本周外资机构观点精要：

大摩： 由于市场支持措施力度加大、春节旅游数据积极，以及A 股节后重新开盘前离岸市场上涨，A 股投资者情绪在春节假期后有所改善，但挥之不去的通缩担忧和盈利削减压力可能会使市场保持区间波动。我们建议关注阿尔法机会，同时监控以下潜在发展和路标： 1）业绩预告，看看盈利预测下调是否以及何时可能触底企稳；2）任何进一步的货币宽松都会伴随着更积极的财政宽松，特别是在消费方面；3) 即将举行的政策会议（例如3月初的两会、三中全会和4月底的政治局会议）期间的供给端政策放松。

高盛：尽管市场情绪极度悲观，MSCI 中国指数仍于 1 月 22 日触底反弹 12%。在岸沪深300指数随后（2月2日）触底反弹10%。估值（MXCN 8.9 倍市盈率，沪深 300 10.6 倍市盈率）和仓位（共同基金和对冲基金处于历史风险敞口区间的低端）表明涨势可能进一步延续，但需要两个支撑因素。一是政策落实要有力，自 2021 年 2 月市场见顶以来的 3 年里，已有 8 次熊市上涨 10% 或以上，但全部都跌至新低，主要是因为政策不够强劲，无法抵消基本面恶化的影响。二是在经历了一连串令人失望的年份之后，中国企业需要实现足够的利润增长，以重建投资者信心。

美银：做多全球生产者，做空美国消费者：过去12-18个月，美国消费者强劲，全球生产者疲软——参见美国就业和ISM制造业PMI对比；这种角色将在未来几个季度发生逆转……全球PMI初步表明，随着制造业订单超过库存，消费者过度储蓄的动力消失，储蓄率下降（目前为4%），违约率上升（尽管很低），招聘放缓；所有周期性资产现在都处于ISM制造业PMI的拐点；根据与ISM的历史关系和当前估值，2024年“做多生产者、做空消费者”的最佳交易是大宗商品。

桥水：欧洲和英国是美国以外最大的市场，通常构成投资者在美国资产以外最大的配置。但它们并没有高度多元化，因为它们的情况与美国息息相关。由于一些投资者对中国的投资受到限制，日本是目前实现多元化的最大机会。这是一个巨大的市场（仅次于欧洲/英国），上市公司的大部分产品都在国内销售，而且通胀与货币政策的相关性较低。当我们审视今天的宏观经济状况和估值时，我们看到了许多具有吸引力和多元化的经济体，特别是在亚洲（日本和印度）。

这份文件是瑞士银行（UBS）发布的关于中国股市策略的研究报告，主要内容包括：

国家队流入追踪与量化：报告追踪了所谓的“国家队”（中国政府相关投资实体）通过交易所交易基金（ETFs）流入A股市场的情况。截至2024年初，估计“国家队”通过ETFs流入A股市场的净资金可能超过4100亿元人民币，其中75.9%流入了沪深300指数（CSI 300），12.9%流入了沪深500指数（CSI 500），6.7%流入了沪深1000指数（CSI 1000），4.5%流入了沪深2000指数（CSI 2000）。

国家队持股情况：报告估计，截至2015年第三季度末，“国家队”的持股可能达到了约1.24万亿元人民币，占当时A股自由流通市值的7.7%。报告指出，这些持股在2024年至今仍然低于历史水平，但在极端市场条件下有进一步上升的潜力。

国家队作为逆向交易者：报告指出，“国家队”倾向于逆市场趋势操作，历史上其持股数量在2015年下半年至2020年底变化不大，直到2021年A股市场估值较高时才有所减少。目前，“国家队”在金融等权重较大的行业中仍持有大量股份，且作为长期投资者，短期内不太可能减持。

值得注意的发展：报告提到，根据UBS-S量化团队的估计，北向投资者中的对冲基金连续两个月净买入A股。此外，一家中国券商近期大幅增加了其北向持股，其行业分布接近沪深300指数。

估值方法和风险声明：报告使用了多种估值方法，包括DCF模型、Gordon增长模型分析和相对估值分析等。报告认为，中国股市面临的风险包括房地产市场硬着陆、货币贬值引发的资本外流以及结构改革进展缓慢。

