🔥事件：

2022H1，公司实现营收15.25亿元，yoy+4.88%，归母净利润-2.64亿元，yoy-191.60%；2022Q2，公司实现营收7.91亿元，yoy+7.72%，归母净利润+0.47亿元，yoy-17.31%。 截止2022H1，固定资产18.01亿元，环比-1.55%；在建工程9.55亿，环比+10.02%；生产性生物资产3.63亿，环比+49.49%。

🎙我们的分析和判断：

1、生猪出栏稳健增长，成本持续保持行业领先。

1）2022H1：预计上半年公司合计出栏生猪约68万头左右，增速较为明显。预计上半年肥猪全成本在16-16.5元/kg，结合公司销售均价判断，预计公司上半年生猪经营损失约2-3亿元，对应头均亏损200～500元。

2）2022Q2：预计Q2公司实现生猪出栏约34万头。肥猪全成本二季度改善明显，预计公司Q2肥猪全成本将低于16.5元/kg，继续向全年16元/kg的水平靠近。结合二季度销售价格、成本考虑，我们预计公司二季度生猪板块经营性亏损约0.5-1亿元，对应头均亏损100-300元。

2、产能储备充分+成本行业领先，支撑后续生猪板块盈利高弹性。

1）产能方面，公司育肥产能和母猪产能储备充足，且随着公司新建产能的陆续投产，未来育肥产能匹配将更为充分；公司母猪存栏不断增加，预计年底母猪存栏或达到12.5万头左右，进一步支撑后续生猪出栏增长。我们预计22/23年生猪出栏有望分别达到150/300万头，年均复合增速超80%。

2）二季度成本改善明显，后续成本仍有下降空间。公司通过：1）提高产量，降低摊销费用；2）提升养殖效率，随着公司优质种猪优势的持续发挥；3）通过降低死淘率和料肉比提升生产指标等多种方式为今年养殖完全成本降低到16元/kg左右的目标和明年完全成本15元/kg的目标奠定基础。

3、非猪业务略有拖累，但整体影响有限。

预计公司禽和饲料业务上半年亏损0.1-0.3亿；重组摊销费用预计影响上半年利润大约0.1-0.2亿元。整体来看，非猪业务对整体利润影响有限，未来公司将更加聚焦生猪产业链，黄鸡产能预计将不再增加，主要以降成本为首要目标；饲料业务未来定位将更多以保供为主。

投资建议：

公司当前市值对应2023年出栏量，头均市值约4000-4500元/头，考虑到公司的成本优势及出栏增速，在目前周期景气逻辑逐步强化阶段，我们认为公司头均市值向上空间可观，继续重点推荐！

——【天风农业】