首先是平板显示：从下游看，近年来，京东方和华星光电的崛起使中国的面板行业达到了全球领先，逼退了韩国LG，实现国产替代。但上游的掩膜版仍然是美日韩主导，国内的清溢光电和路维光电各自大约是5-6%的市场份额。从技术上看，路维光电已具有G11世代掩膜版生产能力（清溢光电更专注G6和G8.6），下游国内厂商稍加扶持，国产替代的进度应该会比较快。不利因素是面板行业当前处于景气度低点。
其次是半导体：掩膜版在半导体材料中占比13%，2022年市场规模44亿美元，但由于用于芯片制造的掩膜版涉及各家晶 圆制造厂的技术机密，因此晶圆制造厂先进制程（45nm 以下）所用的掩膜版大部分由自己的专业工厂生产，晶圆厂自行配套的掩膜版工厂占据 65%的份额，所以实际上独立掩膜版厂的市场规模是100亿元左右。从技术上看，路维光电和清溢光电都只在250nm制程实现量产，清溢光电180nm在客户测试认证，进度上比路维光电快一点。
综上，路维光电与清溢光电基本面接近，市值应该也接近，即合理市值60亿，合理价格45.11元，对应发行价+80%。
p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。
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公司自成立至今，一直致力于掩膜版的研发、生产和销售，产品主要用于 平板显示、半导体、触控和电路板等行业，是下游微电子制造过程中转移图形 的基准和蓝本。经过多年技术积累和自主创新，公司已具有 G2.5-G11 全世代掩 膜版生产能力，可以配套平板显示厂商所有世代产线；实现了 250nm 制程节点 半导体掩膜版量产，并掌握了 180nm/150nm 节点半导体掩膜版制造核心技术， 满足先进半导体芯片封装和器件等应用需求。公司在 G11 超高世代掩膜版、高 世代高精度半色调掩膜版和光阻涂布等产品和技术方面，打破了国外厂商的长 期垄断，对于推动我国平板显示行业和半导体行业关键材料的国产化进程、逐 步实现进口替代具有重要意义。
平板显示面板趋向大尺寸，且全球平板显示行业的产能正在加速向大陆转 移，将为我国掩膜版的市场带来强劲的发展动力。
2019 年半导体晶圆制造 材料的市场规模达 322 亿美元，半导体材料中成本占比最高的是硅片，占比约 为 37%；其次就是掩膜版和半导体气体，分别占比约 13%。
光刻掩膜技术是决定半导体产品技术发展的主要动力。半导体掩膜版的技 术更新主要体现在图形尺寸、精度及制造技术等方面。半导体产品技术节点由130 nm、100 nm、90 nm、65 nm 等逐步发展到 28 nm、14 nm、7 nm、5nm 等；在半导体掩膜版制造技术方面，半导体掩膜版也从激光直写光刻、湿法制 程、光学检测等逐步发展为电子束光刻、干法制程、电子显微检测。同时，相 移掩膜技术（PSM）、邻近光学效应修正（OPC）技术等也越来越多的应用于先 进制程半导体掩膜版制造领域。
在平板显示领域，美国和日韩的掩膜版厂商处于垄断地位。根据知名机构 Omdia 统计，2020 年度全球各大掩膜版厂商平板显示掩膜版的销售金额情况前 五名分别为福尼克斯、SKE、HOYA、LG-IT 和清溢光电，前五名掩膜版厂商的 合计销售额占全球平板显示用掩膜版销售额的比例约为 88%。
根据 Omdia 分析，2020 年全球主要平板显示掩膜版企业销售额排名如下：
G11 掩膜版由于技术难度更高，进入壁垒较高，长期被国际先进掩膜版厂 商垄断。通过多年技术积累，公司于 2019 年成功建设 G11 掩膜版产线，成为 国内第一家拥有 G11 高世代线的掩膜版企业。目前，全球共 5 家企业拥有 G11 高世代线，分别是 DNP、福尼克斯、SKE、LG-IT 及路维光电。
半导体芯片掩膜版的主要参与者为晶圆厂自行配套的掩膜版工厂（captive suppliers）和独立第三方掩膜版生产商。由于用于芯片制造的掩膜版涉及各家晶 圆制造厂的技术机密，因此晶圆制造厂先进制程（45nm 以下）所用的掩膜版大 部分由自己的专业工厂生产，但对于 45nm 以上等比较成熟的制程所用的标准 化程度更高的掩膜版，晶圆厂出于成本的考虑，更倾向于向独立第三方掩膜版 厂商进行采购。根据 SEMI 的统计数据，2019 年在半导体芯片掩膜版市场，晶 圆厂自行配套的掩膜版工厂占据 65%的份额；在独立第三方掩膜版市场，半导 体芯片掩膜版技术主要由美国福尼克斯、日本 DNP 和 Toppan 掌握，市场集中 度较高。
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