免责声明：报告最后包含了UBS全球研究的免责声明，强调报告中的任何意见可能会随时改变，且仅在发布之日有效。报告还提到了UBS与客户的关系、研究产品的独立性、潜在的利益冲突管理等。

报告还包含了分析师的认证声明、UBS全球研究的定义、评级分配、关键定义、研究分析师的例外和特殊情况、UBS全球研究的免责声明等。

【天风传媒|游戏】估值便宜！AI催化！继续看好板块修复！

【AI催化不断，谷歌发布Genie】此前发布的Sora，其对3D模型的理解以及强大的物理世界仿真能力或将对游戏底层工具层面产生深远影响。谷歌发布 110 亿参数的基础世界模型Genie，可以从合成图像、照片甚至草图中生成可玩的交互式环境，预计有助于推动生成游戏世界及物理动作等。随技术快速迭代，AI大幅降低高质量游戏开发门槛的阶段或渐行渐近。

【游戏估值处于低位，距离去年12月新规前存在15%空间】当前游戏指数相较于去年12月新规前存在约15%左右空间，部分弹性标的相较于去年12月仍有较大空间，多数一二线游戏企业24年预测PE处在10-15倍，公募持仓比例处于低位。我们认为随政策预期平稳、流动性约束改善，游戏行业估值水平将逐步改善，更多由稳定的基本面增长与丰富的中长期成长因素定价。

【政策支持态度明确，关注2月版号】版署11月/12月/1月分别发放了87/105/115款国产游戏版号，数量不断提升。此外，版署还连续2个月发放了进口游戏版号，共89款，其中包括腾讯的《地下城与勇士：起源》等具有标志性意义的重量级游戏。主管部门支持游戏行业发展的政策基调不变，版号发放有望推动行业供给释放提速。

【关注标的】

业绩稳健增长，供给有望延续：【神州泰岳】、【恺英网络】、【三七互娱】等

基本面反转，迎新一轮产品周期：【完美世界】、【游族网络】、【吉比特】等

AI赋能进展可期：【掌趣科技】、【盛天网络】、【巨人网络】等。

估值折价明显的龙头：【腾讯控股】、【网易】等。

联系人：天风传媒团队孔蓉/王梦恺/吴犇翔

24年2月国产游戏版号下发，量+质持续强劲提振行业信心【东吴传媒互联网 张良卫团队】

2月27日，24年2月国产游戏版号下发，共111款游戏获批，包括业内关注度高的《黑神话：悟空》（已定档24年8月20日）、叠纸的《无限暖暖》、完美世界的的《完美新世界》，以及网易的《永劫无间手游》等。

观点重申：

1、近期游戏版号量、质齐升，12/1/2月单月国产游戏版号数量均破百，2月搁置多年的DNF手游进口版号过审，意义重大，持续验证、强化监管对于游戏行业发展的支持基调不改，大幅提振游戏公司和投资者信心。

2、意见稿市场反应过度悲观，看好板块估值修复。截至当前，大部分游戏标的24年PE已回调至12-14x左右。我们认为近期高质、大量的国产及进口版号下发，已表明监管支持行业发展的积极态度，展望24年，我们看好行业延续复苏趋势，看好版号持续高质量发放、监管积极表态等带来市场情绪修复，推动板块估值修复。同时看好游戏作为AI应用的一大场景，将持续获益于AI大模型的迭代突破，期待行业玩法创新推动估值进一步抬升。

3、我们推荐强产品周期的恺英网络、完美世界、三七互娱、巨人网络、名臣健康、宝通科技、吉比特、盛天网络、紫天科技等，港股的腾讯控股、创梦天地、心动公司等，建议关注神州泰岳、掌趣科技、游族网络、电魂网络等。

风险提示：新游上线时间及流水表现不及预期，AI技术发展不及预期，竞争加剧风险，行业监管风险，个股信披违规违法立案调查致股价波动风险。

海外引领，国产算力为主线【华西计算机 刘泽晶团队】

1 英伟达展示完美成绩：我们判断英伟达业绩持续兑现并超预期的根本原因在于全球AI市场的持续火热，英伟达GPU供不应求。此外英伟达表示，中国地区的业务占比大幅下降，原因是由于美国禁令。我们判断华为910B相较于英伟达H20更具性价比，华为在国内互联网厂商的渗透率有望提升，相关产业链公司有望深度受益，从而打开长期估值天花板。

