事件：公司发布2022年中报，其中22Q2实现收入、净利润8.49亿元、1.97亿元，对应同比增加5.25%、同比下滑18.74%。

[太阳]维持“增持”评级，维持目标价200元。

根据22Q2业绩表现及后续基数因素，下调22-24年盈利预测，预计期内EPS分别为3.97元（-0.13元）、5.20元（-0.18元）、6.50元（-0.24元），对应同增44%、31%、25%，考虑到估值切换，维持目标价200元。

[太阳]22Q2以短换长，酒鬼进攻、内参防守，省内韧性佳。

22Q2收入增速符合预期，我们估测22Q2酒鬼、湘泉及内品合计收入增速近10-15%，其中22Q2湘泉及内品增速接近翻倍，而内参期内收入增速下滑近25%。公司22Q2结构分化明显，我们认为主要系：疫情扰动下白酒消费分层趋势明显，300元以内价位利好酒鬼放量，而高端酒价格普遍遇冷环境下，内参考虑到去年高基数及个别地区去库存等因素，在22Q2主动进行严格控量。特殊环境下，22H1酒鬼、内参及湘泉增速保持在50%以上，攻势延续，内参系列增速放缓，产品结构波动叠加期内费用支出，公司22Q2利润增速承压，但符合市场预期。分区域看，22Q2省内展现出韧性，估测酒鬼系列及其他单品22Q2省内收入同增近10%，内参省内同期仅下滑10%。

[太阳]费率及结构制约单季盈利能力，预收款仍良性。

22Q2毛利率同比下降3.39 pct至77.8%，主要系内参增速放缓对结构有所拖累，公司22Q2销售费用率同比上行5.52pct至27.01%，主要系疫情干扰下加大对省外经销商支持力度，我们认为属短期行为；受费率及结构影响，22Q2净利率同比下降6.85pct至23.22%。公司22Q2销售收现略承压，主要系期内严格控量、限制回款，22Q2末公司仍留下近5.6亿预收款，为中秋放量做准备。

[太阳]三个维度看好当下时点的酒鬼酒。

第一，无论酒鬼还是内参，疫情扰动下其省内市场依旧保持高周转、良库存及稳价盘，省内经销商有较强的回款及备货意愿，考虑到省内占比，我们认为公司基本盘稳定，可防范系统性风险； 第二，作为成长期的企业，经过一年有余的业绩爆发期，高基数及点状库存及价盘波动是酒鬼必然面临的问题，二季度通过牺牲增速的方式化解价盘风险，也为三季度及之后放量做好准备，我们预计酒鬼及内参三季度增速将环比提振，公司业绩弹性有望修复。第三，高端价位在白酒赛道中依旧属于需求最为刚性、空间最广阔之价位带，内参在中期维度依旧是公司的增长核心，我们预判，伴随内参回归放量，公司在行业内的相对估值能够维系。

风险因素：疫情在核心市场点状复发，食品安全等。