoS需求再提升，再次推荐芯碁微装！

[太阳]事件：财联社原因摩根士丹利证券消息称，台积电CoWoS扩产目标从3~3.5万片/月上调至3.8万片/月。

[太阳]点评：

1、台积电CoWoS产能主要服务给Nvidia、AMD、Broadcom、Marvell等客户。美国AI芯片出口限制下，2024年英伟达对华AI芯片出口预期下降。在此背景下，台积电亦进一步上调CoWoS产能，侧面反映AI芯片需求依然旺盛。我们预计国内互联网厂商将切换向国产AI芯片并释放海量需求。AI芯片供应链成为制约产能的核心点。

2、先进封装Chiplet是AI芯片交互速度的关键，直写光刻可以有效解决翘曲和纠偏的问题。晶圆级封装通过Bumping、TSV、RDL等先进封装工艺能有效提升AI芯片内部的数据交互速度。随着国产芯片对CoWoS-S、CoWoS-R、CoWoS-L、InFO等多种产能需求提升，而直写光刻可以有效解决CoWoS-R、CoWoS-L、InFO工艺中翘曲和纠偏的问题。芯碁微装WLP2000系列直写光刻设备在Bumping、TSV、RDL等工艺中优势明显。我们坚定看好芯碁微装在国产先进封装产能扩张中发挥的作用。

欢迎联系中银电子团队苏凌瑶/茅珈恺。

禾赛科技调研分享

产品：1）主雷达：半固态AT128，主打高性能，目前为128线、点云150万/秒；预计25年大幅升级，实现1000多万/秒的点云。ET25主要是仓内雷达，体积较小，与红旗定点，预计25年实现量产。AT128目前标价500美金，预计后续年降10-15%。2）FT120为补盲雷达，价格为AT128的一半。未来，AT128/ET25主要针对20万以上车型，针对20万以下车型市场，公司将推出低价方案（牺牲部分性能）。

核心优势：1）核心算法能力；2）自研芯片：自研发射VCSEL、接收SPAD芯片，未来主控芯片会自研SoC替代现有FPGA。目前其他同行芯片主要基于外购，自研芯片有望体现出较大的成本优势。

定点项目：目前定点量产项目包括理想、路特斯、高合、极石、长城、长安、零跑、上汽等多个国内主流车企的多个车型定点。有望于年底开始拿下海外多个定点项目（包括北美及欧洲头部车企）。

出货量：23年预计激光雷达出货量22万颗，其中，ADAS雷达20万颗；24年指引出货量50万颗，其中，ADAS雷达45万颗。

盈利能力：预计最快有望于24Q4实现扭亏为盈。长期稳态看，预计实现30%毛利率、15%净利率水平。

风险提示：出处不明，请审慎参考。

【华鑫通信】强call强力新材，投资入股常州德创，积极布局ACF材料（异方性导电胶膜），直接受益京东方8.6代AMOLED产线630亿扩产

AMOLED器件在完成封装后，需先经过切片、清洗、干燥等基础流程，接着进行面板点亮测试，测试通过后依次与ACF导电胶膜、驱动IC、FPC进行贴合绑定。其中，ACF是重中之重，直接影响到面板的贴合良率和最终的性能。

之前ACF完全被国外垄断，只有日本的迪睿合、日立化成，韩国的H&S High Tech可以生产。目前常州德创是国内唯一具备生产ACF能力的公司，且已经具备某京客户在手订单3000w，具备量产供货能力。强力新材和华为哈勃积极投资入股常州德创，一起看好国产唯一ACF厂商。

增量空间测算：目前ACF用量按照FOB 5e市场，FOG 10e市场，COG 20e市场，COP 7e市场，总规模在40e。考虑到中国是面板及消费电子制造大国，德创新材是国内唯一生产ACF的厂商，未来按照20%市占率测算，预计至少有8e收入规模。强力新材持续增持德创，预计在OLED领域再创辉煌！

派林生物观点更新：基本面进入加速向上周期，估值便宜是王道，当前位置继续强推！！【德邦医药】

1）进入采浆量加速周期：从22Q4到24Q1，派斯菲科预计将有10个新浆站投产（已投产5个，还有5个预计24Q1投产），23年采浆量开始加速（估计1100-1200吨），预计25年采浆量做到1500吨（22年不到900吨），我们估算23-25年采浆量复合增速超20%；
2）进入新产品放量周期：23年5月双林生物人凝血酶原复合物获批上市，预计其纤原有望在24Q1获批上市，叠加后续和派斯菲科销售协同，新产品放量有望显著增加吨浆利润，目前吨浆利润约70万，离行业头部企业有较大的提升空间；
3）公司治理进入新阶段：大股东和二股东达成共识，合作共赢符合双方共同利益，公司治理结构改善对各方面经营效率提升显著，派斯菲科对赌期结束之后的业绩确定性大幅提升；
4）陕煤赋能进入加速阶段：大股东陕煤于23年10月控制公司董事会之后，上市公司实控人正式变更为陕西省国资委，预计陕煤赋能动作后面将进入加速期（无论是拿浆站还是外延）；
5）估值：无论是吨浆市值还是PE估值，公司估值都极具性价比，我们预计23-24年公司业绩分别为5.8/7.5亿元（研究员认为24年业绩有望超预期！），短期目标市值看300亿。

