🔥 事件：

公司2022年半年报，实现营收463.26亿元，同增21.3%；实现归母净利9.19亿元，同减40.1%；其中，Q2实现营收263.72亿元，同增17%；实现归母净利7.18亿元，同减13%。业绩符合预期（天风农业预计7-8亿）。

🔥 我们的分析和判断：

1、饲料板块：Q2畜禽料量增承压，在新冠+缺猪β下，公司充分发挥产品核心竞争力，逆势稳定利润池。

2022H1饲料销量（不含内销）915万吨，同增9%；若考虑到股权激励费用在饲料板块的分摊，则归母净利估计10-11亿；若不考虑股权激励费用摊销，归母净利估计12+亿，同降5-10%。

1）水产料：高膨增速改善，普水景气度下滑影响销量增速，在全行业原材料采购压力下，竞争力持续凸现。

——2022H1：估计实现销量220万吨，同增17%；单吨净利约350元/吨，估计实现归母7-8亿元。

——2022Q2：普水景气度边际下降，新冠疫情冲击华东餐饮消费，影响部分出塘投苗节奏。Q2公司水产料销量估计150万吨，同增10-15%；公司产品力较强，提价顺畅，逆势实现盈利，单吨净利仍保持350+元/吨，我们估计，Q2水产料归母净利5-6亿元。

2）禽料：Q2新冠影响投苗，销量增长承压，但超额增速依然显著。

——2022H1：估计实现销量480吨，同增5%；单吨净利约50元/吨，估计实现归母2+亿元。

——2022Q2：东北及山东新冠封城影响投苗，禽料需求影响显著，4月销量近年首月同比下降。估计公司禽料销量近250万吨，同比小幅下滑（行业肉禽料同降超12%、蛋禽料超6%）。报告期内，大宗农产品波动显著，成本优势同比缩窄，叠加板块人员扩张，费用有所增加，单吨净利下滑至30+元/吨；预计禽料归母约0.5-1亿元。

3）猪料：产能去化显著，行业缺猪，猪料销量下滑。

——2022H1：外销量约210万吨，同增8%。报告期内，扣除少数股东权益，预计单吨净利可达90-100元/吨，归母约2亿元。

——2022Q2：前期猪价低迷，产能去化显著，行业缺猪，猪料β下降显著，据协会数据，猪料同降超12%。公司猪料销量约100万吨，同比减少约10%；估计单吨净利约90-100元/吨，猪料归母净利约1亿元。

2、其他板块：动保种苗稳健增长；养猪亏损收窄。

1）动保种苗：报告期内，水产动保稳健增长，畜禽动保积极市场开拓。上半年动保实现营收6.12亿元，同增20.5%；种苗实现营收6.22亿元，同增23.7%，估计动保+种苗共实现2亿+归母净利（水产养殖约2-3k万）。预计未来随着种苗口碑的进一步打开，水产种苗有望进一步增长。动保板块，一方面在水纪元的加持下，水产动保有望迎来新增长点；另一方面，畜禽动保仍处在模式摸索过程中，随服务站进一步开展，为畜禽经销客户助力显著，有望形成新的增长点。

2）生猪养殖：随Q2猪价回暖，养猪亏损显著收窄。2022H1估计共实现生猪出栏约160万头，亏损3.68亿元。Q2随猪价回暖，亏损缩减，估计Q2头均亏损约100元出头，扣除少数股东权益，预计生猪养殖板块亏损0.7-0.8亿元。

3、未来怎么看？

短期来看，1）7-8月高温影响存塘鱼喂料需求及病害增加，叠加粤西等部分地区台风影响，水产料量增短期承压；预计后续有望改善，且随后疫情餐饮消费恢复，公司水产料销量有望提速。我们认为海大集团在新冠、高温黑天鹅事件下，中小料企持续承压，公司进入加速收割市场、市占率快速提升通道；2）行业缺猪，猪料增速承压，但猪价高位，养猪盈利改善，预计补栏或增加+饲料渗透率提升，销量月环比有望增加；前端料占比提升+原材料成本下降，单吨净利有望提升。

中长期来看，公司在畜禽养殖规模化进程中，实现大客户高速增长+经销渠道客户稳健增长；水产料在多年综合服务商的打造下，已形成饲料+动保+种苗+金融一体的强粘性模式，进入壁垒高，各业务正反馈机制强化；市占率加速提升；主业盈利能力有望进一步提升。

❗ 行业最差的时候、公司业绩最差的时候已过，重视Q3业绩拐点，明年高温极端天气后的水产料景气度提升、畜禽后周期饲料量利齐升！