贵州三力发布 2023 年年度业绩预告：2023 年年度营业收入预计为 15.87 亿元-16.86 亿元（同比增长 32.11%-40.35%）；归母净利润 预计为 2.87 亿元-3.08 亿元（同比增长 42.58%-52.77%）；扣非归 母净利润预计为 2.34 亿元-2.54 亿元（同比增长 20.17%-30.71%）。 

分析点评 

Q4 业绩亮眼，收入和利润超预期 

根据预告的数据测算，2023Q4 营业收入预计为 6.17 亿元-7.16 亿 元（同比增长 25.72%-45.87%，环比 Q3 增长约 82.24%-111.45%）； 归母净利润预计为 1.29 亿元-1.50 亿元（同比增长 32.15%-53.14%， 环比 Q3 增长约 126.30%-162.25%）；扣非归母净利润为 0.81-1.01 亿元（同比-18.76% - +1.87%，环比 Q3 增长约 43.00%-79.30%）。 单季度收入和利润体量在增速上无论是同比还是环比都显著增长， 业绩超预期。 

核心产品开喉剑发力，对外投资实现盈利，双轮驱动实现公司 23 年盈利能力高速提升 

23Q1 和 Q4，国内咽喉类疾病及流感等发病量出现大幅增加，用药 需求大幅增长，公司核心产品开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童 型）市场需求旺盛，公司销售增加。同时 23Q3，公司 OTC 渠道的 建设开始逐步上量，使得公司营收保持着稳定的增长。 对外投资方面：公司于 2022 年控股的德昌祥，2023 年间接控股的 云南无敌，和在 23Q4 纳入公司合并范围的贵州汉方药业有限公司 均实现盈利，进一步提升公司盈利能力。 

汉方制药并表增厚未来收入利润，公司产品矩阵进一步丰富 

汉方药业拥有 8 种剂型，80 个批准文号，其中独家品种 20 个，专 利品种 9 个，独家苗药 8 个；医保品种 38 个，其中国家医保品种 12 个，独家国家医保品种 2 个，非独家国家医保品种 10 个，区域 和省医保 26 个。目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、日 舒安洗液（湿巾）、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊。 贵州三力自 2020 年 12 月参股汉方药业以来，协助汉方药业梳理管 理架构、销售体系。2 年多以来，汉方药业在管理和销售方面，都 取得了巨大的提升。在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东 后，公司改善了资金问题，进行了部门整合，销售渠道也得到进一 步提升，加之中医药行业市场得到扩展，在诸多利好情况下，公司 集中优势力量发展大品种，公司 2021 年及 2022 年的收入增长率分 别 7.14%和 10.49%，2023 年预计增长率为 14.81%。 根据公司评估，预计 2024-2028 年，汉方药业营业收入为 6.0、6.8、 7.4、8.0、8.4 亿元，收入增长率分别为 12.90%、12.00%、10.00%、7.00%、5.00%；净利润为 5,926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、 9,695.19 万元，25-28 年分别同比增长 19%、21%、10%、4%。收 购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入，有利于增厚 上市公司利润；同时，公司可以委派管理人员全面接管汉方药业， 将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。 

投资建议 我们调整了公司盈利预测，公司 2023~2025 年收入分别 16.7/25.6/30.6 亿元，分别同比增长 39.3%/52.8%/19.7%，归母净 利润分别为 2.9/3.8/4.5 亿元（前值为 2.7/3.7/4.5 亿元），分别同比 增长 43.9%/30.2%/20.3%，对应估值为 27X/20X/17X。我们看好公 司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续放量，维持“买入”投资评 级。 

风险提示 营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险； 新公司亏损超出预期等。