公司2022年上半年实现营收2.01亿元，同比-5.7%；实现归母净利润6,554万元，同比-14.7%。其中，2022年第二季度实现营收1.04亿元，同比-4.7%；实现归母净利润3,007万元，同比-27.5%，业绩有所承压。公司是国内冷锻件细分领域龙头企业，持续拓展产品和客户，全球发力海外大众，持续贡献营收增量，国内比亚迪等客户放量。公司冷镦线材精制新领域实现量产，并拓展精密部件在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块领域中的运用，有望带来新的业绩突破。考虑到局部疫情反复、海运费及原材料价格处于高位等负面因素仍在，我们下调公司2022/23年EPS预测至1.20/1.56元（原值为2.00/2.57元），新增2024年EPS预测为1.90元，给予公司2023年15xPE的估值，对应目标价23元，维持“买入”评级。
▍业绩有所承压，全球化+产品升级有序推进。公司2022年上半年实现营收2.01亿元，同比-5.7%；实现归母净利润6,554万元，同比-14.7%。其中，2022年第二季度实现营收1.04亿元，同比-4.7%；实现归母净利润3,007万元，同比-27.5%，业绩有所承压，主要系因二季度国内局部疫情反复、海运费及原材料价格处于高位等负面因素所拖累。报告期内，公司全球供应链体系进一步完善，新获MAN、利勃海尔等厂商的新项目定点。同时，大众、北美通用、玉柴等多个客户新项目量产，欧洲新坐标量产爬坡平稳有序，墨西哥新坐标也于2021年第四季度实现量产。此外，公司依托自身原有产品积累，拓展精密部件在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块领域中的运用，能够更好地适应新能源汽车市场的需求，产品矩阵料将向上升级，有望充分受益于下游客户放量。
▍毛利率承压，费用率同环比改善显著。2Q22公司毛利率为54.8%，同比-10.0pcts，环比-6.1pcts，公司2Q22毛利率承压，主要系因二季度国内局部疫情反复及原材料价格处于高位等负面因素所拖累。费用率为17.9%，同比-0.2pct，环比-3.3pcts，同环比改善显著。其中销售费用率为1.5%，同比持平，环比-0.4pct；管理费用率为8.4%，同比+2.0pcts，环比+0.6pct；研发费用率为6.6%，同比+0.1pct，环比-1.2pcts；财务费用率为-3.0%，同比-2.3pcts，环比-2.3pcts，主要系报告期内大额存单利息收入增加影响。
▍注重研发质量，订单增量可观。公司注重研发质量，截至6月末已拥有境内专利76项及境外专利13项。在核心产品方面，公司的气门精密零部件（主要为气门锁夹和气门弹簧盘）已获上海大众/一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众项目定点，并陆续实现批量供货；在大众体系之外，柴油机气门传动组零部件新获得道依茨、全柴、玉柴、云内动力、PSA等国内外不同行业客户的多个项目定点。此外，公司在高压泵挺柱产品的客户开拓上也取得一定进展，目前已获上海大众/一汽大众、北京汽车、柳州五菱、比亚迪、PSA全球、北美通用等的定点供货资格。冷锻工艺生产效率高，生产的零部件强度高、寿命长，相比传统切削工艺有明显优势，我们认为公司有望凭借过硬的质量和低成本优势，加速市场占有率的提升。
▍产品矩阵升级突破，新领域实现新作为。公司自主开发集成的生产线，实现了线材除锈、磷化、皂化、拉拔的连续生产，提高了生产效率。公司前瞻性开发精密阀类产品，适用于内燃机和新能源汽车的底盘和变速箱，其中，底盘系统精密零部件已量产运用于比亚迪多个车型；变速器精密零部件在稳定供货长安福特之后又取得重庆青山新项目定点。此外，公司成功开发出具有自主专利设计方案的空心电机轴，相较于传统电机轴有轻量化、低成本的显著优势，并拓展精密部件在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块领域中的运用。根据我们测算，单车配套价值量有望从150元升至数千元，提升幅度较大，有望成为公司未来新的增长点。
▍风险因素：下游汽车行业景气度不及预期；汽车销量不及预期；公司气门传动组产品拓展不及预期；公司产能释放不及预期。

文章：中信证券