2023.12.4-上攻乏力
边惠宗
中线波段的公社达人
2023-12-04 19:45:01
01
市场解析
宏观及策略
海外方面，CME FedWatch 预期数据显示美联储最快在 2024 年 3月降息，与美联储指引显著背离。依据的线索是：1）随着通胀持续回落、实际利率接近历史高位，美联储应降息避免实际利率过高。2）劳动力市场供需失衡的情况正在改善，有望在 2024 年上半年恢复平衡。3）居民超额储蓄大概在 2024 年 1 季度消耗完。4）经济增长存在不确定性。
当降息周期开启，风险资产并非一帆风顺，有可能发生衰退交易。停止加息后是否降息，取决于美国经济是否出现衰退，过去四轮首次降息往往伴随着经济衰退的迹象，如消费放缓、就业市场转弱等。若美联储开启降息周期，权益市场 1-2 月内有回调风险，更多担忧美国经济。降息周期启动，中美债券收益率下行，但中债相对吸引力提升。黄金走强、原油分化。
国内方面，当前国内库存周期应处于被动去库到主动补库的过渡阶段。内需底部复苏过程仍会比较曲折。由于信用传导不够顺畅，未来市场仍需降准降息的宽松货币来催化。
北交所
北证，微盘风格占优除了筹码结构优势外，不管是从成长还是价值风格看，估值修复是核心逻辑之一。本轮行情发动（以 11 月 22 日成交金额突然放量到 100 亿以上计算）前，北交所 PE中值为 17.5 倍，行情最高点运行到 25.6 倍，于 12 月 1 日回落至 20.4 倍，风险最多在于局部个股，而非市场整体。本轮大涨的“破圈”仅是市场生态重构的开始，市场流动性相较于此前不可逆地提升，而非昙花一现。未来一年资产质量的提升与机构的引入非常明确。明年可以预见沪深 IPO 的数量明显减少，北交所新股申购市场变得不可忽视，因此开通北交所权限，介入北证新股投资成为不少公募的选项。 24 年上半年会是公募开通北交所投资通道的高峰期。
消息上，中国国新控股有限责任公司12月1日发布公告称，旗下国新投资有限公司当日增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来继续增持；另据媒体援引消息人士称，国新或将在接下来一周里持续每天增持。北交所的中字头股体现弹性，如中纺标。
人形机器人
根据特斯拉二季度业绩说明会的信息，特斯拉预计搭载自主设计执行器的人形机器人将在 2023 年 11 月内完成并进行行走测试。而后，特斯拉加大了人形机器人相关岗位的招聘力度，具体岗位包括“强化学习工程师，Tesla Bot”、“软件工程师，机器人软件工程”等。如今 11 月已经结束，特斯拉人形机器人的最新进展有望在近期发布。
从目前已经发布的人形机器人旋转执行器中可以总结出，减速器（谐波减速器或行星减速器）、电机（力矩电机）、控制器、编码器（位置传感器）、力/力矩传感器和轴承是旋转执行器核心零部件。减速器方面，谐波减速器最适合人形机器人旋转执行器，行星减速器具备成本优势，部分方案中对谐波形成替代；无框力矩电机方面，力矩电机结构紧凑体积小、重量轻、无机械摩擦、精度长久保持。“无框”即没有轴、轴承、外壳、反馈或端盖，只包含定子和转子，其转子为中空结构，方便关节的内部走线。过去已在 Cheetah、WALK-MAN 等机器人上使用；编码器方面，光编精度更高但工作环境要求高，磁编更适合复杂工况。磁编随着技术进步与精度提升或将更加适合人形机器人。双编码器方案可以同时监控电机和齿轮箱侧的速度和位置，相比单编码器可更高精度控制关节运动轨迹；轴承方面，轴承在机器人的关节连接处、减速器和电机中均有分布。在机器人的旋转关节处通常使用角接触轴承，而在直线关节处通常使用深沟球轴承和四点接触轴承。在特斯拉人形机器人商业化不断推进之际，国产的人形机器人也在不断涌现，商业化全面提速。看好人形机器人商业化前景与市场空间。
相关公司：
行星滚柱丝杠：鼎智科技（案例）、华辰装备、浙海德曼、五洲新春、贝斯特、秦川机床等；
空心杯电机：鸣志电器、禾川科技、拓邦股份等；
减速器：中大力德、绿的谐波、双环传动、国茂股份、精锻科技等；