2国产算力进一步加速：根据财联社消息，中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划加快建设一批智能算力中心，国产算力进一步加速：财联社2月21日电，国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会。会议强调，中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，深入推进产业焕新，加快布局和发展智能产业。

3美加紧制裁AI算力芯片，华为领先演绎国产生态计算崛起：华为CANN生态已经实现国产崛起，已经兼容Pytorch，我们判断华为生态与主流模型的适配具有重要意义，有利于模型在其他计算平台架构的训练开发的迁移。根据央视网援引英国金融时报的报道，由华为旗下海思设计，同样由中国大陆企业生产的5nm芯片最快将于今年推出市场，应对美国的科技封锁，中国的半导体产业依旧在前进。

受益标的：1、国产链：中科曙光、高新发展、神州数码、拓维信息、泰嘉股份、工业富联、海光信息、开普云、恒为科技等；2、英伟达链：工业富联、浪潮信息、鸿博股份等；

风险提示: 国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、客户相对集中的风险、进程低于预期风险。

【东北通信 要文强】拥抱光模块，拥抱卫星互联网：

光模块：

北美AI高景气让我们看到了科技产业的巨大EPS潜力，国产算力线也必将迎头赶上。光模块产业短期看海外，长期看国内巨大需求爆发。针对于市场的主要关注点，我们回复如下：

1）看好头部企业在硅光+1.6T趋势下，盈利能力+市场份额双提升。1.6T时代，硅光渗透率有望达到50%以上，旭创、新易盛均有自己的硅光芯片方案，盈利提升空间更大。

2）CPO：台积电、NV、博通、Intel等巨头均会布局，很重要，但也面临诸多障碍（芯片良率、电磁屏蔽等），3.2T布局，预计CPO走向成熟要5年之后了。

3)远期格局上，对于有硅光自研芯片能力的企业有应对措施（光模块与交换机企业互相渗透），对于依赖外部芯片厂商，会比较被动。

3）立讯jm进入光模块：800G硅光做出来是不难的，核心是进入客户认证体系并测试通过。光模块从技术实现→样品→商业化路途遥远。

核心结论：旭创才1200yi不到，第一步看这一波过前高，第二步看推理需求等爆发，向上空间有望进一步打开。

近期硅光系列交流：

卫星互联网：

开始积极看多，3月进入密集招标阶段（二代星、地面站等），4月有望进入密集组网发射阶段。但是，我们依然维持目前主题投资的观点（与机器人类似），偏基本面标的推荐关注：海格、臻镭、盟升、卫通、航天环宇等，弹性标的关注：南京熊猫、华力创通。其它重点跟踪 瀚讯、铖昌、信科移动、创意信息、航天电子、佳缘科技、电科网安、航天智装、长光卫星

欢迎联系对口销售或东北通信交流，打分派点多多支持，祝投资顺利

【兴证电子】AI需求持续爆发，数据中心建设迫在眉睫，持续推荐算力PCB产业链

OpenAI发布Sora模型、英伟达2023Q4业绩超预期，持续掀起AI浪潮。2月19日，国资委召开“AI赋能 产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，推动央企在AI领域实现更好发展，国内算力空间也有望打开。AI拉动下，数据中心建设迫在眉睫，硬件基础设施端有望充分受益。看好数通板龙头沪电股份、国内封装基板领先者兴森科技、国内算力核心供应商深南电路，建议关注与NV有较好合作的胜宏科技和高速CCL供应商南亚新材。

沪电股份：通讯PCB收入占比接近70%，以IDC交换机（占比最高）、路由器、服务器等下游应用为主，产品大多是高多层板，公司23Q4创单季度收入利润新高，成长性和盈利能力可见一斑。未来随着800G交换机渗透、AI服务器放量以及服务器平台升级，业绩弹性巨大。

胜宏科技：公司在硬板领域深耕多年，与英伟达合作密切，已推出多款高阶HDI、高多层高频高速PCB、GPU显卡PCB等多款AI服务器相关产品，可完全满足客户对高端PCB产品的需求。同时，公司23年12月并表MFS补充软板产能，也将进一步增厚利润。

深南电路：公司PCB下游应用重点布局数据中心、汽车电子领域，通用服务器EGS平台用PCB已逐步进入中小批量供应阶段，AI服务器相关PCB也有出货。汽车领域，南通三期工厂爬坡顺利，为订单导入提供产能支撑。载板领域，FCBGA中阶产品已顺利完成认证，广州基地一期已于23年10月连线，逐步进入产能爬坡阶段。

