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用户ID：天龙人

（以下观点仅代表发言人观点，不代表韭菜公社观点，个股行业有风险，请谨慎投资。）

我们在对抗疫情的过程当中，大体上分为两种方式，一个是疫苗，另外一个是特效药。

1、新冠疫苗：目前上市的新冠疫苗主要有四种

1）灭活疫苗：我们国家目前以灭活疫苗为主，代表为科兴中维和国药北生；灭活疫苗它的原理就是把病毒先杀死，然后注入你的体内，给所有的免疫细胞免疫蛋白看一眼，下次再遇到的时候白细胞就能快速识别，进行攻击；

灭活疫苗优势是制备方便，缺点是必须在体外培养新冠病毒，另外一个缺点是新冠疫苗变异之后，在有效性上会打折扣；

涉及到的公司主要是科兴（非A股）和国药，科兴涉及的A股公司是未名医药，但是未名医药和科兴关系并不稳定，所以未名医药此次股价表现并不太好；

2）mRNA疫苗：mRNA疫苗是将含有编码抗原蛋白的mRNA导入人体，直接进行翻译，形成相应的抗原蛋白，从而诱导机体产生特异性免疫应答，达到预防免疫的作用。

就如同三国中诸葛亮火攻藤甲兵，发现了敌方藤甲兵怕火，相当于破解了敌方密码。那么我们把这个密码输入到人体内，就相当于给守城的士兵直接每个人都装一个喷火器，看到藤甲兵直接喷火就可以了。

mRNA疫苗优势是制备速度和研发成本最低；但是研发难度相对来说比较大，是目前疫苗领域最被寄予厚望的一条路线；

国内公司是沃森生物和艾博生物在合作研制，目前已经到了临床第三期，距离上市很近；国外公司主要是辉瑞和BioNTech；

3）腺病毒载体疫苗：腺病毒载体疫苗，是将病毒的核酸片段装到经过安全处理的腺病毒身上，再注射到人体内。注射后，免疫系统会识别出这个病毒抗原，激活机体免疫反应获得免疫力，可以最大限度地发挥病毒核酸的抗原活性，激发身体的免疫作用。

市场上研制腺病毒载体疫苗有国内康熙诺和海外的阿斯利康；

从国外的消息来看打完后对人体副作用较大，从康熙诺股价走势也看的出来，腺病毒载体疫苗接下来可能比较难成为一条主线；

4）重组蛋白疫苗：简单讲就是把新冠病毒上的刺突蛋白揪下来，然后重新拼在一起，注射到人体内，给免疫细胞识别，进而达到预防免疫的作用；

整体的预防效果也比较好，缺陷是成本比较高；国内公司主要是智飞生物；

小结，是目前上市的四种新冠疫苗，个人和市场的判定一样，比较看好mRNA疫苗这条路线。

2、特效药：目前市面上的特效药大概有三款

1）一是比较老的吉利德的瑞德西伟；二是最近比较火的莫德纳的莫努匹拉韦，也是目前最新的新冠特效药；第三款是辉瑞的Paxlovid，辉瑞和莫德纳一样都属于小分子特效药。

2）其中，a、辉瑞的Paxlovid特效药主要作用是诱导病毒蛋白酶突变，使其发生错误，导致病毒无法复制；b、沙默东的莫努匹拉韦，据说重症患者中80%可以直接免去重症，但是新的奥密克戎病毒出来之后，它的效率降低到了30%，但是它依旧很火，这款药主要是给予聚合酶错误的诱导，使聚合酶错乱，最后导致病毒复制失败；c、吉利德的瑞德西伟可以冒充新冠病毒零部件，导致病毒复制出来后是作废的；

因此，小分子特效药，它的核心逻辑就是阻止新冠病毒载体自我复制，不让病毒扩大；所以这些特效药，只能在病毒的中前期使用，因为重症病人体内的病毒已经复制了很多，所以再阻止病毒复制的意义就不大了。

3）但据了解，最新的奥密克戎病毒，虽然传播率快但是重症率低，在重症率不高的情况下新冠特效药就有了很大的市场空间。从博腾股份（特效药瑞德西伟合作公司）和康熙诺（腺病毒载体疫苗）股价走势，大概可以反映出来市场的看法，未来可能会是特效药的天下，而非腺病毒载体疫苗的天下。

