●江苏神通(002438)：能源结构与重工业转型赐良机，金属膜除尘技术稳步推进，有望开启新的增长极

摘要：

①公司作为特种阀门制造龙头，以工业基础品阀门起家，却不断突破自身,显示出较强的业务与技术创新能力。通过进口替代、外延收购以及技术创新，公司已将蝶阀、球阀等2000 多个规格产品广泛应用于核电、冶金、石化、氢能等众多领域。我们认为公司的新布局不论从深度还是广度上都值得期待，有望多方位受益双碳政策推进。

②预计21-23 年公司归母净利润2.80/3.98/5.66亿元，PE 28/19/14x。参考可比公司2022年PE均值22x，考虑到通用阀门、节能服务、氢能等新业务有望打开公司成长空间,给予2022PE 27x，目标价21.17元。首次覆盖，“买入”评级。

正文：

公司简介

公司深耕特种阀门的研发和生产，是国内规模最大的阀门制造商之一。公司产品包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等七个大类145 个系列，涵盖2000多个规格，并广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域。

据公司21年半年报，在核电领域，公司在核级蝶阀领域的市占率达90%;在冶金领域，公司产品主要应用于冶金行业节能减排系统，产品国内市场占有率70%以. 上。近几年公司通过行业覆盖领域的拓展和产品线的延伸，从横向和纵向两个维度快速提升业务规模和市场份额，业务目前已拓展到能源化工、氢能、航天军工等行业，产品线延伸至乏燃料处理、节能服务和阀门维保后市场。

公司股权结构

核电建设加快，乏燃料处理缺口明显，能源结构与重工业转型赐良机

公司在核级蝶阀领域的市占率达90%，并积极布局乏燃料后处理设备等核心装备进口替代。除了受益核电新机组建设加速恢复，国内乏燃料处理能力缺口同样明显，对应产能建设投资有望超2000亿元。公司节能减排等特种冶金阀门产品的国内市场占有率70%以上;子公司瑞帆节能则深耕冶金行业节能改造。冶金是碳排放大户，冶金与加工约占国内碳排放量的18% (2017年);考虑我国钢铁行业碳排放量高于世界平均，随着钢铁等行业节能减排要求强化，公司有望打通节能环保服务上下游，形成合力。

核燃料内循环:贴近国情+一举多得

核工业可持续循环发展更贴近中国国情。核工业是一个十分广大的系统工程，其组成体系包括:铀矿勘探、铀矿开采与铀的提取、燃料元件制造、铀同位素分离、反应堆发电、乏燃料后处理、同位素应用以及与核工业相关的建筑安装、仪器仪表、设备制造与加工、安全防护及环境保护。核燃料循环是核工业体系中的重要组成部分，包括核燃料的获得、使用、处理、回收利用的全过程，其中前端包括铀矿开采、矿石加工(选矿、浸出、沉淀等多种工序)、铀的提取、精制、转换、浓缩、元件制造等;后端包括对反应堆辐照以后的乏燃料元件进行铀钚分离的后处理以及对放射性废物处理、贮存和处置。

金属膜除尘技术稳步推进，有望开启新的增长极

子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司,已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC)，已经积累了丰富的优质项目管理经验，项目运行质量稳定可靠;并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术，首套金属膜除尘.产品已交付津西钢铁投入使用，除尘效果明显，除尘后排放将低至5mg以下，未来成功推向市场后将具有较大市场空间。

铁树开新花、创新能力强，氢能等新领域布局打开成长空间

在冶金这颗铁树上，“阀门管家”这朵工业之花有望助力公司切入冶金通用阀门市场。据公司测算，全国12亿吨以上的钢铁产能对应约60亿的通用阀门需求。在新兴领域，公司业务目前已拓展至氢能、航天军工等行业。行业发展初期，技术积累、产品打造和客户卡位都至关重要，公司拥有国内首例通过第三方检测的70MPa组合减压阀，实现进口替代，我们认为公司在氢能行业有望用时间换来空间;公司传统市场产品线也持续延伸，借助金属膜等新创新不断提升竞争力，有望受益下游对产品品质的重视。

盈利预测及投资建议

20年我国核电发电量占比(4.94%) 远超装机量(2.27%)， 我们认为在能源结构转型中，核电的可靠性与稳定输出优势不断强化，核电新机组与乏.燃料后处理产能建设有望加快。同时公司利用传统拳头产品拓展新市场，在传统市场创造新需求，新业务新产品有望助力公司长期增长。预计21-23年公司EPS 0.55/0.78/1.11元，目标价21.17元。买入评级。

来源：

华泰证券-江苏神通(002438)-《首次覆盖：国产化先锋，多重受益碳中和》。2022-2-16；

长城证券-江苏神通(002438)-《公司动态点评：股权收购意向签订，开拓市场渠道，加快公司海外布局》。2022-2-15；