【民生卫星互联网F4+1】??九丰能源：极为稀缺的卫星互联网耗材龙头

??公司签约成为全国首个商业航天发射场的唯一特燃特气配套保障供应商，为发射场火箭、卫星等产业提供相关耗材（特种气体和推进剂产品，具体产品包括液氢、液氧、液氮、氦气、高纯液态甲烷等）。
1?火箭燃料对应每发收入约1600-2000万元，明年预计发射次数达30发，对应5亿收入，一年回本。
2?卫星互联网将大幅提升发射需求，按国内公开8年内低轨1.6万颗申请，单年均值2000颗、峰值3000颗，考虑单次发射一箭10星左右，年均所需发射次数将达到200-300次。若考虑火箭回收，则耗材需求量*2，因此，仅低轨卫星发射需求就是目前1亿利润对应发射次数的10多倍。考虑公司特气生产的规模效应，未来产能扩大，净利润率有望从10%提升至20%，增量利润弹性有望达到10亿元。卫星互联网将再造一个九丰！
3?发射耗材是卫星互联网产业最佳商业模式：低轨卫星更换周期3-5年，发射耗材具备高现金流、高利润率、高持续性，实际上是卫星互联网产业的SaaS，是未来商业航天领域的“埃克森美孚”。
?风险提示：我国卫星发射进程不及预期，卫星应用不及预期
?欢迎联系民生：周泰/吕伟/马天诣/尹会伟/方竞/王姗姗

太极集团观点更新：Q3短期经营波动，看好长期成长空间【中信建投医药】

贺菊颖/刘若飞/袁全

Q3短期经营波动，看好长期成长空间。23年Q3单季，公司实现收入31.31亿元，同比下滑7.43%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长1.98%，主业增速略低于此前预期，主要由于：①大品种在去年同期高基数下增速放缓、②公司院内产品销售推广受到外部环境影响短期有所承压。

工业板块继续聚焦核心品种。前三季度藿香正气口服液及急支糖浆均超过去年全年水平，核心品种全年仍有成长空间。藿香正气口服液在祛湿领域将有更多投入，在持续巩固川渝和华南地区优势的同时，华东地区有望实现突破；急支糖浆单品盈利能力明显提升，随着Q4进入感冒呼吸品类旺季，有望逐步恢复较好增长。

商业板块盈利能力有望提升。随着公司深化平台组织机构改革，强化批零协同运营，全面精细化管理，同时加大医药分销医疗机构开发、积极拓展线上业务，推动盈利水平提升，预计全年商业板块有望在去年同期低基数下实现一定恢复性增长。

我们认为，公司当前估值已经充分反映了经营的短期波动，而且短期经营波动并不会改变我们对于公司经营的长期判断。公司积极推进战略转型升级，聚焦“提质增效”，已走出困境，未来成长可期。我们预计公司归母净利润分别为9.04亿元、11.92亿元和15.55亿元，分别同比增长159%、32%和31%，对应PE分别为23x、18x及14x，维持“买入”评级。

【国盛军工】远火产业链仍然重视

今天远火产业链标的调整，系受理工导航影响，理工导航11.20发布公告公司存在ST风险，非远火行业原因。

我们坚定推荐远产业链，有望中调后大单率先落地。

远程火箭弹是典型低成本消耗品，战场使用量巨大

俄乌战场：每部海马斯每天齐射2次，一个月就消耗5760枚火箭弹

巴以冲突：哈马斯20分钟首轮打击就发射了5000枚火箭弹

我们预判远火国内大单将至，重视卡位核心的：【北方导航】、【长盈通】、【国科军工】

通富微电基本面更新：

1）24q1稼动率环比提升，来自amd环比提升20%，补库需求。

2）长鑫ddr5 hbm封装 独供，单价500元/颗，目前产能6w颗/年（试验线），至24q3扩产完毕的年产值100w颗/年，对应年收入5e，50%毛利率，估计2e利润，对比21年10e/22年5e利润，增量明显。

