一、券商的本质及业务

要说券商，这可能是我们股民最不陌生的一个行业了，因为，每个股民都跟券商打过交道。

想来这个市场挣钱，你首先得开个证券账户吧，资金大于50万的，还可以再开个融资融券账户。而且我们股民的每一笔交易，都要给券商付手续费，也叫佣金。

这就是券商最传统、最初级的业务，也叫经纪业务。

但发展到今天的券商，除了代理买卖股票，这一最基础的经纪业务外，针对投资者，它还代销一些基金、资管计划，甚至信托等一类的金融理财产品；

另外，证券公司的客户经理考取投资顾问资格证书后，还能向你提供投资建议，以收取服务费，这叫投顾业务；

证券公司还可以介绍你去开期货账户，这叫期货IB业务。

这个时候的券商，通俗的讲，就是个开场子的，旱涝保收。

但光有投资者，没有可买卖标的，也不行啊。所以，证券公司又有了针对上市公司的业务：投资银行业务。

所谓投资银行业务，主要有三点：

1、上市公司初次上市的保荐与承销业务，即IPO业务；

2、上市公司以配股、定增、发债等方式进行的再融资业务；

3、财务咨询业务。

光开场子，虽然旱涝保收，但不过瘾。

有的证券公司就针对投资者的理财需求，推出了资产管理业务，既能收管理费，还能收业绩提成，说白了，就跟私募基金一样，帮客户理财，但形式上叫资产管理。

还有的证券公司，不仅帮客户理财，还自掏腰包，给自己理财。这就又有了券商的另一大业务：自营。

总结来说，证券公司的业务就一句话：三个针对。

针对投资者，开辟了经纪业务和资产管理业务；

针对上市公司，开辟了投资银行业务；

针对自己，开辟了自营业务。

经纪业务，不好听，也很容易，让人想起证券公司就是个开场子的这一事实，所以，现在的证券公司就把经纪业务和资产管理业务放到一起，说自己是搞财富管理的。这样，显得高大上。

可以看到，证券公司的商业模式，还是相当不错的。

一不出苦力，二没坏账。

只要不乱来，达到一定规模后，就是旱涝保收。再有点本事了，拿着自己的钱，把自营业务搞好，就能实现复利增长。

当然，面对佣金激烈的价格战，想达到一定的规模，也不是那么容易，尤其是对于后来者，更是挑战，所以，一些小券商总是感慨，行业的马太效应越来越明显；搞好自营业务，也不是光想想就能实现的。 

好在，这样的经营难题，不需要我们投资者去求解，我们只要看谁能力强，我们投谁就行了。

那么谁能力强，谁经营的好呢？

让我们来看一下，当前，行业竞争格局的现状吧，或许那里面有答案。

二、行业竞争格局

按证监会公布的证券公司评级表看，一共有103家证券公司，截止到今天（2022.6.26），已经上市的，大概是50家。如果把同花顺、大智慧这种被归类为软件服务的也算做券商股的话，则更多一些。

我就以通达信提供的证券行业分类数据，来做一个梳理。

1、市值排名 

可以从前十名的市值和后十名的市值对比看到，如今的券商行业，出现了明显的马太效应，即强者恒强，弱者恒弱。第一名，东方财富的市值，高达3323亿，是最后一名哈投股份105亿的31.64倍。

除了马太效应，还有一个明显的特征是：一家2005年，才从股民论坛起步的互联网公司，$东方财富(SZ300059)$ ，等于半路出家的新手，竟然干翻了整个行业里的全部老手，包括曾经的券商一哥，$中信证券(SH600030)$ ，一举成为行业里的新贵。3323亿的市值，相比于其2010年最初上市时的14亿市值，更是增长了高达237倍之多，这还没算分红。这应该不比贵州茅台差吧？

那么，东方财富取得高增长的秘密是什么？

显然，稍微回顾和对比一下就知道，是互联网！

过去这十来年，东方财富乘着互联网的东风，发展极其迅猛。旗下，相继孵化出天天基金网和东方财富网，这两大互联网入口，在并购同信证券后，更是摇身一变，正式成为券商。 

不过，需要提醒的是，决定券商盈利能力的因素，绝不止互联网这一个，互联网最大的价值是快速的获客以及低成本。但获得客户只是第一步，第二步则是如何服务好并留住客户，这同样关键，而在第二步上，东方财富并不比传统券商更有优势。

另外，除了经纪业务，影响券商业绩的还有投行、资管、自营等多个业务板块。

所以，从整体上看，券商行业是存在明显的马太效应，但整个行业的竞争格局，又是不稳固的，随时可能出现某种重大变化。

当然，这需要我们对各家券商进行持续的跟踪，并且很熟悉它们，才能敏锐的捕捉到这种变化，并最终转化为交易机会。

就目前而言，我们还是先接着看一下整个行业的竞争格局吧。

2、经营能力

能体现经营能力的指标有很多，如果只是从整体上对比一下，我觉得可以用总资产规模、净资产收益率，来反映一个金融类公司的经营风格和经营结果；用单个员工创造的收入、单个员工创造的利润这两个指标，来反映公司经营的效率；最后再用股东人数来看一下股民是怎么投票的。于是，我做了下面这个表。公司太多，分为三段。