兴森科技：ABF基板在AI驱动下需求快速增长，国产替代迫切，公司在封装基板领域深耕多年，BT载板已经成功在国内外大客户上量。近年来公司大力投入ABF载板，产品良率持续爬升，珠海项目预计24Q1进入小批量生产阶段、广州项目已进入内部制程测试阶段，未来全线投产后，有望解决国内高端基板的卡脖子问题，带动载板业务高速增长。

南亚新材：公司高速产品占比近10%，其中一半左右为M6等级材料，产品主要用于数据中心、服务器等领域。公司EGS平台对应等级材料已在主流厂家通过认证，具备量产能力。在AI领域，公司VLL等级与华为已展开合作。目前VLL等级材料出货已占公司高速整体出货量50%以上，该领域的出货量有望持续提升。

风险提示：AI服务器出货低于预期，下游需求疲软，扩产进度不及预期。

理想昨天出业绩以后大涨18%，今天在港股更是大涨25%，经营状态非常好，市场表现很强悍，这一波底部起来已经涨了50%

从2023Q4的业绩上看，营收达到417亿元，2023年全年突破千亿，达到1238亿元。这个营收放在国内市场来看可以排前10了，这是新势力造车首次进入到前10的状态。

而净利润层面，全年达到118亿元，当前现金储备超过了1000亿，这个现金储备都能买下很多新能源车厂了，这个财务状态也到达了整车厂很靠前的位置，有上汽的感觉了。

理想能有这么好的财务表现核心是他的产品节奏，刚开始就定位在家庭市场里，先从理想ONE开始走增程，随后到L系列的推出，再到当前快充技术成熟后即将推出的纯电系列，每一步的选择回头看都非常准确。

定位在家庭市场的核心原因就是这个市场空间足够大，看到前天李想在微博上的一篇博文，逻辑讲得特别清晰的：到2030年，中国售价20万以上的家庭用户市场吃到35%（市场份额）就是上万亿。

这种空间有行业数据的人其实都能看到，但对于企业而言最难的是要专注自己的目标，实事求是制定战略，不被其他声音的影响而偏移。无论是企业还是个人，这都非常重要。

所以接下来理想的产品矩阵会继续保持在20万以上的价格带，并且纯电车型是今年的重点。为了配套用户体验，理想将在今年底总共建设2000座充电站，其中有700座是高速超充，来解决大家的充电焦虑。

纯电车型的推出确实有可能会影响到增程产品的销量，但我感觉更主要的是去抢其他车厂的市场份额，所以公司给的指引也非常积极，3月估计单月交付量将超5万。

新势力我们的观点原本是多理想空其他新势力，但去年下半年开始我们也去看小鹏了，在外资入股之前，赶上了一波。这块的原本期待是新车放量，随之把自由现金流拉正，这块目前还没有兑现，要等一季报了，如果没有出现比较好的状态，在今年竞争剧烈的环境下压力会变大。

新能车已经不知不觉进入大逃杀的状态，现金周期未转正的企业，时间都在倒计时。

并且前段时间高合破产的消息大家也讨论比较多，虽然整个智能电动车的贝塔已经非常清晰，但在这种环境下能顺利熬过去的玩家其实并不多，行业的主基调是去产能、提升集中度，这对于投资而言是需要重视的。

智能驾驶的大趋势下，马太效应可能会非常明显，强者恒强。

概念股：三联锻造、海泰科、西上海、满坤科技、明新旭腾、正强股份、天奇股份、豪能股份、夏厦精密、沪光股份、金钟股份、海晨股份、东安动力、博俊科技、德迈仕、捷众科技、泰德股份等

【天风电新】光伏组件涨价落地，持续关注板块需求起量，产业链涨价带来的投资机会-0227

上周产业链反馈部分一二线组件企业开始试探性涨价，而本周两个开标的光伏组件项目已经体现出来涨价，足以验证需求在节后快速起量的趋势。两次开标PERC均价0.851元/w，TOPCon均价0.915元/w+，对比年前（1月25日）开标的金开新能1GW集采均价（TPERC、TOPCon分别为0.847、0.892元/w），出现1-2分的涨幅。

