【华福有色】河南铝土矿复产难，铝土矿资源价值仍被严重低估—河南铝专项调研要点

核心内容：

1、A氧化铝企业：1）本地铝土矿不让开。2）铝土矿：外购山西、广西及贵州的矿，平均价540~550元/吨，原料库存18万吨。3）氧化铝：三条线年产能140万吨，目前开两条，一天2700吨，1月之前开三条，去年106.9万吨。4）成本：完全成本3100元/吨，维持盈利。5）碳酸锂：在建年产3,500吨碳酸锂生产线预计6月投产。

2、B氧化铝企业：1）本地铝土矿不让开，周边资源枯竭了，即使开量也少，对氧化铝价影响也很小。2）铝土矿：河南其他地方的为主，山西全停了，加运费价格也不划算，没有贵州广西过来的，进口矿暂时没用，按照氧化铝3,400元算没利润，不亏现金流，库存80万吨。3）氧化铝：5.5条线年产能280万吨，去年利用率75%，现在只开了两条线，预计100多万吨。4）成本：氧化铝之所以开主要靠镓支撑。

3、C氧化铝企业：1）本地矿没开。2）铝土矿：山西也停了。3）氧化铝：去年产量40万吨，停产几个月了一直在停产。

4、D氧化铝企业：1）本地矿没开。2）铝土矿：山西停了，主要用平顶山和进口矿，库存不到50万吨，进口矿可以用到下月中，进口矿到厂600+元/吨。3）氧化铝：四条线总产能210万吨，23年产量190万吨。目前开三条线，平顶山可满足两条线，剩余用进口，如果进口矿没了就会减一条线。4）成本：完全成本3200元/吨。去年亏损。5）锂年产能5,000吨，一个月几十吨，进口矿及山西矿锂都很少，改用进口矿后，上个月停了。

核心观点：

1、铝土矿：河南三门峡周边铝土矿去年停产以来一直没复产，山西因煤矿安全事故也全部停产。两地矿石储量已大幅下降，品位及品质也持续下降。即使复产，量也很小，对氧化铝价影响有限。中国铝土矿67%依赖进口，未来占比会进一步提高。

2、氧化铝：河南氧化铝企业的铝土矿库存极低，进一步复产难度高，后续不排除进一步减产。使用周边矿完全成本在3,100~3,200元/吨，当前氧化铝价基本无利可图。进口铝土矿折算到氧化铝3400元/吨也没利润，氧化铝涨价未导致河南氧化铝复产主要因铝土矿也在上涨。河南山西已无竞争力，沿海布局或出海成为大势所趋。

投资建议

过去十年，国产铝土矿从200元/吨涨至620元/吨。随着国内资源日渐枯竭和进口已经主导国内供应，铝土矿的资源价值仍被资本市场显著低估。首推铝土矿自给率高的中铝及宏桥，其他推荐天山及南山。