●嘉益股份(301004)：国内领先的保温杯壶生产制造商，户外需求高增催化，行业延续高景气

摘要：

嘉益股份是一家小而美的保温杯壶制造商，公司成立于2004年，主要工厂设立在浙江金华武义，经营质量优秀，与下游优质客户PMI、Takeya等合作紧密。业务主要为保温杯壶代工出口，主要产品为真空不锈钢保温器皿，同时也涵盖非真空系列。专注于不同材质的杯类和食品类容器的研发、生产和销售，具体包括不锈钢真空保温杯器皿和非真空器皿两类产品。

目前公司正处于产能扩张周期起点，同时又充分享受户外需求爆发所带来的增长红利，未来2-3年有望迎来业绩的高速成长。上调公司2022-24年EPS预测至1.59/2.02/2.65元（原预测为1.26/1.84/2.35亿元）。维持“买入”评级。

正文：

公司简介

嘉益股份是国内第二家不锈钢真空保温器皿上市公司，业务主要为保温杯壶代工出口（美国为主），同时还有miGo和ONE2GO两个自有品牌。公司采取大客户战略，核心客户包括PMI、TAKEYA、ETS、S’well等国际知名保温器皿企业。2021年公司分别实现收入/利润5.86/0.82亿元，同比+65%/+27%。

公司主要产品为真空不锈钢保温器皿，同时也涵盖非真空系列。公司产品包括不锈钢真空保温器皿、不锈钢器皿、塑料器皿、玻璃器皿以及其他新材料的日用饮品、食品容器。其中不锈钢真空保温容器是最主要产品，收入占比由2017年的84%提升至2021年的93%。

公司股权结构

不锈钢保温器皿行业：户外需求爆发催化景气上行

2017年全球不锈钢保温杯市场规模达58亿美元，2012-2017年CAGR达19.6%，处于快速增长中。欧美是主要消费市场，占比超50%，中国是主要生产国，产量占比达65%。疫情后，受到户外需求爆发催化，保温瓶出口和销售增长显著。美国市场户外水壶/容器销售额2021年增速达15%，同比提高5pcts。中国保温瓶出口金额2021年增长37%，2022年1-4月延续高增，同比+22%。

收入端：行业高景气驱动收入翻倍增长

公司1H22实现收入4.57亿元/+110%，其中2Q22收入增长97%至2.74亿元。拆分来看，公司高增长主要由代工出口业务驱动，1H22境外收入达4.31亿元/+139%，境内收入为0.27亿元/-30%。上半年公司主要客户PMI受益海外户外需求景气以及爆款产品销售旺盛，订单依旧饱满，而其他重点客户如TAKEYA、S’WELL、ETS等也同样保持较快增长。产能端，公司上半年通过外协等方式实现产能效率的进一步提升。同时，Q2以来人民币汇率贬值对收入端增长亦有一定贡献。

盈利端：原材料降价&汇率贬值下盈利能力提升显著

1）毛利：公司1H22毛利率为29.9%/+0.5pcts，其中2Q22毛利率同比+3.78pcts至31.9%，恢复至4Q20以来新高。我们认为毛利率提升主要原因为：a.公司主要原材料不锈钢自4月初以来价格出现大幅下跌；b.公司出口产品以美元计价，4月底以来人民币汇率发生贬值。

2）费用：公司1H22销售/管理/研发费用为793/2219/1601万元，费用率为1.73%/4.85%/3.50%，同比-0.82/+0.17/-2.04pcts，费用率在收入高增规模效应下优化显著。1H22实现财务收益1656万元，主要为汇兑收益。

3）其他：1H22公司计提资产减值损失888万元，其中主要系公司国内品牌业务短期销售欠佳，计提无形资产（商标权）减值275万元以及国内品牌业务存货减值613万元。此外，公司计提信用减值损失638万元。

4）利润：公司1H22实现归母净利润0.86亿元/+162%，利润率达18.9%/+3.8pcts，其中2Q22归母净利润达0.53亿元/+154%，利润率达19.5%/+4.3pcts，提升显著。

行业延续高景气，公司盈利能力有望持续上行

2022年1-7月保温瓶累计出口金额达24.6亿美元/+31.2%。其中单7月出口额达4.0亿美元/+36.0%，增速较6月提升5.0pcts，行业景气度持续向上，我们预计公司3Q22有望延续强劲增长。从利润端看，不锈钢价格Q3继续下行，人民币汇率8月以来加速贬值，预计公司盈利能力有望持续上行，利润弹性有望凸显。中长期看，公司新产能有望在四季度投产，为明后年订单增长提供充足支持，在与行业优质客户的紧密合作中，我们看好公司在行业持续景气中实现更快的成长。