N型化趋势进一步明确：TOPcon涨幅更大（2.3分/w）；即使不考虑尺寸因素，部分一线、新一线品牌也已明确，不再参与p型市场竞争，专注n型市场。

N型中HJT溢价明显：2月26日开标的山东中雅组件采购项目PERC、TOPCon、HJT均价分别为0.85、0.88、1.12元/w，价格方面-HJT相比PERC、TOPCon溢价高达0.26、0.23元/w。量方面-本次采购中HJT占比达54%，超过其他两种技术路线的产品。虽然是单一项目招标，但也可以说明HJT在下游客户的认可度在逐步提升。

往24年看，规避供给过剩方向，我们重点推荐与总量脱敏的海外细分需求、新技术和见底辅材：

1）与总量脱敏的海外细分需求，如【跟踪支架，其次海外线束等】，对应标的【中信博】【振江股份】【通灵股份】等

美国光储【阿特斯】、【阳光电源】、【盛弘股份】。

2）新技术破局同质化，仍以HJT为主，对应标的【迈为股份】【琏升科技】【芯碁微装】【通威股份】等；

3）与总量挂钩盈利真正见底的大辅材【福斯特】【福莱特】【金博股份】等。

【zs电新】储能行业更新20240227

近日，国家发展改革委与能源局发布关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见

通知正文：【关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见】-国家发展和改革委员会

1、目标：到2027年，抽水蓄能电站投运规模达到8000万千瓦以上，需求侧响应能力达到最大负荷的5%以上。我国新型储能市场化发展政策体系基本建成，适应新型电力系统的智能化调度体系逐步形成，支撑全国新能源发电量占比达到20%以上、新能源利用率保持在合理水平；

2、储能技术方面：

a）煤电：到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”。在新能源占比较高的地区，探索煤电深度调峰，最小发电出力达到30%额定负荷以下；

b）水电：综合考虑电力系统需求和抽水蓄能站点资源建设条件，合理布局、科学有序开发建设抽水蓄能电站；

c）电源侧储能：鼓励新能源自建、共建和租赁等方式配置新型储能，提升新能源消纳利用水平、容量支撑能力和涉网安全性能；

d）电网侧储能：电网关键节点，鼓励建设独立储能，更好发挥调峰、调频等多种调节功能，同时提升储能运行效益；

e）用户侧储能：围绕大数据中心、5G基站、工业园区等终端用户，依托源网荷储一体化模式合理配置用户侧储能。

f）新技术储能：着力攻克长时储能技术，解决新能源大规模并网带来的日以上时间尺度的系统调节需求。探索推动储电、储热、储冷、储氢等多类型新型储能技术发展。

3、电力市场建设：加快电力现货市场、辅助服务市场建设，探索煤电机组通过市场化启停调峰获取收益、增加备用、爬坡、转动惯量等辅助服务品种。按照“谁受益、谁承担”的原则，建立电力用户参与的辅助服务分担共享机制。

4、智能化调度：增强气象、天气、水情及源网荷储各侧数据实时采集，提升电力系统协同互动能力。同时，通过灵活调度动态优化送点曲线，实现更大范围的电力供需平衡与消纳。

【zx医药】胰岛素集采续约近况更新

事件：近期，多个省份公发布了《第六批国家组织药品集中采购（胰岛素专项）协议期满后接续品种医疗机构需求量》的通知，其中对本次医疗机构报量规则进行了要求。

个别重点规则聚焦：

1） 原则上每家医疗机构报量总数不低于上一年度采购量的80%。

2） 对首轮集采中选的A类人胰岛素（二代胰岛素）产品，医疗机构报量不得少于上一年度该产品采购量的40%；对首轮集采中选的A类胰岛素类似物（三代胰岛素）产品，报量不得少于上一年度该产品采购量的60%。对于报量不达标的首轮A类产品，医疗机构应作出合理说明。

3） 医疗机构可根据临床实际需求，报量时增加企业数量。如医疗机构对首轮集采某中选厂牌产品的协议量或使用量不足30支，可不报该厂牌的量。

【建投机械-工业母机】华锐精密、纽威数控、浙海德曼业绩快报点评：业绩符合预期，优质公司仍处超跌区间

华锐精密

#营收较股权激励目标略有增加、主要系整包切削配套服务子公司贡献收入。公司2023年实现营收7.94亿元，同比+32.02%；归母净利润1.58亿元，同比-5.00%。单Q4来看，营收为2.06亿元，同比+3.52%；归母净利润0.52亿元，同比-11.86%。整包切削配套服务子公司贡献几百万销售收入，全年营收略有增加。

