【浙商梁凤洁/邱冠华】用好政策工具，发力基建投资
--22Q2货政报告点评

1、用好现有货币政策工具

①货币政策以现有结构性工具为主。货政报告专栏讨论中指出“保持币值稳定是中央银行的首要职责”，同时新增提出“兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定，8内部均衡和外部均衡25坚持不搞大水漫灌’，不超发货币”，说明央行投放流动性的掣肘因素增加。

②发力方向是政策性银行基建投资。央行指出“加大对企业的信贷支持，用好政策性开发金融工具，重点发力支持基础设施领域建设”。此前国常会提出调增开发性政策性银行信贷额度8000亿元1推动设立3000亿元政策性开发性金融工具，支持基础设施建设。政策性银行增量资金入场，有利于引导商业银行、社会资金跟进，推动基建和重大项目建设，拉动经济增长。

2、贷款利率下行已有预期

2022年6月新发放贷款利率较2022年3月下降24bp，归因降息以及疫情影响下信贷需求疲弱。其中2022年6月新发放按揭贷款利率较2022年3月下降87bp，降幅较大的原因如下:

①定价方面，2022年5月，2LPR(5Y)调降
15bp至4.45%，同时首套房贷款利率定价下限下调20bp;②需求方面，地产销售承压，按揭需求较弱。

展望未来，新发放贷款利率下行趋势有望趋缓，归因于:①降息影响消退。②经济逐步修复，信贷需求有望回暖，同时地方专项债要求在8月底前基本使用完毕，形成实物工作量，基建投资发力拉动配套融资增长。

3、定调信贷资产切换方向

央行专栏讨论近年来信贷结构的演变和趋势，定调信贷资产切换方向。央行指出我国信贷结构呈现出“制造业筑底企稳、普惠小微稳步提升、基建高位缓落、房地产冲高趋降”的特点。展望未来，信贷资产有效信贷需求增强的方向主要在:①制造业贷款，可以看到2022年6月末制造业中长期贷款同比增30%，自2020年6月以来持续保持20%以上的高增速:②普惠小微贷款，可以看到2022年6月末普惠小微贷款同比增30%，连续38个月保持20%以上的增速。③绿色和新基建投资，未来一段时间两者年均投资合计可能达5万亿元，同时可以看到2022年6月末绿色贷款同比增40%。

风险提示:宏观经济失速，不良大幅爆发。