一、美国10月CPI超预期回落，见顶趋势基本明朗

美国10月CPI、核心CPI同比双双超预期回落。具体来看，美国10月CPI7.7%，低于预期的7.9%、前值的8.2%，为1月份以来最低水平；CPI环比0.4%，低于预期的0.6%。10月核心CPI同比6.3%，低于预期的6.5%、前值的6.6%；核心CPI环比0.3%，低于预期的0.5%。

CPI商品分项同比延续回落趋势，二手车等为主要拖累。分结构来看，10月耐用品价格同比4.8%，低于前值的7.1%；其中，二手车价格同比由7.2%降至4.8%，为最大拖累项。非耐用品价格同比10.5%，略低于前值的10.8%；其中，食品、能源商品价格同比17.6%、10.9%，均较前值小幅回落。

CPI服务分项维持高位，但医疗保健等涨价已出现松动。10月核心服务价格同比6.7%，与前值持平。其中，住房分项同比由6.6%上升至6.9%，对核心CPI的同比贡献进一步增至2.2个百分点。不过，医疗服务等部分服务价格增速明显回落，价格同比增速由6.5%降至5.4%。

二、通胀见顶“曙光”或已现，紧缩交易步入“尾声”

展望未来，房价、薪资增速持续回落下，核心通胀顶部或已现。高利率环境下，美国房价增速加速回落。历史经验显示，房价领先CPI住房约4个季度；房价于2022年初步入顶部区间、年中附近开始回落，意味着CPI住房上行风险相对可控。再考虑到薪资增速也已筑顶，核心通胀见顶“曙光”或已现。

高强度加息或步入尾声，终点利率即使存在上修可能、但空间或相对有限。美国经济动能加速下滑，意味着美联储紧缩的“底气”越发不足。再考虑到核心通胀顶部或已现，美联储即使存在进一步上修终点利率预期的可能、但空间或相对有限。

紧缩交易正步入收尾阶段，美债与贵金属已成资产配置优选。历史上来看，10Y美债利率的顶部均高于政策利率的高点；但本轮加息周期中，随着衰退的临近，10Y-2Y期限利差倒挂趋于加深，而2Y美债已基本消化加息预期，紧缩交易正步入尾声。这一背景下，黄金和美债的的配置价值或进一步凸显。