#均价维持平稳、期待3C钛合金整刀二季度起量。单Q4数控刀片2600万片，均价7元左右，维持平稳。全年出口四五千万，较2022年的2900万增加50%以上。整刀全年营收五六千万，四季度行业进入淡季，期待二季度钛合金加工的逐步回暖。

纽威数控

#四季度业绩略超预期。2023年实现营业收入23.26亿元，同比+26.05%；归母净利润3.20亿元，同比+21.89%。单Q4来看，营业收入为5.87亿元，同比+17.87%；归母净利润0.84亿元，同比+15.07%。公司坚持严格的记账模式，四季度部分前期计提费用有所冲回。

#出口增长约104%、立加机型毛利率持续改善。2023年全年出口占比提升至30%左右，同比增长约104%，国内营收亦有增长。分机型来看，龙门机型约37%，占比略微下降，主要系出口占比提升且出口中龙门偏少；立式（立车、立加）以及卧式（卧加、卧车）在2022年分别占比28%的基础上继续增加。公司降本增效初见成效，在竞争激烈的立加机型中毛利率显著恢复，我们估计在26%左右

浙海德曼

#业绩符合预期、摊销增加致利润下降较多。公司2023年实现营业收入6.66亿元，同比+5.57%；归母净利润0.30亿元，同比-49.73%。单Q4来看，营业收入为2.01亿元，同比+10.44%；归母净利润0.06亿元，同比+7.02%；扣非净利润0.05亿元，同比+1150%。

#产能逐步爬坡、高端化产品稳步推进。公司完成了沙门基地的总部搬迁工作，截至2023年年中，固定资产达到了2021年6月底的4.2倍，产能潜力较大。产品方面，公司完成了立式五轴车铣中心的全部设计工作，丝杠以车代磨相关产品具备技术同源性，相关进展值得关注。

我们的观点：工业母机行业进入自主可控&核心领域攻关阶段，政策支持、出海、航空航天&新能车等持续拉动行业发展。已披露业绩快报/预告的企业符合预期甚至略超预期，同时对2024年有较好展望。推荐自主可控背景下的核心零部件公司，以及产品/地区结构更优，或有较大运营效能提升潜力的公司。

【中信汽车】北汽蓝谷首次覆盖+重点推荐：智选首款车型即将上市，赔率好的弹性标的

观点聚焦：公司是最早采用华为HI模式的企业，但此前产品销量低于预期。2023年是公司战略重大变化的一年，公司与华为的合作方式由HI模式转向智选模式，配合度是最大的市场分歧、产品周期能见度尚未有清晰的市场认知

产品逻辑：X界品牌首款车型预计4月北京车展发售、6月交付，定位C级纯电行政轿车，对标宝马5系、奥迪A6、奔驰E级（年销量合计45万辆，该市场缺乏优质的新能源供给），40万左右售价，主打政商务群体，产品卖点在二排空间和舒适性配置，24年销量预计5万（政商务+C端出货，第一波订单无需担心）；25年该车型增程版本上市

市场分歧：能否复现赛力斯的车型周期核心是看和华为的配合度，根据我们过去一年对公司的跟踪，当前公司全力配合华为打造智选品牌，结合北汽蓝谷-华为智选工厂的来源能够更清楚理解产能消化、经营层面快速减亏的诉求（详见报告）

其他：筹码结构好，华为链车企为数不多没有机构重仓的标的，即使节后已经有一些反弹，但是上周涨幅主要跟随中证500

估值：智选第一款车24年180e收入，1.7x PS，300e市值；极狐24年150e收入，1.7x PS，250e市值，合计看550e市值，目标价10元，翻倍空间。华为链情绪较好，车型周期向上的趋势下PS估值弹性较大

