1、当前福鞍股份为装备铸造业和环境治理双主业模式。
环境治理板块：辽宁冶金设计研究院，集能源、环保设计、研发、EPC、BOT、BOO工程总承包及投资运营为一体，主营烟气治理和能源工程，目前年收入6.5-7亿，年净利润1.5亿左右，较为稳定。
铸造板块：重大技术装备配套的大型铸钢件，用途分为火电设备铸件、水电设备铸件以及轨道交通铸件。火电产品有高/中压内、外汽缸等；水电主要是上冠、下环、转轮体等，给三峡、白鹤滩这种水电站都提供。年收入在3-3.5亿，由于大宗材料涨价，20年和21年铸件业务是亏损状态，约-0.5亿，2022年由于大宗回落亏损或减少或扭亏，正常年份稳定利润0.3至0.5亿。另外，该标的也是正宗超超临界机组概念
2、马上建成锂电池负极业务：
公司与贝瑞特在雅安芦珊合资的“瑞鞍新材料”，两家公司分别占比49%、51%。
主要分两期投建年产 10 万吨锂电池负极材料前驱体和成品生产线项目”，项目一期于2022年5月份投产6万吨产能，二期预计2022年下半年开始建设，9月投产，4万吨产能。项目全面达产后年产值可达30亿元，按其他负极材料厂商利润估算年利润约3亿，福鞍权益约1.5亿。
3、拟收购大股东旗下天全富鞍，进军“锂电池负极材料石墨化加工业务”
产能： 10条石墨化生产线。目前一期两条线，年2万吨已投产。2022年6月二期4万吨也已投产，三期6万吨2023年6月投产。当前产能2+4≈5万吨，明年2+4+6≈10万吨，全部建设产能约14万吨。
利润：21年石墨化涨价是从2021年4月份开始，逐步从1.1万到目前2.6-2.8万的水平。2022年全年均价2.4万/吨左右，目前还在上涨。单吨利润约50%，全年单吨利润×已投产产能约为1.4万×5万=7亿，2023年利润贡献约14亿左右，最大年利润20亿。
市场竞争力：公司深度绑定贝瑞特。瑞特是世界负极材料老大，贝特瑞对石墨化的质量要求很严格，非常看重福鞍石墨化加工能力，石墨化主要比拼耗电量，天全公司节电在同行业领先约30%，两公司更合资了锂电池负极材料公司“瑞鞍新材料”（详见3）。另外从行业上看，预计锂电需求总量到25年会达到2万GWh水平，对应的负极材料有240万吨左右，但是21年只有70-80万吨，石墨化更是短板，需求仍非常旺盛。
4、总结
因此，在不考虑石墨化（天全福鞍）收购情况下（事实上天全福鞍是大股东资产，且和贝瑞特合资且深度产业协同情况下，收购板上钉钉）。福鞍股份按研报估值即应为负极材料业务对应合理市值28 亿元
风险提示：这票去年9月有一波上涨，目前看起来有资金运作，偏长线逻辑。
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