海星股份整理简析-韭研公社

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海星股份整理简析

上下韭

中线波段的散户

2021-11-10 10:09:25

根据前期各位大v分析及调研报告内容，再梳理下逻辑
一、企业所处行业简要分析
海星股份主营业务为铝电解电容器用电极箔的研发、生产和销售，占比超过99.95%（其中化成箔99.67%，腐蚀箔0.28%），说明主营业务单一，行业爆发弹性大。电极箔主要应用于铝电容，铝电容主要用于风电、光伏、储能、新能源车，也是逆变器的核心部件。未来十年光伏发电预计年均增幅能达到141%，风电能达到114%，新能源汽车未来五年的平均增速可能超过40%，5G大数据的增幅也超过30%。上述可见，电极箔属于新能源行业的上游材料领域，随着新能源近年快速发展，必然带动电极箔需求快速增长，目前处于风口行业。
二、产品增量市场分析（产能供需情况）
（一）加法：2021年产能预计3000万平，目前产能利用率接近100%，应该还可以提升8%-10%，预计可达到3000万平左右；2022年达到4000万平；2023年，有望达到5000万平。第三季度现金流同比增幅397%，说明产品供不应求，存在继续提价的预期，下游电容器10月已经提价10%-15%。总体来说未来两年均处于存在量价齐升的阶段
（二）减法：企业新产能建设需要2年，客户认证2年，高耗能企业叠加目前双碳政策影响下，新上产能难度非常大。目前企业中只有海星在扩产。另外，随着全国限电政策落实，海星的化成箔生产基地主要在四川，宁夏，限电影响不大。其他相关企业在内蒙、新疆反而对产能有影响，供需趋紧反而对海星来说是利好。
三、企业在行业中的优势
（一）成本优势：根据调研纪要回应，电极箔产品的成本构成主要是原材料铝箔、电费、其他成本。一是铝的成本占比在不同的产品、不同的电压下会有区别。铝箔成本占比最多30%，铝在铝箔的成本占比也只有30%，铝涨价影响很有限，影响约为2%。二是电是生产最主要的成本，占30%左右。宁夏工厂、四川工厂电价相较于其他地区具有经济优势，投资环境较为稳定。
（二）技术优势:海星参与起草《铝电解电容器用电极箔》国家标准，目前是目前国内唯一取得汽车认证的电极箔公司。全球电容器企业排名前列的企业中，如Chemicon、Nichicon、艾华股份、江海股份、丰宾、立隆、韩国三莹、韩国三和等都是公司的长期合作伙伴。
（三）地域优势：两大生产基地在四川，宁夏，不受限电政策影响，产能反而上升。
四、公司目前业绩情况
Q2 、Q3开始营收、扣非净利润分别创历史新高，环比呈正增长。公司往年每季度净利润较为平均，不存在季节性因素影响，业绩保持高速增长可能性较大。
五、可参考对比标的
目前国内同时具备腐蚀和化成技术且能较大规模生产中高压腐蚀箔、化成箔的企业主要有：东阳光、新疆众和、南通海星和华峰股份等，在国内初步形成垄断格局。四家企业2020年产能共为10765.63万平，销量10236.69万平方米，基本满产满销。目前按照券商动态市盈率东阳光75倍、新疆众和15倍（电极箔占比极少）、华锋股份108倍、海星股份26倍。
六、市值=净利润×估值（结论）
选择预期差个股最关键在于业绩可计算、可量化。电极箔参考其他新能源个股可以给予30倍估值。预计2021产能3000万平，预计2022年达到4000万平，较今年增长33.3%；2023年预计产能为5000万平方米，较今年增长66.6%。10月以来下游的电容器平均涨价10%—15%推算上游科保守按照10%涨价幅度测算。年度扣非利润按照今年三季度业绩为基数：
2022年扣非净利润：6857×4×1.333×1.1=4.02亿元；2023年扣非净利6857×4×1.666×1.1=5.02亿元。
按照2022年净利润算目前估值为14倍，该股历史最低估值20倍，平均估值接近30倍，按照30倍计算合理市值120亿元，2022年有114%空间。

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