传感器：昊志机电、柯力传感、华依科技（案例）、奥比中光、芯动联科等；
无框力矩电机： 步科股份、伟创电气等；
存储
根据 TrendForce 消息，从 2022 年开始价格下滑最明显的智能手机 Mobile DRAM 将在 2023Q4 涨价 13%-18%，eMMC、UFS等 NAND Flash 主要产品涨价幅度也将超过 10%，LPDDR5 涨价15%-25%，存储产品价格开始进入上行周期。受益于产品价格回升，美光宣布将第一财季的营收指引从 42-46 亿美元调升至 47 亿美元，毛利率从-6%到-2%提升至-0.5%到 0%，国内存储产业链将充分受益于上行周期。
据GPTs Hunter统计，截至12月3日， GPTs数量已达3.2万个。 GPTs提供AIGC应用生态入口，形成了AIGC应用价值链，既激
励上市公司优化自身产品，又有助于其产品价值兑现。从排名靠前的应用中可以看出多模态 AIGC 与效率工具有可能是 GPTs 应用中的重要部分，多模态领域较高的比重也说明了图片与视频模态的生成是用户需求的主要方向之一。
AI
AI应用开始步入下一发展阶段： AI Agent到AI终端。11月6日， OpenAI在DevDay上发布了Assistants API，通过该API可以简单创建具备完整的短期记忆、长期记忆（补充私有知识）、工具使用、自主规划能力的AI Agent/Assistant； 12月1日，昆仑万维发布 AI Agent开发平台天工SkyAgents，用户可以通过自然语言构建自己的单个或多个“私人助理”。
AI终端： 11月10日， Humane发布了首款AI原生可穿戴智能硬件AI Pin； 10月谷歌发布的Pixel 8手机上已经首次应用AI智能大模型。大模型重构有望从AIPC开始共振，逐步延伸至汽车、手机与机器人等各类终端，或将迎来全面一轮的AI终端硬件创新潮。
在英伟达新一轮的明确禁令后，芯片国产化是当前重中之重，同时结合数据隐私及大模型本地化部署的需求持续高涨，建议关注芯片基础算力国产化与一体机相关标的：
华为昇腾一体机：云从科技、科大讯飞、软通动力、恒为科技、安恒信息；
国产AI算力芯片：寒武纪、海光信息、云天励飞。
存储
美光公司表示，未来晶圆开工量仍将低于峰值产能水平，公司仍会继续降低库存和控制供应。公司预计，CY24将是存储器和存储行业复苏的一年，在终端市场需求改善、客户库存水平正常化和人工智能持续增长的推动下，CY24 DRAM和NAND的需求将呈现强劲增长。公司预计，24年的需求增长将超过DRAM的长期复合年增长率，并接近NAND的长期复合年均增长率。
LPDDR5方面，11 月 28 日，长鑫存储正式推出 LPDDR5 系列产品，包括 12Gb 的 LPDDR5颗粒， POP 封装的 12GB LPDDR5 芯片及 DSC 封装的 6GB LPDDR5 芯片。 12GBLPDDR5 芯片目前已在国内主流手机厂商小米、传音等品牌机型上完成验证。
LPDDR5有望对新一代便携电子设备（手机、平板）的性能产生明显提升。 相较于 LPDDR4标准， LPDDR5 的 I/O 速度从 3200Mb/s 提升到 6400Mb/s， 同时功耗管理能力提升。 LPDDR5是AI 手机必要配件。据 Canalys 预测， 2023 年全球智能手机出货量约为11.3 亿部，同比下滑 5%； 2024 年市场将全面反弹，出货量将达到 11.7 亿部， 同比上涨 4%； 2027 年将达到 12.5 亿部， 2023- 2027 年 CAGR 预计为 2.6%。据集邦咨询数据， LPDDR4(X)目前依然占据主要市场份额， 2023 年全球LPDDR5 市占率将超过 25%。
