德业股份23年报及24年一季报点评

事件:公司发布2023年&24Q1业绩公告2023年全年实现营收74.8亿元，同比+25.6%，归母净利17.9亿元，同比+18.0%;扣非归母净利18.5亿元，同比+20.7%;其中2304归母净利2.2亿元，扣非归母净利1.46亿元;24Q1实现营收18.8亿元，同比-9.6%，环比+63%，归母净利4.3亿元，环比+94%;扣非归母净利4.2亿元，环比+190%。

出货量:2023年，公司并网/储能/微逆出货量分别为20.7/40.9/27.35万台，其中Q4并网/储能逆变器出货3.27/5.8万台，Q4微逆受到退货冲回影响。2024Q1，并网/储能/微逆出货量分别为6.84/8.2/8.47万台，公司Q1出货量环比改善明显，并且已经超过23Q3水平。盈利水平:2023年，公司微逆/组串/储能逆变器毛利率为52%/43%/55%，由于Q4产品价格下降，公司组串毛利率环比有所下滑。2401，微逆/组串/储能逆变器毛利率为

36%/38%/50%，组串逆变器有所改善。Q1逆变器业务出货环比实现显著改善:23年全年储能/组串/微逆出货为

40.87/20.67/27.35万台，其中23Q4出货为5.77/3.27/-11.15万台(微逆Q4主要是受继电器事件影响退回冲销);23年全年毛利率分别为55%/52%/42.8%，同比分别提升3.9/1.9/5.3pct;24Q1储能/组串/微逆出货分别为8.2/6.84/8.47万台，环比增速分别为42%/109%/200%(扣除冲销影响实际增速)，毛利率分别为50.2%/28.1%/35.6%其中微逆毛利率下滑较多主要受Q1规模尚末提升影响(预计后续随规模提升逐季恢复)，组串毛利率下滑主要受市场区域变化影响，储能毛利率水平保持相对稳定。

24年组串有望实现爆发式增长，微逆预计恢复高增态势:公司指引24年全年储能/组串/微逆出货分别为50-60/70-80/80-90万台，其中组串预期实现3倍以上增长，主要增量市场来自巴西、印度等市场，目前4月巴西+印度组串出货已超6万台，Q2组串出货有望超20万台，全年增长确定性高。微逆增量市场主要来自巴西、欧洲德国、法国等市场，其中德国目前月出货4-5万台，法国月出货1-2万台欧洲市场显著放量。另外微逆美国市场正在做测试，后续有望贡献新增长点。

储能电池包盈利能力超预期:23年全年实现营收8.8亿(同比+965%)，销量12.76万台(同比+1093%);24Q1实现营收2.89亿元(同比+49.2%)，毛利率高达45.2%(较23年全年33.9%提升11.3pct)，主要得益于规模效应因素，采购、制造成本实现大幅下降。24年全年预计营收20+亿元，出货35-40万台(同比超170%+)，其中工商储电池包出货占比预计超50%(其中工商储电池包毛利率水平更高 )。

业绩展望:公司年报符合预期，一季报符合我们此前跟踪提示环比改善非常好的预期。公司23Q4、24Q1经营情况显著好于逆变器同行，主要得益于公司的全球化布局(东南亚巴西、印度等地区的高需求)+欧洲市场低库存+德国、法国等欧洲市场市占率持续提升，二季度组串、微逆环比继续改善。公司指引24年营收100亿元，其中逆变器/储能电池包家电60/20/20亿元，对应出货量储能逆变器50-60万台，微逆80-90，组串70-80。预计公司24年业绩23亿元，同比增长超30%，当前市值370亿，对应PE估值仅16倍，存在持续修复空间，看好公司Alpha能力，有望充分受益户用光储系统的需求增长及公司市占率提升