2021年1-2月经济数据点评
居合
一卖就涨
2021-03-16 08:48:57
事件
1—2 月份，全国固定资产投资（不含农户）45236 亿元，同比增长35.0%；比2019 年1—2 月份增长3.5%，两年平均增速为1.7%。其中，民间固定资产投资26183 亿元，同比增长36.4%。从环比速度看，2 月份固定资产投资（不含农户）增长2.43%。
评论
1-2 月经济数据同比较强，但解读需要小心，因为有经济爬坑效应以及基数效应。所以我们推荐用几何平均的同比解读，相当于较2019 年初的数据、两年年化的增长率。统计局也公布了季调环比数据，可以用来参考：1-2月季调的工增环比有所下行，投资环比快于工增，主要因为地产投资拉动；而且地产投资其实是“虚胖”，因为几何平均的新开工增速为-5%。2020-21 年的几何平均增速为22%，有明显加速。地产投资端有所分化，2020-21年的几何平均增速而言，新开工面积负增长-5%，值得警惕；开工较弱，与不弱的地产投资背离，我们理解还是因为在严厉的房企供给侧下，房企加快施工和推盘，但房企内部去杠杆，因此不愿意拿地扩张，收缩规模；如果新开工传导过去，房地产投资迟早要开始下行。地产弱则内需弱；内需偏弱也可以从消费端印证，必选品和汽车不弱，但地产相关的家具家电建材较弱。
虽然数据波动较大、得出结论难度加大，但是从几何环比解读，经济的趋势与12 月相比没有太大变化：地产基建增速高点已过，出口带动下生产仍然较强，值得警惕的是制造业投资开始走弱。制造业投资走弱或有一定的季节性，但是在强劲的企业中长期贷款和外需下，仍然出现制造业投资下行，令人疑惑，一种可能是因为产能利用率尚未打满、回升乏力，另一种是企业今年大量的债务到期压力，形成的“债务悬置”问题会抑制投资和扩产，因此债务问题现阶段是比疫情解封、需求回升更重要的问题。我们认为，1-2 月土地购置数据较弱、基建投资负增长（两年年化的增长率），至少意味着2021H1 的中国经济的内需大概率回落；比经济周期更为重要的是债务到期压力，形成的“债务悬置”问题会抑制投资和扩产，货币政策仍将维持中性偏松，债市依然有阶段性做多机会。
1—2 月份，全国固定资产投资（不含农户）45236 亿元，同比增长35.0%；比2019 年1—2 月份增长3.5%，两年平均增速为1.7%。其中，民间固定资产投资26183 亿元，同比增长36.4%。从环比速度看，2 月份固定资产投资（不含农户）增长2.43%。
评论
1-2 月经济数据同比较强，但解读需要小心，因为有经济爬坑效应以及基数效应。所以我们推荐用几何平均的同比解读，相当于较2019 年初的数据、两年年化的增长率。统计局也公布了季调环比数据，可以用来参考：1-2月季调的工增环比有所下行，投资环比快于工增，主要因为地产投资拉动；而且地产投资其实是“虚胖”，因为几何平均的新开工增速为-5%。2020-21 年的几何平均增速为22%，有明显加速。地产投资端有所分化，2020-21年的几何平均增速而言，新开工面积负增长-5%，值得警惕；开工较弱，与不弱的地产投资背离，我们理解还是因为在严厉的房企供给侧下，房企加快施工和推盘，但房企内部去杠杆，因此不愿意拿地扩张，收缩规模；如果新开工传导过去，房地产投资迟早要开始下行。地产弱则内需弱；内需偏弱也可以从消费端印证，必选品和汽车不弱，但地产相关的家具家电建材较弱。
虽然数据波动较大、得出结论难度加大，但是从几何环比解读，经济的趋势与12 月相比没有太大变化：地产基建增速高点已过，出口带动下生产仍然较强，值得警惕的是制造业投资开始走弱。制造业投资走弱或有一定的季节性，但是在强劲的企业中长期贷款和外需下，仍然出现制造业投资下行，令人疑惑，一种可能是因为产能利用率尚未打满、回升乏力，另一种是企业今年大量的债务到期压力，形成的“债务悬置”问题会抑制投资和扩产，因此债务问题现阶段是比疫情解封、需求回升更重要的问题。我们认为，1-2 月土地购置数据较弱、基建投资负增长（两年年化的增长率），至少意味着2021H1 的中国经济的内需大概率回落；比经济周期更为重要的是债务到期压力，形成的“债务悬置”问题会抑制投资和扩产，货币政策仍将维持中性偏松，债市依然有阶段性做多机会。
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中国平安
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