本文首发于：0506韭菜公社研究学习笔记 

（关注原因：短线，内外消息政策刺激板块个股大涨；中线，全球通胀预期。）

今日市场由钢铁、煤炭、有色、石油等周期板块领涨。其中钢铁板块表现最为强势，板块指数收盘大涨5.79%，安阳钢铁、重庆钢铁、太钢不绣、八一钢铁纷纷涨停。

国内商品期货收盘普涨，黑色领涨，郑煤、焦煤涨停，铁矿、纯碱等涨超6%，焦炭、棕榈等涨逾5%，螺纹、LPG等涨超4%。此外，沪铜再刷十年新高，价格一度达到73320元/吨。

1、通胀问题正在引起广泛关注

国际：当地时间5月4日，美国财政部长耶伦在接受采访时承认，由于大规模财政支出，未来某个时候可能需要提高利率水平以阻止任何经济过热。彭博大宗商品现货指数5月4日攀升至2011年以来的最高水平。

国内：3月15日国常会明确“密切跟踪世界经济形势变化及对我国影响，科学把握国内经济运行同比和环比态势，深入分析新情况新问题，及时实施政策预调微调，尤其要做好促就业、稳物价等工作，稳定市场预期”。4月8日金稳会第五十次会议强调“要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势”。

2、大宗牛市原因

（1）本轮大宗商品牛市重要驱动来自美国。今日盘前消息：美国宣布支持豁免新冠疫苗知识产权保护。美国贸易代表戴琪（KatherineTai）表示，美国支持WTO对新冠疫苗知识产权的豁免建议，拜登政府将积极参加WTO有关豁免协议的谈判，并鼓励其他国家参与进来。如果疫苗顺利推广，二季度以后美国有望逐步走出疫情，第三轮财政刺激政策业已实施，欧央行加速扩表，美联储短期难以缩减QE，需求强劲叠加流动性宽松的逻辑短期不会改变，大宗商品价格预计继续保持坚挺。

（2）本轮美国财政刺激政策持续到2021年9月，是否会有下一轮还要取决疫情和疫苗进展。拜登3万亿基建计划可能加码，该计划分10年实施，每年约可带来2000-3000亿美元的新增基建投资，规模其实并不算小（中国2020年基建新增规模仅约1000亿美元），如果顺利落地对大宗商品还是能够形成重要支撑。不过考虑到中国地产周期向下，美国地产周期趋于见顶，能否形成大宗商品超级周期还有待观察。

（3）部分大宗商品涨价的另一个原因是中澳贸易摩擦升级

此前，澳大利亚维多利亚州与中国签署的“一带一路”协议已被该国联邦政府取消。发改委今日表示：无限期暂停中澳战略经济对话机制下一切活动。据统计，澳大利亚对中国出口的产品中矿物类产品占比超过了61%，其中铁矿石占比达56%。

（4）国内政策推动

今日盘后工信部印发修订后的钢铁行业产能置换实施办法，自6月1日起施行。大气污染防治重点区域严禁增加钢铁产能总量。未完成钢铁产能总量控制目标的省（区、市），不得接受其他地区出让的钢铁产能。

此前4月28日，财政部发布《关于取消部分钢铁产品出口退税的公告》，自2021年5月1日起，取消部分钢铁产品出口退税。具体执行时间以出口货物报关单上注明的出口日期界定。

此外春节后煤价快速上行，系下游工企复工复产加速，需求快速恢复，同时两会前后产地因反腐、安检、 环保等政策因素限产力度加大，供给再度收紧，叠加煤炭板块估值仍处于低位，构成了板块上涨的基础。

3、券商观点

东吴证券：首席经济学家任泽平在报告中指出，3月国际大宗商品价格、PPI、PMI原材料购进价格指数、CPI非食品价格等均大幅上涨，而且是连续几个月上涨，这是经济周期正逐步从复苏转入过热和滞胀的典型特点，而过热和滞涨是货币宽松的终结者。任泽平表示，我们可能正站在广义流动性的周期性拐点上。2021年一季度前后是经济顶，随后回归潜在增长率，增速前高后低。

开源证券：季报主导的市场逻辑告一段落，市场信息将主要来自于以商品价格为主的通胀信号，估值压制将重新影响市场定价。当下投资者最优策略仍是集中精力，不要错过周期板块因定价修正带来的弹性最大阶段。考虑到PPI增速仍在上行通道之中，需要注重周期的机会，也要注重板块之间的此消彼长。

华泰期货：当世界经济全线复苏，弱势美元利好新兴市场，伴随大宗商品生产国的产能扩张与投资需求，进一步强化海外美元的信用扩张，因此形成了历史上大宗商品牛市与弱美元相伴的长周期现象。在本轮反弹之前美元已处于长期下行通道之中，本轮反弹结束之时，便是继续开启全球复苏的弱美元之路。因此我们仍判断未来是一个弱美元与大宗商品牛市的格局。

天风证券：需要关注上游原材料行业对企业盈利的挤占

大宗商品价格上涨已传导至中下游，例如铜、铁、塑料等原材料成本抬升传导至家电产品

涨价。考虑到中下游行业成本转嫁能力较弱，大宗商品价格持续走高往往会挤占中下游行

业利润。去年以来上游材料利润占比显著提升，2月已达到2012年以来最高水平

（远超出季节性上涨），下游消费行业利润占比明显回落，中游装备表现稍好但前2个月

降幅也不小。当前下游消费行业利润占比显著低于2016-2017年水平。如果这种状态持续，在当前经济恢复基础尚不稳固的情况下，可能对中下游制造业的就业产生冲击。

4、投资建议：钢铁、铝、煤炭、化工(化纤、PVC、纯碱、钛白粉)。

（天风证券、东吴证券、开源证券、华泰期货、财联社）