3）市场空间：国内50w颗ai芯片对应400w颗hbm，20e市场。

2）市场格局：前道interposer武汉鑫芯做，后道封装通富做。深科技没有这个能力，长电不扩产。

4）需求情况：寒武纪明年100%份额给通富，海光大份额，燧原在台积电cowos已经被禁止，cowos必须国产化 。

风险提示：出处不明，请审慎参考。

【国金电新】三星医疗：股价再创新高！??看好智能电表出口及配网改造战略布局，持续重点推荐！

投资建议：预计公司23-25年归母净利润18/22.7/28.5亿元，同比+84%/+26%/28%，【23年目标市值366亿元】（配用电15.5亿×18倍PE?康复医院2.5亿×35倍PE），仍有35%上涨空间，目标价25.9元/股，强烈推荐！！

易点天下更新

拼多多高增长有望带来增量。拼多多是公司重要合作伙伴之一。据晚点LatePost,随着Temu高增长&全球化推进,拼多多将在美国以外市场投入更多营销预算,23年Temu总预算将达20-30亿美元。

华为出海营销“认证服务商”。据投资者平台,公司与鲸鸿动能达成合作,将通过华为的硬件生态、自有媒体和全球三方媒体,帮助客户触达海外用户。

AI布局:关注KreadoAI用户增长。AI口播视频创作工具KreadoAI,已在亚马逊Marketplace等平台上架,目前注册客户超60万。

23/24年归母净利润2.63/3.05亿元,同比增长0.50%/15.64%,最新市值对应PE为33.46/28.86x,维持“买入”评级。

建投互联网传媒杨艾莉/蔡佳成

????【百奥泰】弹性标的，继续重点推荐，预期差极大！看300亿，继续重点推荐

?类似药出海欧美有三大壁垒：

1）需要做头对头三期的时间和成本壁垒；

2）GMP厂房建设和FDA严格审查壁垒；

3）与原研药的专利舞蹈，需达成和解才能上市；

?类似药出海有三大预期差：

1）价格：和化学仿制药不同，价格不会快速下降，而是在首年小幅下降基础上逐年缓慢下降；

2）格局：即使是最内卷的超级大单品领域，格局也比化药好得多（壁垒决定）；

3）合作模式：出海BD的合作类似于CSO，研发企业能拿到较高利润水平，参考Alvotech在欧洲模式，分成比例高达40%；

上述特点决定大分子类似药可以获得较高利润水平以及估值

?百奥泰类似药出海正逐步验证！托珠9月美国获批，成为美国第一款托珠类似药，贝伐有望近期获批，乌司奴三期结束，戈利木临床即将结束（美国唯一类似药），25年预计有4个产品在欧美获批；四个品种市场大（百亿美金水平）的格局略差，市场较小（30亿美金水平）格局很好，托珠目前只有两家，戈利木只有两家；

?产品线丰富，已实现商业化；国内阿达木、托珠、贝伐珠均上市，2023全年营收预计6-7亿，预计25年6个产品实现商业化；5个ADC管线在临床阶段，FRα ADC在二期，有出海可能；

风险提示：出处不明，请审慎参考。

持续推荐3个标的，主打前瞻、低位和价值

1、鼎通科技：通信指数今年涨幅30%以上，鼎通跌幅超过15%（充分调整），而公司是真正800G、400G的cage产品较高份额确定受益的，节奏上预计明年放量，后续大股东和员工持股平台解禁预计诉求层面也会有所变化，策略上建议低位前瞻布局。类似罗博特科，真正受益标的大幅调整下来，可以低位蹲。

2、海能达：拐点逻辑和产业新机遇，中长期价值标的。公司基本面经历4-5年困境已显现反转（q3主要因为30周年庆计提大额奖金），毛利率一直稳定50%，费用控制下来相对刚性了，收入端持续增长，净利率有望持续提升。同时面临3大产业新机遇（特别国债释放应急管理专网+铁路模拟转数字统网+军用集群合计释放200亿以上市场），海能达以上领域有绝对份额优势，同时也是卫星和华为问界供应链具备新看点。

3、润建股份：低估值+算力空间大。公司传统主业订单充裕，业绩快速增长确定性强。而战略层面，已坚定大力发展算力租赁和调优新业务，搞定互联网大厂等订单/合作（阿里云算力服务合作第一股，强绑定含金量高），随着未来新下单的NV卡和HW合作持续推进，均有望形成强催化，那么规划的中长期3-9万P算力资源将打开巨大空间。

?详情联系天风通信团队！

亿纬锂能刘金成于高工锂电大会：

在未来两三年时间内，动力电池仍要发生深刻的技术迭代，技术迭代会让企业过去的产能无效，如果踩错技术方向，基本上会被行业淘汰。

快充技术和低温技术将是新周期的主要突破方向。