【国君食品】古井贡酒22H1业绩点评：业绩韧性凸显，古井强势延续

维持“增持”评级，上调目标价至299元（前值249.6元）。
维持盈利预测，预计2022-24年EPS分别为5.72元、6.94元、8.23元，考虑到估值切换，上调目标价至299元。

22Q2业绩弹性释放，上半年年份原浆强势。
公司22Q2订单完成进度较好，期内收入高增延续，期内盈利能力增厚，驱动净利润弹性释放。受益于22年白酒消费分层，上半年古井年份原浆系列强势，期内收入同增32.26%，估测其中古井5年及献礼收入增速近20%，古井8年及以上单品收入增速近40%，高端品放量驱动产品结构继续抬升，年份原浆系列毛利率同比上行1.95pct。22H1古井贡酒及黄鹤楼收入分别同增11.80%、8.53%，亦实现恢复性增长，且期内毛利率相对稳定。

22Q2盈利能力增厚，预收款高位。
受益于徽酒需求形势，22Q2公司毛利率同比提振1.45pct至77.01%，公司期内核心市场费率有一定压缩，期内销售、管理费用率分别同比下降1.18pct、1.79pct，整体看，22Q2净利率同比提振2.39pct，盈利能力增厚。22Q2销售收现同增近7%，低于当期收入增速主要系前期预收款确认；公司订单执行进度较快，渠道回款积极，22Q2末预收款仍保持在34.28亿元，处于相对高位。

继续受益区域酒弱复苏，古井业绩韧性持续。
短期维度，古井将继续受益于区域酒弱复苏逻辑，古5以下单品继续增长，稳固收入增长中枢，当下消费升级趋势放缓而非逆转，古8以上单品增速将保持相对领先，驱动产品结构上移。当下疫情对徽酒扰动较小，古井整体库存良性，中秋季订单执行进度快，下半年业绩确定性强。中期维度，考虑到古井费率仍有压缩空间，利润弹性有望继续释放。

风险因素：经济复苏进度低于预期，疫情在核心市场点状爆发。

国君食饮 訾猛/李耀