●太钢不锈(000825)：不锈钢、普钢价格双上涨，“碳达峰”背景下“煤焦钢”行业增量供给受压制

摘要：

①能耗双控政策对不锈钢行业影响大，四大产地广西、广东、福建、江苏中均为能耗红色预警，不锈钢价格已超过2019年新高的2万元/吨大关，不受限产的公司有望脱颖而出；

②公司所处的山西能耗达标情况相对较好，降低能耗进度为橙色预警，而总量控制目标为绿色，公司目标到2023年末不锈钢产能将从450万吨做到1500万吨，对应国内市占率40%，为业内罕见的具有“量增”逻辑的公司；

③成本端集团对公司铁矿自供率100%，焦化自供率90%，镍、铬资源自给率30%以上、50%以上，原料、成本有保障；

④国金证券倪文祎上调公司2021-23年盈利预测50%/49%/48%，给予2021年8倍PE合理估值，对应960亿市值，目标价上调至16.9元；

⑤风险提示：不锈钢价格波动风险、控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。

正文：

近日国金证券倪文祎建议投资者关注钢铁行业中太钢不锈这家公司，整体看不锈钢行业四大产地广西、广东、福建、江苏中均为能耗红色预警，供给受限概率大。但公司所处山西能耗达标情况较好、公司拥有最核心的“量”增逻辑，叠加成本端优势以及不锈钢价格上涨，倪文祎上调公司2021-23年盈利预测50%/49%/48%，给予2021年8倍PE合理估值，对应960亿市值，目标价上调至16.9元。

能耗双控政策带来的多个行业限产成为市场关注焦点，限产行业包括钢铁、印染、工业硅等传统能耗大户。限产逻辑也导致了行业内公司表现的分化，未受限产制约、甚至能够实现量增的公司有望受益整体行业的供给减弱、价格上涨大逻辑。

宝武集团资产注入，不锈钢最大龙头有望成形。2020年中国宝武与太钢集团联合重组，将公司纳入其管理体系。未来公司有望成为中国宝武的不锈钢产业运营平台，形成千万吨级以上的不锈钢产能规模，竞争实力进一步增强。

背靠太钢集团，铁矿石成本优势明显。控股股东太钢集团拥有1300万吨/年的铁精矿粉产能，能够基本覆盖公司的铁矿石需求。太钢集团给予公司采购价格优惠，幅度超过前半年度中国进口铁矿石的海关平均报价的 15%。以2021Q1为例，普氏铁矿石价格指数均价同比增幅达87.54%，而公司同期的铁矿石采购均价仅同比增长32.23%，成本优势明显。

“价升”逻辑：不锈钢、普钢价格双上涨

供给端限制：

1、证券时报9月18日新闻，江苏泰州当地企已启动限、停产相关工作包括中国不锈钢名镇戴南镇。

近期不锈钢价格更为强势，期货价已超过2019年上市来新高的2万元/吨大关，核心在于不锈钢的限产+限电。不锈钢四大产地广西、广东、福建、江苏均为能耗红色预警，加上山西橙色预警，上述5大产地占全国不锈钢总产量超70%。“双限”若持续至年底，测算9-12月不锈钢产量较前8月平均水平要下降30%。

2、根据Mysteel9月16日调研新闻，江苏2家不锈钢钢厂限产在30-50%；广西钢厂限产40%，广西当地6家不锈钢厂实施限产要求，在9月份排产计划的基础上，再压减20%产量。

成本优势逻辑：原料保供能力强

普钢原料铁矿、焦炭方面，集团对公司铁矿自供率100%，焦化自供率90%。

镍铁方面，据中国宝武官网，中国宝武太钢集团、淡水河谷印尼公司和鑫海科技将携手建设和运营位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县的镍铁项目，镍、铬资源自给率30%以上、50%以上。

最核心的“量”增：逻辑确定性增加

类似太钢不锈这类有量增长逻辑公司在行业内实属难得。

首先，山西地区“双限”影响目前较小，山西降低能耗进度为橙色预警，而总量控制目标为绿色。

跟据公司目标，到2023年末，不锈钢产能将从450万吨做到1500万吨，对应国内市占率40%；“十四五”末，不锈钢规模1800万吨，营收规模两千亿级，利润水平百亿级。

且公司前期普钢盈利好，700万吨品种钢，板材为主，其中120万吨无取向硅钢等当前盈利能力出众。

来源：

"国金证券-太钢不锈(000825)-《太钢“量、价、成本”逻辑再梳理》

兴业证券-太钢不锈(000825)-《量价齐升叠加成本优势，业绩爆发性增长"》