综上，疫苗端mRNA疫苗是最优解，如果国内能量产，未来有可能全面替代其他种类疫苗；而小分子特效药在未来重症率越来越低的背景下市场空间也会更大。

用户ID：熊慢慢

（以下观点仅代表发言人观点，不代表韭菜公社观点，个股行业有风险，请谨慎投资。）

一、上次分享回顾

上次聊新股，怎么样看定价的一个逻辑，今天想通过案例进行具体的分析。上一次讲新股的时候，正好是市场上新股破发比较厉害。当时做了一个预判，新股破发是有反复的。现在的阶段是又恢复了正常，不在破发，当时表述过相关的逻辑就是一个涨价去库存的逻辑，

因为之前破发，连续破发之后，市场对于打新降温很快，对于网下询价的机构来说，不是特别好，所以判断他们是用涨价去库存的模式，实际上很多质地不太好的公司确实。也符合这个走势，就是上来发一个高点，然后连续下跌，估值的回归。

二、本次分享概括

之前看了上千篇这种招股说明书，学习新股定价，估值的定价逻辑，结合自己的实践得到的总结到的一些东西。

第一点就是认同模糊的正确，个人投资者很难去全面的掌握上市公司的具体情况，要抓到主要矛盾。这个模糊的正确就是抓主要矛盾，抓核心点。

第二个就是，彼得林奇说过的。如果你不能用一句话把上市公司讲到让八岁的小孩儿都听得懂，那这个公司肯定不适合投。他的意思是符合这个模糊正确的一个观点，或者说我们抓主要矛盾。对于新股我的定价以自己总结的几个方法。或者说对它的成长性，或者说对于未来未来投资价值的一个总结。大概有几点：第一点就是市场占有率。如果当前这个公司的市场占有率比较低，成长性比较好。愿意给他较高的成长性。比如之前上市的阿拉丁，觉得他有至少是十倍起步的空间。因为它的市场占有率太低了。第二种就是高市场占有率。像最近上悦安新材。他市场占有率，在他的这个细分领域中间有30%的市场占有率。第二个方向是产能法，案例会讲到沪硅产业和凯赛生物，怎么样给他们一个相对合理的估值；第三个就是就是对于创新药或者说创新类的企业。自己发明的市研率的方法。就是研发投入的倍数。

第四个就是增长率市盈率；第五个就是创新与毛利率。

三、具体案例分析

1、先看阿拉丁。为什么上来就给他十倍起步？因为他在国内市场占有率只有千分之二。千分之二上升到2%。相对比20%。或者说10%上升到50%。难度要小很多，因为市场空间够大。而这个公司上市，当时是市场也不是特别热。再一个它是一个比较小市值的公司，又没有板块，本身就是做基础研究这一块的就是基础科学领域，之前没有类似的标的，所以一上来市场定价并不高，所以在比较短的时间就有三到四倍的一个上涨。

只抓住一点，它的市场占有率太低了，然后在国内做的还可以，因为他在国内他的自主产品，品种是国内的龙头，但是对比公司当时有泰坦科技，这个是自己认识上的偏差，认为泰坦科技主要以代销为主，在国产替代的大背景下，理应给自主研发的企业，更高的估值，但实际上市场可能对于利润的要求，或者说资本对于利润比较务实，阿拉丁并没有形成拐点并没有明确的突破临界点进入快速增长的通道，所以市场仍然给泰坦科技更高的估值，所以有一定的合理性。但是如果拉长时间看认为阿拉丁仍然是长期会跑赢泰坦科技的。

2、第二个关于市场占有率，对于高市场占有率的公司如何来定估值或者怎么来看。大概在2019年前。市场对于行业龙头，细分领域龙头给到比较高的估值。其实这个也有一定的合理性，因为在经济增长乏力的时候，高市场占有率的公司更能够对抗经济的波动，经济周期的波动，从而蚕食同行业其他公司的市场份额，就是会强者恒强。

