新建项目助力半导体掩膜板业务推进，国产化需求迫切：
“高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期”项目预计建设周期为 36 个月，主要产品为覆盖 250nm-65nm 制程的高端半导体掩膜版，计 划总投资 6.04 亿元人民币，拟投入募集资金 6 亿元。公司 2023 年上 半年半导体业务收入为 6,161 万元，在主营业务中占比为 14.90%。 SEMI2023 年 6 月分析报告中指出，2022 年全球半导体材料市场销售 额增长 8.9%，达到 727 亿美元，超过 2021 年创下的 668 亿美元的前 一市场点。硅、湿化学品和掩膜版等领域在晶圆制造材料市场中表现 出最强劲的增长。本项目将提高公司半导体掩膜版产品的技术能力和 产能，优化公司掩膜版产品结构，提升公司在半导体掩膜版市场占有 率。公司已实现 180nm 工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证 及量产，同步开展 130nm-65nm 半导体芯片掩膜版的工艺研发和 28nm 半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。
国产替代叠加新品开发，面板掩模版持续高景气：
“高精度掩膜版生产基地建设项目一期”项目预计建设周期为 24 个 月，主要产品为平板显示掩膜版，系平板显示产业链上游核心材料之 一，计划总投资 80,001 万元人民币，拟投入募集资金 60,000 万元， 主要生产 8.6 代及以下高精度掩膜版，应用于 a-Si、LTPS、AMOLED、 LTPO、MicroLED 等平板显示掩膜版产品。根据 Omdia 数据，2027 年 全球 8.6 代及以下平板显示行业掩膜版销售收入预计达 1,293 亿日 元，占全球平板显示行业掩膜版销售额的比例为 93.5%，8.6 代及以 下平板显示行业用掩膜版需求保持稳定增长。中国大陆平板显示行业 掩膜版的需求将持续上升，预计到 2026 年，中国大陆平板显示行业 掩膜版需求全球占比将达到 60%。AMOLED/LTPS 等高精度掩膜版 2022 年国产化率仍只有 9%，国产替代空间大。项目建成投产后，将提高 公司平板显示掩膜版产能，提升高精度平板显示掩膜版国产化程度及 配套水平，填补国内产业空白。公司已实现 8.6 代高精度 TFT 掩膜版 及 6 代中高精度 AMOLED/LTPS 等掩膜版的量产，正逐步推进 6 代超高精度 AMOLED/LTPS 等掩膜版的研发和高规格半透膜掩膜版规划开 发。
前三季度业绩稳增长，盈利能力持续提升：
公司前三季度实现营业收入 6.68 亿元，同比增长 21.97%，归母
净利润 0.95 亿元。同比增长 36.87%。公司 Q3 单季度毛利率为
29.48%, 同 比 上 升 2.80pcts; 净 利 率 为 16.48% ， 同 比 上 升
2.00pcts。公司前三季度营收上升，主要系客户加大新品开发的
力度，带动掩膜版需求增长，公司接受的订单数量有提升。公司
前三季度净利上升主要系因公司整体产能利用率高，对产品、业
务和客户进行了结构性优化，产品获利能力优于上年同期。我们
认为，未来随着公司整体产能扩张及技术水平升级，市占率及盈
利能力有望进一步提升。
投资建议：
根据半年报，募资项目已基于公司自有资金启动分期建设，我们 预计公司 2023-2025 年收入分别为 9.50 亿元、12.13 亿元、15.57 亿元，归母净利润分别为 1.39 亿元、1.89 亿元、2.34 亿元，对 应 EPS 分别为 0.52 元、0.71 元、0.88 元。综合考虑掩模版行业 国产化需求迫切、公司平板显示掩膜版市场龙头地位以及未来产 能扩充，给予公司 2024 年 40 倍 PE，对应 12 个月目标价 28.4 元， 维持“买入-A”投资评级。
风险提示：
政策变动及贸易形势不确定性；设备材料依赖进口 的风险；重资产经营的风险；新产品进展不及预期；产能扩充不 及预期等。
