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迎驾贡酒(603198)：洞藏势旺发力延续

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2022-09-20 22:15:40

国泰君安证券股份有限公司研究员：訾猛/李梓语日期：2022-09-20

本报告导读：

端午后开启动销修复，中秋洞藏表现积极，回款与动销趋势向好，Q3环比改善、全年目标完成信心充分，洞藏结构升级、省内格局突破下业绩与估值潜力充分。

投资要点：

维持增持评级。中秋回款、动销积极，Q3 环比改善度过高基数期，洞藏发展势能延续下结构持续升级、省内突破可期，业绩与估值潜力充分。

维持2022-2024 年2.27、2.91、3.62 元，维持目标价72.86 元。

端午开启修复，7-8 月宴席需求旺盛。4 月迎驾大本营市场六安、高地市场合肥阶段性受疫情点状复发影响，5 月起疫情边际改善后洞藏动销开启修复之势。省内2022 年主要发力宴席市场，7-8 月充分受益宴席消费趋势，旺季库存消化显著，同时洞9 增速领先实现内部结构升级。

中秋势能延续，回款顺畅、动销积极。从回款端来看，合肥渠道反馈中秋回款占全年任务比重20%，合肥市场受益7-8 月动销积极，中秋经销商回款及终端备货节奏快于往年且完成度高，合肥大商超额完成任务；根据淮北大商反馈2022 年中秋进货同比2021 年中秋大幅增长，且库存水平较低，向终端下货顺畅。从动销端来看，中秋延续7-8 月旺盛趋势。

三重突破，业绩与估值潜力大。1）省内格局突破：安徽省内多点开花、格局有望向上突破，皖中合肥处于洞6 升级洞9 大周期，合肥、六安周边以点带面，皖北淮北市场攻势明显、洞藏处于加速导入期。2）省外改善与导入：Q2 省外疫情扰动明显，需求改善有望提速，未来有望逐步导入洞藏。3）报表高基数压力释放。中秋趋势积极，Q3 有望迎环比改善，报表高基数期过后表观压力释放充分，洞藏大单品放量黄金周期下成长α凸显，洞藏占比提升叠加洞9 升级起势，业绩与估值潜力充分。

风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险等。

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