悦安新材作为一个在羰基金属和雾化合金粉这一块是实现了打破国外垄断。国产替代在几年的时间内，国内市场占有率从零提升到30%。而他的募投项目时间周期比较短，18个月产能提升比较大。产能差不多18个月可以翻翻，所以给它的估值就比较高。个人给他的估值就比较高，虽然市场目前还在48亿，但是我认为他至少50亿是合理，也就是50亿还刚刚开始抬头。

3、产能法，产能法对于周期类的公司，或者说对于传统公司，会比较适用一点。

第一个之前上市的沪硅产业是上市初，市场给到的是500亿的合理市值。当时对标的是中环股份，当时市场大概是400多亿市值。而沪硅产业合并四个公司，合并的产能大概是中环的1.7倍到两倍，所以我给的比较保守，因为沪硅产业是四个公司合并，其实是一个拼凑出来的相当于是外延并购，在整体整合肯定没有中环靠自己募投扩张产能顺利。沪硅产业当时的产能利用率只有40%。我打的是对折给到的是500亿。在上市初也不是特别认可，因为他的产能还在爬坡。所以一开始的发行价和定价、开盘定价都很低。以至于后面有十倍的涨幅。短期有十倍的涨幅，即使现在长期回归。也有七八百亿的市值。当然中环就更厉害了，中环现在1000多亿的市值。所以当时的定价按照这个产能对比的定价。是比较有效的。

第二个产能的案例凯赛生物，对于精细化工这一块，在2020年8月份上市的时候对于精细化工并没有看得太多，像现在精细化工的公司上来基本上都是牛股，在当时大家都忽视了精细化工，觉得化工是很落后的东西。实际上凯赛生物上下游都投资。投资他上游的潞安环能，因为他的新扩充产能都在山西，山西潞安矿业集团；还有一个是山西科技创新投资开发公司，这都是这都相当于它的上游公司投资他。他的生物法长链二元酸国内是第一，而且它扩充的产能也是国内第一。但是当时市场并没有看到，且它的募投的规模非常大，因为它这个项目是一个国家重点项目，从两千零几年开始就就在做这样的一个规划。所以当时上市的时候，上市当天就有差不多1000亿的市值。只是在去年的时候市场氛围比较。所以它的估值是偏高的最低跌到差不多是280到300。我给的估值是500亿，我觉得这个500亿相对合理。而现在回归到有600多亿。

4、市研率的方法，对于创新药，包括最近上市的这个百济神州，没有很好的估值方法，它的研发管线比较多，我们个人投资者没有办法通过给他每一个研发管线去估值。包括他和其他药企百奥泰这些公司合作研发，没有办法去单个估值，要是算整体估值，这个算法会比较难，因为每个药研发的进展和每个药对应的市场大小都不同，所以很难去定，那就简单的去用它在报告期内研发投入的一个情况，大概是250亿。那给到他一个十倍的市研率，它的市值应该在2500亿左右，比较合理。在港美股像百济神州，港股是2150亿对应到人民币，美股的市值对应到人民币是2120亿，就是和这个2500亿差不多。如果把今年他的研发投入全年化，全年大概有80多个亿的研发投入，那它的估值可以达到2800到2900亿相对是合理的。但是鉴于现在市场的一个氛围加上本来A股的溢价，再加上新股的溢价，估计百济神州能够达到至少是3000以上。当然在之前去年的时候做泽井制药的一个合理估值的估算的时候，还没有这么复杂。因为泽井的研发管线当时只有十几个方向，三期临床的只有四个药，所以当时给其实很简单，三期临床是60%的通过率，所以差不多能有两个新药能确定性出来，那一个对应100亿市值，差不多200亿再加上它上市前研发投入合计差不多有20亿，差不多是十倍市研率，所以给到给到200亿市值。在初期它是除了一个高开之外，就是估值不断的下沉。我差不多是在下面参与过，最后到了目标200亿的时候就出来了，现在也差不多是150亿左右。针对不同的给不同的方法。

