【申万非银|东方财富】三季报业绩略低于预期。

收入结构拆分：
9M22：总营收95.6亿 /yoy-0.8%；归母利润65.9亿 /yoy+5.8%。其中实现手续费 (经纪业务为主)、净利息 (两融为主)、营业收入 (基金代销为主) 41.7 /18.4 /35.4亿元；分别占比44% /19% /37%。累计同比：手续费+7.5%、净利息+8.4%、基金代销-12.5%。
3Q22：总营收32.5亿 /yoy-15.6% /qoq+4.5%；归母利润21.5亿元 /yoy-14.2% /qoq-5.4%。其中实现手续费、净利息、营业收入14.0 /6.6 /11.9亿元。单季同比：手续费-15.3%、净利息-6.6%、基金代销-20.2%。

基金代销收入下滑，主因①申赎收入降幅较大；②保有结构中B端占比提升拖累平均费率。
3Q22市场非货基规模15.9万亿 /yoy+10%，偏股基金规模7.2万亿 /yoy-11%；3Q22新发偏股基金1643亿份 /yoy-70%。2Q22东财系 (天天+东财证券) 偏股 /非货基金代销保有量5352 /7058亿 (yoy+20% /+37%)，市占率6.92% /4.39% (yoy+1.33 /+0.65pct)。

经纪市占率同比提升，融资市占率较年初持平。
3Q22市场日均股基成交1.01万亿 /yoy-26%；东财经纪交易市占率4.2% /yoy+15%。3Q22市场融资余额1.44万亿 /较年初-16%；东财融出资金364亿，融资业务市占率2.52% (年初2.54%)。

投资分析意见：估值已在底部，量增逻辑未改，恐慌中择机布局。下调东财22E利润至87.2亿 (原预测96.1亿) ；10/25收盘动态PE23.5倍 (下调22E市场ADT、两融余额假设，下调融资业务市占率并调整基金代销费率结构)。

今天大跌源于市场对降低服务收费的恐慌情绪，但我们认为【任何形式的降低服务收费只会导致供给侧改革 (小公司出清)，最终会使得头部公司获取更多市场份额 (以量补价)】。