具有低成本上游资产的完全集成转换器：天齐锂业（天齐）通过锂辉石开采、加工和精炼生产锂产品。它大中华材料/中国+8523963-1593

　　持有澳大利亚格林布什矿场26%的股权，该矿场是世界上最大的矿场之一成本最低的硬岩矿山，它从那里采购所有锂辉石精矿以满足其加工能力（即100%的容量自给自足）。我们估计Greenbushes的锂辉石精矿产量将在2021-25年实现16%的复合年增长率。此外，天齐正在就中国雅江错拉矿重新开始开发和生产进行可行性研究。此外，对SociedadQuímica y Minera de Chile (SQM)的投资使天齐能够获得世界上成本最低的盐水（位于智利的阿塔卡马），以及产能扩张潜力和ASP提升空间。

　　扩大在澳大利亚和中国的转换能力：天齐正在国内外扩大其锂转化能力（氢氧化锂、碳酸锂和金属锂）。完成当前项目后，到2025年，总转换能力将达到114.8ktpa，高于2021年的44.8ktpa，复合年增长率为27%。锂辉石精矿采购超过消费的暂时过剩将由外部收费来填补。始终如一的高品质产品吸引了领先的制造商：天齐具有一致性开发和制造高品质锂化合物的能力，吸引了全球领先的锂离子电池和正极材料制造商；这包括与海外战略客户的长期氢氧化锂供应协议。

　　我们启动H股并恢复A股覆盖，均增持，目标价分别为107.9港元/股（来自DCF分析）和139.2元/股。

　　主要风险包括：(1)随着供应增加，潜在的锂价格修正；和(2)天齐锂辉石精矿依赖单一矿源