5、增长率与与市盈率。近期的有一个新股的标的凯盛新材。上来只有100多亿的市值，但是我在当时最开始写的时候，给了他250亿的合理估值。这个逻辑很简单，大概算它现有产能加上募投的产能未来三年净利润可以达到每年五个亿，毛利率可以达到50%，未来三年的业绩增长也符合超过50%，给到他50倍的PE。其实也可以结合比如说市盈率，不要超过它的增长率，就是市盈率的倍数不要超过增长的绝对值，那他50%的增长，给他50倍的市盈率也比较合理，那五个亿对应50倍的PE就是250亿，最高冲到270亿，现在回到也差不多是在250亿附近就是比较合理。

第五个其实是一个思考。创新与毛利率的关系，因为现在上来很多创新科技创新的股票公司，在我看来是鱼龙混杂的，或者说你很难去给他合理的估值，因为有的创新公司过去创新，未来他不一定能够持续的创新。这个不管是从医药公司，软件公司还是半导体很多做创新的公司，行业内的人一致认为，或者说大家在不同场合表达的都是毛利率至少要维持在40%到45%以上，公司才具备持续创新投入的能力。就是才能够造血，然后还有剩余的利润去投入到持续的创新中，否则的话，毛利率太低，是没有办法做持持续创新这个事的。

这个其实最早看的关注的是软件类的公司。因为软件类的公司，一般毛利都比较高且它的研发投入也比较大。当时我看的是深信服，因为在当时国内A股市场上还没有千亿市值的软件公司，而深信服的研发投入也比较高，并且每年保持增长，所以我当时就觉得至少要看到一个千亿市值的上市公司，软件类的，正好又是深信服，又是在从网络安全往云计算方向过渡的，他的管理团队也是从华为出来的，创始团队也是从华为出来的，会有一定的技术和产业的一个关联。然后在去年的时候到今年上半年也达到了1000亿，突破1000亿之后又产生了回调。因为今年以来软行业整体的估值是下降，但是这个公司我还在持续关注，觉得还是还是有关注的价值。

第二个案例就是键凯科技。关注生物医药的也比较多，键凯科技当时就是做了一个大分子的事情，我给到的估值就直接给到他180亿，他上来才几十亿，因为他在19年的营收是1.34亿净利润是0.61亿，当时参照的是药石和成都先导的市盈率130倍。给到他的合理估值是79亿。预计公司未来三年能够保持30%以上的复合增长，参考行业增速是26%，30%是比较保守的。所以简单的加减法算他未来目标，合理市值应该是在180亿。我也参与了，差不多到200块就出掉了，当时才120亿，因为觉得长得太快了。但是后面才看到，其实逻辑逻辑变了，因为所有的创新药真正的创新药，还是比较难的，但是在集采的情况下，有很多公司去做伪创新药，把常规要做成缓释型的药都要用到它这个大分子，基本上都是这个技术，所以在它上市的这两年业绩增长是比较确定比较快的，有这个刺激因素；在一个没有没有竞争对手就相当于是个孤品，所以市场把他吵得非常凶。

最后讲讲老股票，也可以用一些方法去估值，或者说老树发新芽，可以说是第二增长曲线。就是在一八年到一九年很多公司，规模已经很大的公司通过业务转型，或者说产能扩张，或者说产品的提升，产品力的提升，有新的增长。比如软件云化的用友网络；产能扩张加上产品力提升的歌尔声学，歌尔股份；汤臣倍健当时爆雷，20年暴雷计提它的商誉。这些都是已经规模规模化的公司。在发生拐点的时候去关注，就相当于是新的新的公司。

四、今日总结

以上都是自己的一个总结。这些分析也是属于静态分析，比如说像这些都是在上市前看到了招股说明书，因为自己这个东西要多看，多想多干，才能够体会到。现在我拿着招股说明书一看，大概用什么方法，或者说它的亮点就自动浮现出来了，就是我把招股说明书看一遍，亮点就自动浮现了，很多有问题的公司，他的问题就自动浮现，这种其实很难去总结，这种事是自己心领神会的东西。

