●福瑞股份(300049)：NASH新药研发持续推进，检测设备迎来广阔市场

摘要：

公司成立于1998年，于2010年在创业板上市，公司以肝病领域为中心，专注于提供疾病诊断、药物治疗、慢病管理的专业医疗服务。公司核心药品复方鳖甲软肝片主要用于肝纤维化及早期肝硬化的治疗，于1999年获批上市，是国家自然医保基金的重点项目。

预测公司2022—2024年收入分别为10.93、14.12、18.25亿元，EPS分别为0.49、0.93、1.38元，当前股价对应PE分别为36.5、19. 1、12. 8倍，给予“推荐”投资评级。

正文：

公司简介

福瑞医疗科技股份有限公司成立于1998年，于2010年在创业板上市，公司以肝病领域为中心，专注于提供疾病诊断、药物治疗、慢病管理的专业医疗服务。公司业务主要有三大板块，1)自有药品与流通药品。其中，自有药品主要是公司独家中药品种复方鳖甲软肝片，用于肝纤维化及早期肝硬化的治疗;流通药品为子公司的药品流通相关业务;2)诊断设备，为法国子公司Echosens的肝纤维化与肝硬化检测设备; 3)医疗服务，为儿童医院及肝病健康管理相关业务。2021年，公司实现收入8.98亿元，同比增长11.26%;归母净利润0.95亿元，同比增长54.22%。其中，医疗器械业务收入为5.46亿元，占比60. 75%;药品收入为3.33亿元，占比37.02%;医疗服务等业务收入为0.2亿元，占比2. 23%。公司药品收入均来自国内，设备大部分收入来自国外。

儿童医院可复制模式成型，慢病管理系统协同效应显现

公司积极探索儿童诊疗领域，目前共有3家儿童门诊医院在营。公司儿童门诊业务是与当地知名儿童医院合作，提供知.名医院专家看诊、转诊绿色通道等服务。公司已经掌握较为成熟的业务复制模式，未来随着相关布局的深入，有望成为公司业绩增长的另一个推动力。此外，公司基于自身优势资源，提供“诊疗+治疗+管理”的一体化服务，提高患者治疗和慢病管理效果，同时增加客户粘性，打造“福瑞肝病专业解决方案”品牌。

全球NASH创新药进入突破期, FibroScan前景广阔

子公司Echosens具有较好的成长性，2012-2019 年收入GAGR为19.24%， 2020 年受疫情冲击业绩有所下滑，2021年欧美地区业务受疫情的影响逐步降低,收入已经超过疫情前水平。Echosens 的核心产品FibroScan系列诊断设备被多家权威机构列入肝病检测指南或作为官方推荐的肝脏弹性检测设备，临床价值得到广泛认可。2022 年以来，全球NASH药物研究领域迎来多项重要进展，我们认为随着NASH药物研发的进展和后续商业化，药企研发患者筛查、用药效果监测等需求都将持续增加，目前公司已经与全球NASH药物研发企业如辉瑞、诺和诺德等建立起了广泛的合作，我们认为FibroScan有望进入快速放量阶段。

复方鳖甲软肝片销售模式成功切换，药品板块盈利能力有望逐步提升

公司在2019年着手调整复方鳖甲软肝片的销售模式，从过去以公立医院销售渠道为主调整为以零售渠道为主，定价更加自主且利润率更高。我们认为随着复方鳖甲软肝片院外渠道销售占比提升,未来公司药品板块盈利能力还将进一步增强。

软肝片院外销售切换成功，盈利能力有望持续提升

公司核心药品复方鳖甲软肝片主要用于肝纤维化及早期肝硬化的治疗，是目前“抗病毒+抗纤维化”双抗治疗的主流推荐联合用药选择，经过20年的市场销售、及国家“十二五”等重要研究项目验证，药效获得患者和业界的广泛认可。公司看准时机于2020年切入院外市场，并取得成效，药品毛利率得到大幅提升，我们认为未来随着院外零售市场占比不断提高，公司盈利将进一步得到提升。

盈利预测及投资建议

预测公司2022--2024年收入分别为10.93、14.12、18.25亿元，EPS分别为0.49、0.93、1.38元，当前股价对应PE分别为36.5、19. 1、12. 8倍，看好公司检测设备需求扩容、软肝片盈利能力提升、医疗服务盈利可复制性，给予“推荐”投资评级。