[庆祝]中信汽车团队，欢迎交流~

【人工智能第一团队｜民生计算机】中科创达智能设备创新方案落地，亮相MWC2024

当地时间2月26日，世界移动通信大会（MWC）期间，中科创达推出多款搭载公司最新的智能物联网操作系统的创新智能硬件产品和解决方案。具体包括搭载了魔方大语言模型的智能耳机方案、魔方AI PC解决方案，以及魔方AR助手解决方案。中科创达拥有领先的端侧模型优化以及模型跨平台支持的能力，通过预集成的端侧编码助手Rubik Studio以及更加丰富的端侧大模型应用，助力硬件厂商快速推出功能全面、性能出众的智能硬件产品。

此前，我们一直强调AI大模型重构各硬件终端拐点来临，从各大科技巨头的情况来看，正在加速向终端落地。大模型加速走入汽车、机器人与手机、耳机等可穿戴设备将是今后AI最重要趋势与催化最密集的方向。这一趋势时髦名词叫“具身智能”，本质上是所有原生大模型巨头与终端厂商都在千方百计将大模型部署于各类终端，这甚至是决定成败的“生死之战”。因为：

绝大部分的应用生态都在终端；

绝大部分的交互数据都在终端。

如果只存在于云端的大模型，最终数据反馈迭代成长能力与应用空间都将很快遇到瓶颈。

风险提示：大模型领域行业竞争加剧；AI技术落地不及预期。

【方正郑震湘团队】胜宏科技：AI服务器产品有望快速突破！

利润环比持续修复，AI服务器PCB有望带动较高营收弹性。2023年前三季度实现营收57.44亿元，yoy-3.73%；实现归母净利润5.86亿元，yoy-8.45%； Q3单季度公司实现营收20.74亿元，yoy+5.13%，实现归母净利润2.41亿元，yoy+29.97%。公司持续加大研发投入，不断开拓下游知名客户，已进入特斯拉、英伟达、微软、谷歌、英特尔、AMD等国际知名客户供应链，有望跟随国际巨头客户实现长期成长。

AI服务器：需求持续高景气，胜宏科技24年份额有望持续提升。AI服务器出货增长势头强劲，单机PCB价值量远高于传统服务器。伴随大规模算力部署，AI服务器PCB需求量也快速增长，预计至2026年将推动全球服务器PCB市场规模增长至160亿美元。当前AI服务器产品供给端格局稳定且产能紧张，公司已于23年推出多款高阶HDI、高频高速PCB等AI服务器相关产品，预计24年随着公司更多AI服务器产品料号验证通过，公司有望凭借稳定供应能力和较强性价比优势持续放量并实现份额提升，带动较高业绩增长。

收购软板公司PSL，优质资产布局打造业务协同。公司已完成对Pole Star Limited 100%股权收购，PSL旗下MSF集团是全球领先的柔性印刷电路和互连解决方案创新提供商，与公司产品具有互补性，有助于丰富公司产品组合，形成软硬兼具的产品布局，收购完成后有助于公司扩大客户覆盖面，借助PSL在马来西亚的成熟产线、稳定的供应链及客户资源，推进公司全球化战略。

盈利预测及投资建议：预计公司2023/2024/2025年分别实现营收81.2/114.5/132.9亿元，同比增速分别为2.9%/41.0%/16.1%，毛利率分别为21.4%/22.1%/22.4%；预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润分别为7.2/13.1/16.1亿元，对应增速-8.63%/81.17%/22.93%，对应PE为20.7/11.4/9.3x，较可比公司具备估值优势，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

昨天和今天我们跑了两家出口占比较高的公司，永新光学和锦好医疗，结论是：

C端海外需求一季度看到明显复苏；B端客户经过一年时间的去库存，一季度开始迎来补库需求。我们明天调研宸展光电，宸展下游是2B，此前给的乐观预期和同为2B的永新（条码、机器视觉）、锦好（助听器ODM，也有部分自有品牌）给予的乐观展望相互验证。因此，我们继续维持此前观点，重点call出口链公司，持续推荐：宸展、永新、炬光、天键；建议关注：佳禾智能；北交所关注：锦好医疗。

【天风轻纺】兴业科技：理想（核心客户）超预期，24业绩表现可期

子公司宏兴皮革为理想L系列内饰皮革供应商，24年订单规模有望翻倍。

理想23Q4营收同增136%，24Q1展望创同期新高，主要系24年款L7/8/9新款集中交付支持，伴随售价较低的L6在4月上市降低购车门槛，交付量有望再创新高。

【理想L7/8/9目前对宏兴收入贡献占比约80%】23年10月公司拿到L6订单，24年或放量增长；23年公司L系列订单约30万量，结合24Q1接单势头24全年有望翻倍增长。