五、投资教训

方法就是很简单，但是要在上市以后要做持续的跟踪。因为也有一些坑，比如我反复提到的就是孚能科技，这个其实是耽误我自己新能源赛道的投资的。当时我就用产能法，因为他的产能设计产能大概是当时的宁德时代的一半，当时宁德时代已经3000多亿了，他才几百亿，他这个一半再怎么样干看到个1000亿的合理估值是没有问题的，所以觉得它更有性价比，就投了他。但是他的产能良率爬坡一直都没有起来，在关注过程中，这个问题一直没有解决，所以在他身上赚了钱，但是错过了整个赛道的大的一个行情，这就是需要动态去调整的东西。

其实说这么多就是抓主要矛盾不管是从行业，公司管理层产品，还是资本的角度就抓到这个上市公司的命门，给他合理的估值和定价。

用户ID：N听故事的人

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我今天讲的新能源时代，会比大家认知里面的新能源大很多。它是一个由发电侧、中间储能侧、输送环节、消纳侧，这四个板块合在一起的一个大的新能源概念。里面涉及到风电、光伏、储能、氢能源、特高压、新能源汽车。

新能源革命是我们国家的一次发展机会，从政策的角度不用太担心黑天鹅的问题，但是行业内部竞争还是比较激烈的，明年所有的锂电池材料肯定是一个竞争很激烈的情况，你看今年的扩产，明年肯定很激烈。

1、发电侧

整个新能源角度来讲，是一个十年长甚至更长的一个周期。从原来的化石能源到非化石能源，重塑我们社会的能源结构。发电侧终极形态就是风电，光伏为主，火电座调峰。然后氢能源做储能，这是一个能源的终极形态，理论上的能量终极形态是可控核聚变，但这个物理模型上好像实现不了。目前，风电、光伏还存在消纳和储能的问题。很多风光资源禀赋好的地区，能做到100%的新能源，但是新能源又有一个周期性，比如说光伏，白天有，晚上没有，风电风大的时候有，风小的时候没有，就会对电网消纳产生一个很大的压力。

2、风电

我们的自然资源禀赋很好，整体估值很低。同时今年还是海上风电抢装的、节奏，今年业绩会继续爆发，然后估值更低。2019年光伏开始平价上网，当时光伏退补之后，大家觉得光伏行业不好了，结果砸出一个黄金坑，平价上网反倒是一个好的机会，因为行业的发展也推动了。风电今年开始平价上网，主机厂今年利润还是高，意味着整个风电环节明年平价之后要放量，放量之后可能主机厂各个环节还是有利润。同时国内的风电企业可以打败国外的风电企业，甚至做到出海，未来机会很大。风电板块大企业很少，整体估值偏低，没有炒那么高，相对光伏有性价比优势，同时我们的自然资源禀赋好，然后开发力度也比较大，装机量风电和光伏不相上下。个人就比较看好电缆这个方向，但是风电这一波也涨得比较高了，大家谨慎的去看一看。

3、特高压

很好的投资机会，但特高压大家面对的是国家电网，而且特高压技术难度比较大，研究不透哪个企业做啥的，不像风电、光伏，整个产业比较清晰。

4、储能

电化学储能炒的比较多，但用锂电池去储能，逻辑不硬，之前有个说法，全世界的锂电池给上海市供电，大概就只能够一天到两天。但是特高压这个环节就比较好，像西藏，甘肃，内蒙这些地方，他们的新能源电量很大，但是本地无法实现那么大的消纳，可以通过特高压西电东送转移到东部沿海地区消纳掉。

5、氢能源

距离大家想象的能实现还是有一定的路程，很多新技术，我是不太会去投的，因为0到1这个阶段，上不了很重的仓位，也拿不住。现在氢能源更多是0到1的阶段，还没有大规模的商业化，完全没必要现在去重仓氢能，风险回报率没那么高。建议守着新能源这个主题，关注阶段性爆发的机会。比如说一些阶段性的新技术颠覆，导致渗透率的突变，迅速爆发。就像今年的磷酸铁锂，去年前年，三元很好，今年磷酸铁锂的能量密度上来了之后，实现了1到10的爆发，装机量迅速反超三元，这就是阶段性的技术更迭带来爆发的机会。此外，还有就是阶段性供需的变化导致的机会，像今年磷酸铁锂装机量爆发的导致今年磷化工很好，同时锂电池的阶段性爆发机会，导致了电解液六氟磷酸锂很好。