                      数据说明：总市值为2022.6.26，其它数据皆为2022年1季度。

可以看到：

1）中信证券的资产规模最大，达到了1.36万亿，所以，它曾经被称为券商一哥，而且，人家不仅规模大，净资产收益率也是最高的，当然，仅限于传统券商，东方财富这个有互联网加身的新物种，不算。再有，它的人均创收能力，也是排名第一。所以，选择中信证券的股民人数几乎和东方财富一样多，都在60多万。

2）如果以资产规模而论，中信建投和中金公司的资产规模，不算突出的，但市场却给了它们较高的估值，再看一下相对较少的股东人数，似乎表明，它们俩的股价上，好像还残留着新股效应的影子，尤其是中信建投，港股的估值要比A股低很多。但人家排名靠前的净资产收益率似乎又反映了较强的赚钱能力。熟悉中金公司和中信建投的人肯定知道，这两家在承揽投行业务上还是很有优势的。

3）广发证券 的净资产收益率并不突出，但大家却给了它不错的估值，想必是冲着它旗下易方达去的吧，广发给市场的印象是，这是一家资产管理能力很突出的券商。

4）国泰君安 、华泰证券 、招商证券 ，仅从数据上看，这三家中规中矩，经营稳健，但我印象中，华泰证券似乎更有冲劲，更有互联网特色，它旗下的涨乐财富通月度活跃用户在千万规模，应该是券商自营APP里业绩很好的一个，等进行个股分析的时候，我会着重看一下它的客群规模和质量。

5）海通证券 的净资产收益率，是这几家头部券商里，最差的，难道是海通最近遇到了什么困难，才导致它一季度经营数据不理想吗？之前，好像看到它投行业务被严厉处罚。因为，我印象中，海通并没有那么差。

6）申万宏源 ，这家算得上老牌的券商了，但遗憾的是它好像快要掉队了，其市值之所以低于1000亿，主要是港股的股价较低，只有1.58元，还是港币。到底是香港人不待见它，还是它的经营真的遇到了某种重大困难？

这一段，有15家券商，不一一说了，捡有特点或疑问的说。 

1）净资产收益率最高的是华林证券，但它的资产规模又是最小的，我印象中，海豚股票是它旗下的，用过今日头条的人对海豚股票应该不陌生，难道这就是市场看好华林的原因？下一个互联网券商？确定不是新股效应？看来有必要对华林和海豚股票多关注一下。

2）中国银河也是个老牌券商了，从经营数据上看，也是比较稳健的，但股民好像不太喜欢，股东只有9万多人，可能也正是它的稳健，让大家觉得它缺乏想象吧。 

3）浙商证券，似乎很优秀，2022年1季度，人均创收高达70万，是全部券商里最高的。但需要搞清楚，仅一季度这样，还是一直这样。

4）国投资本和东吴证券，这两个家伙，好像有点懒啊，净资产收益率排名倒数。东吴证券刚刚配过股，弹药补给上了，是不是该干活了？期待它有好的表现。

5）说起配股，兴业证券应该正在配股的路上，要么做好配股的准备，要么等配完股以后再进。

6）还有一个值得说说，就是$光大证券(SH601788)$ ，它几乎是行情的点火器，上次牛市，短短几天，就翻倍了，这次同样不例外，6月7日到16日，也几乎翻倍。但从净资产收益率和员工创收这几个指标来看。不能说它差，但也绝不是最优秀的。只能说，短线不看业绩。或者光大证券有什么我们不知道的过人之处？

这一段的券商有24家，最大的特点是，亏损的多，我数了一下，有11家亏损，接近50%了。可能对已经持有这些股票的股民来说，这很痛苦，因为大概率被套了。但对于还没入场的人来说，这也未必就是坏事。因为这种股票，往往股价波动大。对于有消息或有技术的人来说，好像是个机会，但如果你没有消息也没有技术，还是慎重的好。

我们挑着说几个吧。

1）股民最多的是太平洋证券，这家名字很有国际视野，总部坐落于春城昆明的券商，很有特色吗？引来了接近32万的股民参与。不会只是被套吧？

2）锦龙股份，不知道随着东莞证券的上市，会不会来一波，另外，它旗下的中山证券，啥时候能扭亏，也同样值得关注，不然东莞证券赚的钱岂不是要被它亏完？

3）这里面业绩比较好的应该算国联证券和华鑫股份了。国联证券，一个无锡的地方券商，只能说中规中矩吧，AH股两地上市，但在苏南的几家地方券商，仅比常州的东海证券略微优秀点，跟南京的南京证券，和苏州的东吴证券想必，好像还差一点。但管理层好像注意到了AH股的价差，在用员工持股计划来增持港股，只是规模不大。华鑫股份，我只知道，这是个有外商概念的券商，没有研究过，业绩最起码算正常的。