此外，宏兴供应蔚来ET7/ES6/EC6车型，已拿到ET9订单；开拓问界M5及吉利等车型【宏兴24年增量订单确定性提升】。

新能源订单份额向本土集中，业务规模持续增长

外资厂商以燃油车中高端订单为主，国产新能源车崛起带动国产供应链发展，内饰升级车型价格带放宽，主机厂、车企与本土供应商沟通优势明显。

汽车内饰用皮革供应商验证周期长，审核门槛高，与主机厂/车企深度绑定，客户粘性强。宏兴依靠公司制造平台及原材料资源优势迅速实现扩产，保证品质/交期稳定。

鞋包带主业需求复苏，全年收入有望双位数增长；开拓华为智能手表等新兴产品，贡献毛利增量。

鞋包带或迎来需求回暖及下游客户补单；宝泰加速拓展，预计24年规模及盈利能力进提升。此外，胶原蛋白业务毛利水平高于二层皮，未来规模生产盈利水平仍有提升空间。

我们预计公司23-24年净利分别为2/2.6亿，对应PE分别为15/10X。

【申万智联汽车】德赛西威新深度研究：乙方优势与出海谋略

德赛西威新深度研究，尝试解决甲方自建/管理优势/出海等新问题！（19-20年两篇涨10倍，当前解决新问题。是申万智联汽车深度34）

2024年后开始的新问题：1）甲方自建影响；2)管理能力；3）出海能力。

甲方自建焦点问题。1）分析国内外主机厂/Tier1/芯片厂后，发现自建的主机厂往往与现金流不佳正相关,这是个有预期差的判断.2）两大挤出效应：效应一：甲方自建刺激更多乙方选择第三方智能化，即“失之东隅收之桑榆”；效应二：甲方碎片化方案利好德赛西威。3）乙方的文化甲方很难具备。这是非常容易被低估的。

管理，极易被忽视的优势。1）招股书即可推断，公司管理层相对有话语权，可以较为市场化的做决策。2)追求技术，整体前瞻（领先2-3年）。3）拓展生态圈利于客户粘性（官网大量获奖、合作、共同研发会的案例是证据）。4）历史上兼收并蓄的企业文化（如飞利浦、威迪欧、西门子对过去的影响）。5)上述管理优势，最后数据验证。

出海技术和制造优势。1）嵌入式软件的海外竞争力已经体现，ADAS/EV出海只是趋势一部分。2）较多公司来自海外业务毛利率比国内高10个百分点，且占比提高。3)西威格外适合出海。既包括外资工业团队经验（飞利浦、威迪欧、西门子），还包括兼收并蓄、东西合璧的企业文化。4）东西方人均利润（体现效率）、研发投入，说明大家的差距小

催化剂：理想3月发布会+国内外对手陆续裁员潮。

逐项拆收入 毛利率 费用，得到收入利润，理性估值900亿。

【CT电新】英维克再推荐：数据中心液冷增速爆发，星辰大海未来可期

公司受益于算力需求的爆发式增长，对应到数据中心相关设备温控而言，供需格局变化带来的量价齐升的趋势也将是可预期到的必然变化。其中温控环节是业绩兑现度高且盈利能力强的细分板块，无论是储能温控还是数据中心温控，整体格局在各自产业链中均较好。新增的算力需求对应的数据中心里，液冷渗透率将有明显提高（主要系单机柜功率密度提升）。英维克在数据中心液冷技术和产品方面起步较早的厂商，能更好地把握数据中心液冷从0到1 的机会。

我们预计公司2023和2024年数据中心液冷收入分别约5亿和10-14亿元，24年同比增速至少100%。我们预计公司24年数据中心风冷的收入也将达15-16亿元，增速达30%。24年数据中心整体收入将达至少25亿元，同比增速50%。液冷在数据中心业务中占比将高达40%，在公司整体业绩中占比将达20%，弹性较大。

储能业务而言，公司是温控领域唯一一家实现直接出口的厂商，价格较高且盈利能力较强的海外市场（主要是美国）贡献的收入占23年储能业务收入的比重将达40%。我们预计公司储能2023/2024将实现收入22亿，同比增速30-40%。