6、新能源车

（1）为什么我很喜欢投资新能源车，因为比较好投资，智能手机这个阶段就是跟新能源是一模一样的，一开始的不信任，然后出了一个行业巨头，把产品做好了，然后整个行业历史的车轮转起来了。新能源车就是革油车的命，这里面也会出现很多阶段性爆发的机会。像我最近开始做汽配，电动化、智能化、网联化，是国家产业政策主推的三个方向。

（2）新能源汽车续航里程基本上实现了市区使用的诉求，导致了去年新能源汽车开始爆发。同时，国家以牺牲油车的代价去补贴新能源，新能源有更大的竞争优势。而且产量国产化，价格也下来了。

（3）新能源车为什么今年爆发这么高，汽配为什么涨得那么好，尽管整个汽车市场的消费增长并不快，但是新能源车的渗透率从10%-50%，增长是五倍，在一个没有增长的市场实现了快速增长，这才是这两年最多的投资机会。

（4）我会去看蔚来，小鹏、理想他们会出什么车，他们的车用什么新技术。这些东西就是产业已经帮你研究过了，他们用的东西肯定是对的，他们选择方向很多都是对的。产业的角度去看的东西，他们去投了绝对是有确定性的，但是我们去看很多东西，可能说会有主观色彩，容易意淫。最近氢能源比较热，是很好的能量载体，但我们现在氢能源技术还是缺陷挺大的，制氢环节能量转化效率，还有一个就是氢能源存储，高密度，危险性大，这些技术难点只要有企业能去攻克，产业化，回报会非常的高。

7、充电桩

早几年我们还在换电和充电之间犹豫过。但是后面，看看换电发展模式比较难，因为换电要求电池标准化，但电池标准化，跟车企、电池企业是相冲突的，很难实现。高压快充的企业，希望实现20分钟能充满80%的电，如果速度再压缩一点的话，基本上能跟油车一样了，这么去看的话，充电桩机会还是大的。但我个人觉得就是充电桩这个行业，电商运营的像特锐德比较难，因为它是一个重资产行业。然后行业又大，你的竞争对手是国家电网。我更看好零部件企业，全行业都认可他这个零部件环节，那他的回报就会比较高，像最近涨得比较好的欣锐、京泉华，但已经涨得很好了，不代表他后面真的会好，甚至也不代表他现在这个东西真的得到市场的认可，我只是举了两个例子，大家谨慎的去看一看。

8、守正出奇

（1）为什么要强调守正出奇？就是因为我们要守着这个新能源时代，以这条线这条核心为主，然后出奇招。阶段性1到10的阶段，渗透率的变化，会很夸张。从去年开始，你买隆基买宁德这些行业巨头，收益率基本都是很高的，两年三倍差不多都有，甚至更高。但是未来我觉得行业巨头的收益会偏低。七月初给大家做分享，当时我强调说关注光伏ETF，七月份到现在，光伏ETF涨了30%多，隆基没涨，甚至还应该还是跌的，就是光伏ETF在光伏板块里面，基本上跑赢所有龙头。

（2）大家可以多关注新技术的应用，很多新技术翻了倍之后，产业的角度来讲，已经确认他有确定性，条件成熟了，是不会轻易掉头的，会继续长大，而且越长越快。像磷酸铁锂，你如果去炒了第一波可能翻了个倍就走了，后面你根本就想不到德方纳米，龙蟠科技能涨多少，你都想不到磷酸铁那么值钱。

（3）今天大致就这些，再强调一下，希望大家能关注一些新的技术变革，这个新技术是不是真的可以，你能不能通过这个新技术赚到钱。至于是选0到1还是1到10，这些都是每个人的投资模式来决定的，因人而异。我自己更希望的是做好一个新能源时代，守正出奇，多做1到10的投资机会，谢谢大家。

Q：关于碳纤维和环氧树脂

A：所有的上游材料我建议大家去看主流板块，像风电材料，风电不行的时候，材料很难去炒，像上次炒上游材料，风电高潮过后末端了，主流板块炒不上去了，大金和东方电缆最后一波的时候开始炒了一下上游材料。更多的时候，上游材料没有太大的延展性。

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