HBM方面，随着 AI 芯片的快速增长，有望带动 HBM 保持高速增长。从终端应用看， NVIDIA既有产品 A100/A800、 H100/H800 均采用 HBM， H200 将使用 6 颗 HBM3e， B100将使用 8 颗 HBM3e，未来将进一步推出 GH200 及 GB200。 AMD 2024 年出货主流为采用 HBM3 的 MI300 系列， 采用 HBM3e 的 MI350 预计于 2024H2 进行 HBM验证、 25Q1 产品放量。据 Omdia 预测， DRAM 市场 2023-2027年 CAGR 为 21%， HBM 为 52%。其中， 2023 年 HBM 在 DRAM 市场占比超10%，预计 2027 年接近 20%。 据集邦咨询预计， HBM3e 有望 24 年开始逐步投入应用。
HBM环氧塑封料，环氧塑封料壁垒高，客户黏性极强。目前仍被日、韩企业垄断，台湾企业以其低成本优势占据基 础型环氧塑封料主要市场。住友电木市占率高达 40%，Resonac 紧随其 后，国内企业主要为衡所华威、华海诚科等。目前国内主要占据中低端 市场，在先进封装等高端市场已取得进展，随着半导体产业链国产化转 移，预计验证、放量时间将大幅缩短，迎来盈利双增。2022 年全球底部填充胶市场规模约为 2.92 亿美元，预计到 2035 年增长 至 4.66 亿美元，CAGR 达到 7%。
龙头华海诚科和凯华材料经过回档后，后续常态还有向上测试压力的可能。凯华材料（831526）:60分钟已经3笔K线不破低，如果明天不破60分钟级别的太极云快线支撑，则容易触发回档后的反弹。日线上，如果快线跟上，也容易触发回档的反弹。如果反弹，不宜大幅追涨。
02
技术和情绪分析
技术上，上证指数略增量收低，向上的攻击力道偏弱，短期仍有较大概率回撤3009，仍不排除接下来面临3000点保卫战。按照压力换档原理，后续只有多头收复太极线，才具备看多的条件。北证50，今天显著缩量已经接近80亿，短期如果能维持这个量能水平或者增量收高，那么阶段回撤将确认结束。
市场情绪面，市场广度和广度量能小幅走低，鉴于趋势广度读数依然偏高，所以当前市场情绪还不能确认回撤结束。通过新高新低差来看，经过近1个月维持零轴上方之后，目前有往零轴下方进一步延伸的可能性，这表明要注意高位股补跌风险。小盘风格相对强度上行，这里最忌讳拉权重股，容易导致指数和赚钱效应的背离。
市场解析
宏观及策略
海外方面，CME FedWatch 预期数据显示美联储最快在 2024 年 3月降息，与美联储指引显著背离。依据的线索是：1）随着通胀持续回落、实际利率接近历史高位，美联储应降息避免实际利率过高。2）劳动力市场供需失衡的情况正在改善，有望在 2024 年上半年恢复平衡。3）居民超额储蓄大概在 2024 年 1 季度消耗完。4）经济增长存在不确定性。
当降息周期开启，风险资产并非一帆风顺，有可能发生衰退交易。停止加息后是否降息，取决于美国经济是否出现衰退，过去四轮首次降息往往伴随着经济衰退的迹象，如消费放缓、就业市场转弱等。若美联储开启降息周期，权益市场 1-2 月内有回调风险，更多担忧美国经济。降息周期启动，中美债券收益率下行，但中债相对吸引力提升。黄金走强、原油分化。
国内方面，当前国内库存周期应处于被动去库到主动补库的过渡阶段。内需底部复苏过程仍会比较曲折。由于信用传导不够顺畅，未来市场仍需降准降息的宽松货币来催化。
北交所
北证，微盘风格占优除了筹码结构优势外，不管是从成长还是价值风格看，估值修复是核心逻辑之一。本轮行情发动（以 11 月 22 日成交金额突然放量到 100 亿以上计算）前，北交所 PE中值为 17.5 倍，行情最高点运行到 25.6 倍，于 12 月 1 日回落至 20.4 倍，风险最多在于局部个股，而非市场整体。本轮大涨的“破圈”仅是市场生态重构的开始，市场流动性相较于此前不可逆地提升，而非昙花一现。未来一年资产质量的提升与机构的引入非常明确。明年可以预见沪深 IPO 的数量明显减少，北交所新股申购市场变得不可忽视，因此开通北交所权限，介入北证新股投资成为不少公募的选项。 24 年上半年会是公募开通北交所投资通道的高峰期。
消息上，中国国新控股有限责任公司12月1日发布公告称，旗下国新投资有限公司当日增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来继续增持；另据媒体援引消息人士称，国新或将在接下来一周里持续每天增持。北交所的中字头股体现弹性，如中纺标。
