1.国内招标持续高景气，美欧市场静待反转。1）中国大储招标量持续高景气，行业低价竞争情况有望改善。中国储能中标规模持续高景气，2023年1-10月中标为28.3GW/54.4GWh，同比+125%/68.5%。2023年10月系统均价为0.94元/wh，相较于年初下跌36.1%。预计随着电力市场化改革的加速以及原材料价格的下降，新能源配储的经济性有望提升。2）美国大储和户储延期情况明显，期待2024年需求释放。美国大储装机延期情况仍然明显。展望未来随着利率下行、供应链紧张缓解以及IRA等政策的推进，美国大储装机需求有望得到释放。3）欧洲装机仍维持高景气，静待去库完成。德国户储2023年1-10月装机为3.77GWh，同比增速138%。虽然行业去库仍在进行，但是基于德国装机同比的较高景气，我们看好欧洲户储市场中长期成长性。

　　2.储能板块业绩维持高增，盈利能力分化，PCS持续上升，大储集成/EPC和工商储保持稳健，储能电池和户储承压

　　1）储能电池：派能科技2023Q3毛利率同比-10.38pct、环比-6.83pct。由于派能科技主要为户储电池出货，而宁德、亿纬等动力电池占比较大，我们认为储能电池环节盈利水平或存在下滑。

　　2）PCS：新能源出海带动毛利率持续上升。2023Q3，PCS环节毛利率为33.51%，同比+7.86pct，环比+3.87pct。我们认为阳光电源、上能电气等新能源出海带动毛利率持续上升。随着国际局势趋缓和利率中枢下行，需求有望持续向好，相关出海企业有望实现量利齐升。

　　3）大储集成/EPC、工商业储能：大储和工商储盈利能力保持相对稳定。大储行业低价竞争情况尚存，静待盈利能力好转。随着电力市场化改革加速以及原材料价格的下跌，我们预计工商业储能环节盈利模式有望跑通，带来行业从0-1的爆发式增长。

　　4）户储：净利率下滑明显，去库仍需时间。2023Q3户储环节净利率13.66%，同比-8.2pct，环比-7.72pct。

　　3.我们看好国内大储持续高景气，重点关注工商业储能催化及美欧市场反转，继续推荐三大方向：

　　1）核心成长：宁德时代、阳光电源、比亚迪等。

　　2）具有较大扩展能力的细分龙头：思源电气、华自科技、苏文电能、芯能科技等。

　　3）逆变器等：盛弘股份、科士达、德业股份、禾迈股份、昱能科技、上能电气、固德威、锦浪科技等。

　　风险提示：行业竞争格局恶化风险、下游需求不及预期风险、海外市场不及预期风险