【光大电新】孚能科技-软包龙头静待转折，三元战略定位高端

市场地位：公司常年国内软包动力电池出货量第一名。坚持软包技术路线，随着产能放量，后续软包龙头地位有望稳固。

客户布局：大客户戴姆勒，广汽，吉利，依次放量，奔驰核心电动产品eqe上市销售，广汽车型上软包大模组率先应用，吉利合资厂22年年底量产。

技术革新：2022.9.9发布软包大模组方案，体积利用率达到75%，无热扩散，10min 400km，兼容未来半固态/固态体系。发布330Wh/kg半固态方案，下一代400Wh/kg。布局钠电池和磷酸铁锂方壳叠片，进军储能业务。

公司历史疑问解答：
1. 软包到底行不行？
戴姆勒手把手培养，进入量产放量阶段，德系标准严控，量产95%的良率与方型同一水平。市场量产三元最高能量密度285Wh/kg，安全上可24h不起火。电池持续追求能量密度，软包拥有绝对优势。

2. 戴姆勒到底行不行？
戴姆勒国内EQE核心车型上市，定位50w+，卡位高端。欧洲销量维稳。孚能供应EQA，EQB，EQE，EQS约90%量。

3. 孚能产品定位到底是什么？
中高端动力电池+储能2Z。高镍半固态主打高端车，中镍高压主打性价比车型，国资搭桥源侧储能铁锂方壳。

4. 历史上业绩miss？
软包叠片路线之前在国内不是主流，产业链不够完善，实际放量的确不及预期。但是现在业绩与规模拐点已现，应注重边际变化。

5. 顺价与采购价？
国外客户按月议价，4月开始采用M-2&M-3原材料均价。国内客户季度定价。采购价按上个月均价。下游价格周期长于上游采购价周期，原材料下行周期盈利改善。奔驰高端品牌，给予电池利润空间更多，更看重技术。

估值：预测公司2022-2024年归母净利润0.62/13.88/26.18亿元，当前股价对应PE为549/25/13x，首次覆盖，给予“买入”评级。