人形机器人
根据特斯拉二季度业绩说明会的信息，特斯拉预计搭载自主设计执行器的人形机器人将在 2023 年 11 月内完成并进行行走测试。而后，特斯拉加大了人形机器人相关岗位的招聘力度，具体岗位包括“强化学习工程师，Tesla Bot”、“软件工程师，机器人软件工程”等。如今 11 月已经结束，特斯拉人形机器人的最新进展有望在近期发布。
从目前已经发布的人形机器人旋转执行器中可以总结出，减速器（谐波减速器或行星减速器）、电机（力矩电机）、控制器、编码器（位置传感器）、力/力矩传感器和轴承是旋转执行器核心零部件。减速器方面，谐波减速器最适合人形机器人旋转执行器，行星减速器具备成本优势，部分方案中对谐波形成替代；无框力矩电机方面，力矩电机结构紧凑体积小、重量轻、无机械摩擦、精度长久保持。“无框”即没有轴、轴承、外壳、反馈或端盖，只包含定子和转子，其转子为中空结构，方便关节的内部走线。过去已在 Cheetah、WALK-MAN 等机器人上使用；编码器方面，光编精度更高但工作环境要求高，磁编更适合复杂工况。磁编随着技术进步与精度提升或将更加适合人形机器人。双编码器方案可以同时监控电机和齿轮箱侧的速度和位置，相比单编码器可更高精度控制关节运动轨迹；轴承方面，轴承在机器人的关节连接处、减速器和电机中均有分布。在机器人的旋转关节处通常使用角接触轴承，而在直线关节处通常使用深沟球轴承和四点接触轴承。在特斯拉人形机器人商业化不断推进之际，国产的人形机器人也在不断涌现，商业化全面提速。看好人形机器人商业化前景与市场空间。
相关公司：
行星滚柱丝杠：鼎智科技（案例）、华辰装备、浙海德曼、五洲新春、贝斯特、秦川机床等；
空心杯电机：鸣志电器、禾川科技、拓邦股份等；
减速器：中大力德、绿的谐波、双环传动、国茂股份、精锻科技等；
传感器：昊志机电、柯力传感、华依科技（案例）、奥比中光、芯动联科等；
无框力矩电机： 步科股份、伟创电气等；
存储
根据 TrendForce 消息，从 2022 年开始价格下滑最明显的智能手机 Mobile DRAM 将在 2023Q4 涨价 13%-18%，eMMC、UFS等 NAND Flash 主要产品涨价幅度也将超过 10%，LPDDR5 涨价15%-25%，存储产品价格开始进入上行周期。受益于产品价格回升，美光宣布将第一财季的营收指引从 42-46 亿美元调升至 47 亿美元，毛利率从-6%到-2%提升至-0.5%到 0%，国内存储产业链将充分受益于上行周期。
据GPTs Hunter统计，截至12月3日， GPTs数量已达3.2万个。 GPTs提供AIGC应用生态入口，形成了AIGC应用价值链，既激
励上市公司优化自身产品，又有助于其产品价值兑现。从排名靠前的应用中可以看出多模态 AIGC 与效率工具有可能是 GPTs 应用中的重要部分，多模态领域较高的比重也说明了图片与视频模态的生成是用户需求的主要方向之一。
AI
AI应用开始步入下一发展阶段： AI Agent到AI终端。11月6日， OpenAI在DevDay上发布了Assistants API，通过该API可以简单创建具备完整的短期记忆、长期记忆（补充私有知识）、工具使用、自主规划能力的AI Agent/Assistant； 12月1日，昆仑万维发布 AI Agent开发平台天工SkyAgents，用户可以通过自然语言构建自己的单个或多个“私人助理”。
AI终端： 11月10日， Humane发布了首款AI原生可穿戴智能硬件AI Pin； 10月谷歌发布的Pixel 8手机上已经首次应用AI智能大模型。大模型重构有望从AIPC开始共振，逐步延伸至汽车、手机与机器人等各类终端，或将迎来全面一轮的AI终端硬件创新潮。
在英伟达新一轮的明确禁令后，芯片国产化是当前重中之重，同时结合数据隐私及大模型本地化部署的需求持续高涨，建议关注芯片基础算力国产化与一体机相关标的：
华为昇腾一体机：云从科技、科大讯飞、软通动力、恒为科技、安恒信息；
国产AI算力芯片：寒武纪、海光信息、云天励飞。
