波格拉金矿位于巴布亚新几内亚（澳大利亚北部 160 公 里的南部热带地区），是一个世界级浅成热液型金矿，保有 资源储量较大。波格拉金矿从 1990 年建成投产以来，至 2014 年累计生产黄金 1,881 万盎司（即 585 吨）。2015 年， 紫金矿业以 2.98 亿美元，从巴理克手中获得了波格拉金矿 47.5%的权益。双方各持 50%股权成立了合资公司 BNL，共同 持有波格拉金矿 95%权益。波格拉金矿在产期间黄金产量贡 献较大，2016 年生产归属于公司的黄金产量为 7.47 吨，占 公司矿产金产量的 17.56%。但波格拉金矿的采矿权于 2019 年 8 月到期，生产可持续到巴新政府作出采矿权延期的决策 出台。2020 年 4 月 24 日，巴新政府决定不批准波格拉金矿 特别采矿权延期申请，波格拉金矿面临停产，但此时公司已 收回全部投资成本。此后，BNL 与巴新政府和土地主，就矿 权延期事宜开展了长达 3 年多的密切磋商，直至 2023 年 10 月，BNL 获巴新官方颁发的特别采矿租约，为重启波格拉金 矿的生产扫清了障碍。 

波格拉金矿迎复产倒计时，黄金产量将进一步提升 

波格拉金矿拟于 2023 年 12 月 22 日正式启动复产。随着 采矿及选矿等生产系统的恢复运转，波格拉金矿复产后第一 批合质金预计将于 2024 年第一季度产出。波格拉金矿全面复 产后，仍由公司和巴理克黄金公司在巴新的合资公司负责矿 山运营。根据 BNL 最新规划，波格拉金矿保有黄金资源量 417 吨，在复产、达产后，矿山预计平均年产黄金 21 吨，矿 山剩余寿命超过 20 年。 具体权益比例分布：紫金矿业公司和巴理克黄金公司分 别持有 BNL50%股权；BNL 持有波格拉金矿项目公司 49%股 权，巴新相关方持有项目公司 51%股权。按公司通过 BNL 间 接持有波格拉金矿 24.5%权益计算，归属公司权益的年黄金 产量约 5 吨，将显著增加公司的黄金产量，并为公司带来持续稳定的利润贡献。 另据公司 2021 年公告，2021 年 4 月 9 日 BNL 与巴新政 府签署了框架协议，对波格拉金矿总开采年限内的经济收益 分成比例进行了约定，其中，巴新各方占 53%、BNL 占 47%，且巴新相关方的分成根据现金流分配计算，既包括项目 公司税后分红，也包括项目公司本应税前缴纳的政府税费 等。这意味着巴新各方所获取的经济收益分成将大部分来自 项目公司税前收益，此长彼消，巴新各方对项目公司的税后 利润分配则会降低，紫金矿业和巴理克可分配的税后利润比 例将有望超出股权比例。

盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 3367.88、4150.80、 5117.40 亿元，归母净利润分别为 233.46、270.53、301.10 元，当前股价对应 PE 分别为 12.9、11.1、10.0 倍。 本次盈利预测较前次小幅下调，主要因为汇率因素导致 公司铜矿及金矿成本意外上升。我们预计成本上升属于短期 影响，后续有望回落，且公司铜矿金矿产量仍将保持高速增 长，因此我们预计公司业绩仍将保持增长，维持“买入”投 资评级。 

风险提示 1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建 及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开 矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。