重庆啤酒：21Q1业绩超预期，高端化加速推进
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2021-04-29 09:10:07
【国金食品-点评】重庆啤酒：21Q1业绩超预期，高端化加速推进
🔥公司发布年报和一季报，备考口径下，2020年实现营业收入109.42亿元，同比+7.14%；归母净利10.77亿元，同比+3.26%。其中20Q4营业收入78.34亿元，同比+9.00%，归母净利6.16亿元，同比+37.17%。21Q1实现营业收入32.72亿元，同比+56.90%；归母净利2.95亿元，同比+111.65%。
高端化战略加速实施，本土品牌量价齐升。①分业务来看，公司20年国际品牌/本土品牌分别收入37.08/69.18亿元（同比-2.05%/+12.34%）；高档/主流/经济产品分别收入32.63/59.12/14.50亿元（同比+26.28%/+0.72%/-2.58%），产品结构升级加速。②产品量价拆分来看，20年国际品牌/本土品牌分别销售 63.93/178.43万千升（同比-0.72%/+4.82%），每千升价格分别实现5800/3877元（同比-1.34%/+7.17%），本土品牌量价齐升增长稳健；高档/主流/经济产品分别销售47.09/145.97/49.30万千升（同比别+30.40%/-0.71%/-4.26%），每千升销售均价分别实现 6929/4050/2942元（同比-3.16%/+1.44%/+1.75%），高档产品（含乌苏、嘉士伯、1664）规模高增，主流及经济产品均价向好，经济产品销量下滑主要系餐饮渠道影响。③分区域看，公司20年西北区/中区/南区分别收入 33.48/46.78/25.99亿元（同比+8.76%/+4.37%/+9.12%），经销商数量分别净增加32/19/23家，各区域市场及渠道拓展均衡推进。
重组之年经营稳健，嘉士伯资产注入助力盈利稳步提升。公司20年毛利率50.61%，备考口径下同比-0.27pct（对比上年法定披露数据+8.92pct），拆分来看，国际品牌/本土品牌毛利率分别实现57.08%/49.10%（同比-0.51/+0.70pct），高毛利国际品牌有效扩大毛利空间；高档/主流/经济产品毛利率分别实现67.70%/46.57%/37.93%（同比-2.51/-0.81/+0.02pct）。费用端来看，销售/管理费用率同比-1.31/+1.12pct，预计系疫情影响部分广宣项目取消+资产重组项目相关费用叠加员工成本增加，传导至净利率同比+1.11pct实现16.02%，重组之年整体经营稳健。
21Q1业绩超预期，新重啤开局向好。①收入端：分产品看，21Q1公司高档/主流/经济产品分别收入11.08/17.60/3.50亿元（同比+98.91%/+51.20%/+14.05%），高端化进程加速推进；分区域看，公司21Q1西北区/中区/南区分别收入 10.49/13.76/7.92亿元（同比+51.88%/+72.56%/+46.89%），高增主要系去年同期疫情下低基数。②利润端：21Q1毛利率实现51%，同比+6.02pct，销售费率/管理费率同比+0.06/-2.35pcts，传导至净利率同比+6.66pct。
资产重组落地，协同效应释放可期。资产重组完成后，公司21年提出“破浪前行、极速共赢”战略，将积极优化管理机制，推动集团内部整合协调，凸显产品、品牌、渠道层面的协同效应。①渠道端：公司将继续深耕“大城市计划”，深化重点城市渠道拓展与经销商能力建设；②产品端：公司将把握“本地强势品牌+国际高端品牌”组合势能，加速推进产品结构升级，促进乌苏、乐堡等大单品全国市场的培育。
🔥盈利预测：预计21-23年收入增速12%/8%/6%，归母净利润增速2%/18%/16%，归母净利分别为11/13/15亿元，对应PE为62/53/46X。
高端化战略加速实施，本土品牌量价齐升。①分业务来看，公司20年国际品牌/本土品牌分别收入37.08/69.18亿元（同比-2.05%/+12.34%）；高档/主流/经济产品分别收入32.63/59.12/14.50亿元（同比+26.28%/+0.72%/-2.58%），产品结构升级加速。②产品量价拆分来看，20年国际品牌/本土品牌分别销售 63.93/178.43万千升（同比-0.72%/+4.82%），每千升价格分别实现5800/3877元（同比-1.34%/+7.17%），本土品牌量价齐升增长稳健；高档/主流/经济产品分别销售47.09/145.97/49.30万千升（同比别+30.40%/-0.71%/-4.26%），每千升销售均价分别实现 6929/4050/2942元（同比-3.16%/+1.44%/+1.75%），高档产品（含乌苏、嘉士伯、1664）规模高增，主流及经济产品均价向好，经济产品销量下滑主要系餐饮渠道影响。③分区域看，公司20年西北区/中区/南区分别收入 33.48/46.78/25.99亿元（同比+8.76%/+4.37%/+9.12%），经销商数量分别净增加32/19/23家，各区域市场及渠道拓展均衡推进。
重组之年经营稳健，嘉士伯资产注入助力盈利稳步提升。公司20年毛利率50.61%，备考口径下同比-0.27pct（对比上年法定披露数据+8.92pct），拆分来看，国际品牌/本土品牌毛利率分别实现57.08%/49.10%（同比-0.51/+0.70pct），高毛利国际品牌有效扩大毛利空间；高档/主流/经济产品毛利率分别实现67.70%/46.57%/37.93%（同比-2.51/-0.81/+0.02pct）。费用端来看，销售/管理费用率同比-1.31/+1.12pct，预计系疫情影响部分广宣项目取消+资产重组项目相关费用叠加员工成本增加，传导至净利率同比+1.11pct实现16.02%，重组之年整体经营稳健。
21Q1业绩超预期，新重啤开局向好。①收入端：分产品看，21Q1公司高档/主流/经济产品分别收入11.08/17.60/3.50亿元（同比+98.91%/+51.20%/+14.05%），高端化进程加速推进；分区域看，公司21Q1西北区/中区/南区分别收入 10.49/13.76/7.92亿元（同比+51.88%/+72.56%/+46.89%），高增主要系去年同期疫情下低基数。②利润端：21Q1毛利率实现51%，同比+6.02pct，销售费率/管理费率同比+0.06/-2.35pcts，传导至净利率同比+6.66pct。
资产重组落地，协同效应释放可期。资产重组完成后，公司21年提出“破浪前行、极速共赢”战略，将积极优化管理机制，推动集团内部整合协调，凸显产品、品牌、渠道层面的协同效应。①渠道端：公司将继续深耕“大城市计划”，深化重点城市渠道拓展与经销商能力建设；②产品端：公司将把握“本地强势品牌+国际高端品牌”组合势能，加速推进产品结构升级，促进乌苏、乐堡等大单品全国市场的培育。
🔥盈利预测：预计21-23年收入增速12%/8%/6%，归母净利润增速2%/18%/16%，归母净利分别为11/13/15亿元，对应PE为62/53/46X。
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