存储
美光公司表示，未来晶圆开工量仍将低于峰值产能水平，公司仍会继续降低库存和控制供应。公司预计，CY24将是存储器和存储行业复苏的一年，在终端市场需求改善、客户库存水平正常化和人工智能持续增长的推动下，CY24 DRAM和NAND的需求将呈现强劲增长。公司预计，24年的需求增长将超过DRAM的长期复合年增长率，并接近NAND的长期复合年均增长率。
LPDDR5方面，11 月 28 日，长鑫存储正式推出 LPDDR5 系列产品，包括 12Gb 的 LPDDR5颗粒， POP 封装的 12GB LPDDR5 芯片及 DSC 封装的 6GB LPDDR5 芯片。 12GBLPDDR5 芯片目前已在国内主流手机厂商小米、传音等品牌机型上完成验证。
LPDDR5有望对新一代便携电子设备（手机、平板）的性能产生明显提升。 相较于 LPDDR4标准， LPDDR5 的 I/O 速度从 3200Mb/s 提升到 6400Mb/s， 同时功耗管理能力提升。 LPDDR5是AI 手机必要配件。据 Canalys 预测， 2023 年全球智能手机出货量约为11.3 亿部，同比下滑 5%； 2024 年市场将全面反弹，出货量将达到 11.7 亿部， 同比上涨 4%； 2027 年将达到 12.5 亿部， 2023- 2027 年 CAGR 预计为 2.6%。据集邦咨询数据， LPDDR4(X)目前依然占据主要市场份额， 2023 年全球LPDDR5 市占率将超过 25%。
HBM方面，随着 AI 芯片的快速增长，有望带动 HBM 保持高速增长。从终端应用看， NVIDIA既有产品 A100/A800、 H100/H800 均采用 HBM， H200 将使用 6 颗 HBM3e， B100将使用 8 颗 HBM3e，未来将进一步推出 GH200 及 GB200。 AMD 2024 年出货主流为采用 HBM3 的 MI300 系列， 采用 HBM3e 的 MI350 预计于 2024H2 进行 HBM验证、 25Q1 产品放量。据 Omdia 预测， DRAM 市场 2023-2027年 CAGR 为 21%， HBM 为 52%。其中， 2023 年 HBM 在 DRAM 市场占比超10%，预计 2027 年接近 20%。 据集邦咨询预计， HBM3e 有望 24 年开始逐步投入应用。
HBM环氧塑封料，环氧塑封料壁垒高，客户黏性极强。目前仍被日、韩企业垄断，台湾企业以其低成本优势占据基 础型环氧塑封料主要市场。住友电木市占率高达 40%，Resonac 紧随其 后，国内企业主要为衡所华威、华海诚科等。目前国内主要占据中低端 市场，在先进封装等高端市场已取得进展，随着半导体产业链国产化转 移，预计验证、放量时间将大幅缩短，迎来盈利双增。2022 年全球底部填充胶市场规模约为 2.92 亿美元，预计到 2035 年增长 至 4.66 亿美元，CAGR 达到 7%。
龙头华海诚科和凯华材料经过回档后，后续常态还有向上测试压力的可能。凯华材料（831526）:60分钟已经3笔K线不破低，如果明天不破60分钟级别的太极云快线支撑，则容易触发回档后的反弹。日线上，如果快线跟上，也容易触发回档的反弹。如果反弹，不宜大幅追涨。
02
技术和情绪分析
技术上，上证指数略增量收低，向上的攻击力道偏弱，短期仍有较大概率回撤3009，仍不排除接下来面临3000点保卫战。按照压力换档原理，后续只有多头收复太极线，才具备看多的条件。北证50，今天显著缩量已经接近80亿，短期如果能维持这个量能水平或者增量收高，那么阶段回撤将确认结束。
市场情绪面，市场广度和广度量能小幅走低，鉴于趋势广度读数依然偏高，所以当前市场情绪还不能确认回撤结束。通过新高新低差来看，经过近1个月维持零轴上方之后，目前有往零轴下方进一步延伸的可能性，这表明要注意高位股补跌风险。小盘风格相对强度上行，这里最忌讳拉权重股，容易导致指数和赚钱效应的背离。
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