●甘源食品(002991)：研发拔高势能，产品释放动能，叠加涨价红利及原材料价格下降

摘要：

①公司日前披露的投资者关系透露，预备明年一季度会向市场推出一系列全新产品；

②信达证券马铮认为公司是产品驱动型公司，产品涵盖青豆、蚕豆、瓜子仁等老三样以及口味型坚果端，看好随着产品升级，收入端有望快速增长；

③马铮随着疫情的逐步恢复，公司原材料价格下行空间大，叠加涨价红利，利润端预计更具弹性，预计2021-23年归母净利润1.39/2.35/3.44亿元，明后两年同比增长69.5%/46.3%；

④风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧。

正文：

事件：甘源食品日前披露的投资者关系透露，预备明年一季度会向市场推出一系列全新产品。

公司是产品驱动型公司，产品涵盖青豆、蚕豆、瓜子仁等老三样以及口味型坚果端，看好随着产品升级，收入端有望快速增长，叠加涨价红利及原材料价格下行空间大，利润端预计更具弹性。

公司股权结构

甘源食品产品双线走，明年预计迎来集中放量

口味型坚果端：公司目前个别品类表现较好，侧面验证公司口味型坚果的产品力；

马铮认为公司在口味型研发上积淀深厚，目前国内口味型坚果正处于方兴未艾的阶段，尤其是对于创新型口味，公司有望凭借供应链上的先发优势持续扩大市场份额。

老三样端：随着安阳工厂新品的持续推出，产品矩阵完善下，对于经销商的吸引力及粘性有望提升；

过去经销商客户质量较低的问题有望得到边际改善，渠道的扩张和下沉均有望加速，有望带动老品和新品实现渠道上的放量。

同时公司定量装产品占比相对较高，适合切入便利店、水果店等渠道，有望降低渠道变革对于公司的影响。

成本端和费用端有下行的空间

其一，疫情下，棕榈油、包材、部分坚果原料等出现不同程度的上涨，伴随疫情可控，可变成本将从高位回落;其二，安阳工厂的固定成本将伴随新品的放量而摊薄，加速制造设备的自动化水平也有助于降低运营成本;其三，销售端，新品进场的条码费属于一次性投入，随着新品的放量，这块费用将被持续摊薄;其四，品牌端，根据先产品、再渠道、后品牌的发展思路，公司在广告推广费.上将更加务实。公司于2019、2020 年的净利润率达到15%，而2021年受到内外部因素的影响，利润率出现较大幅度的下降，预计这四个因素将助于公司利润率逐步回到前期水平，甚至超过。

成本端下行空间大，叠加提价红利，甘源食品利润预计更具弹性

公司今年业绩受原材料涨价拖累，棕榈油、包材等占比较高的原材料价格当前处于高位，随着疫情的逐步恢复，原材料价格下行空间大。

其次，公司于今年进行提价动作，但由于渠道环境今年面临挑战，公司直至三季度底才实现渠道提价，马铮预计明年将享受提价红利，打造原材料涨价安全垫。

盈利预测：

甘源为典型的产品驱动型公司，不论是打造青豆、蚕豆、瓜子仁经典老三样，成为籽类坚果头部品牌，还是口味型坚果个别品类脱颖而出，均证明了其在产品端及口味研制上的优势，产品力推动渠道，公司有望获得长足发展。展望明年，在新三样升级，安阳工厂新品放量下，收入端有望快速增长，叠加涨价红利及原材料价格下行空间大，利润端预计更具弹性。我们预计公司21-23年EPS为1.49、 2.52、3.69 元，给与“买入”评级。

来源：

信达证券-甘源食品(002991)-《公司跟踪报告：研发拔高势能，产品释放动能》。2021-12-17；

信达证券-甘源食品(002991)-《公司覆盖报告：新品蓄势待发，渠道布局加快》。2021-12-12；