夜盘comex金价上涨3.27%，进一步确立黄金上行趋势。

我们在今年5月份发布黄金行业深度报告《迎接新一轮黄金牛市，资金流框架下的金价》，提出全球经济已经步入衰退阶段，大宗商品价格阶段性见顶回落，通胀压力将持续缓解。金价或将在未来1-2个月左右见底，开启新一轮牛市行情。

由于国内货币和财政政策率先宽松，人民币贬值导致人民币计价的黄金在7月中旬见底，随后开启新一轮上涨周期。7月份至今上海金价上涨10%，年初至今上涨9%。

从市场预期美联储在12月份加息放缓之后，美元黄金触底，牛市开始。

我们认为本轮黄金价格一旦启动上涨，上涨速度或较快，原因如下：

（1） 主导金价上行的重要因素之一是美联储的货币政策的边际（边际）变化，美联储货币政策连续性较强，一旦方向确立，延续时间会较长。和金价相关的变量，如美债收益率、美元指数、大宗商品价格等，这些变量均为长周期变量，延续性也较强。以上意味着金价上涨一旦确立，上涨的持续性也会很强。

（2） 多重因素共振，或推进金价快速上行。美国经济持续走弱；通胀持续走弱；俄乌战争的影响衰减；失业率开启上行。

美国CPI在6月份见顶，影响通胀的重要因素之一是以原油为代表的大宗商品价格上涨，而由于全球经济走弱，大宗商品价格早已开始见顶回落（油价6月份见顶），考虑到基数和同比效应（CPI为同比数据），大宗商品对CPI会逐渐由正面贡献变为负面贡献。

美国续请失业金人数在过去两个月反转开始上行。此前美国失业率持续走低主要原因除了美国经济走强之外，还和另外两个因素有关：新冠疫情导致工人生病，单个工人工作时间减少，企业需要招聘更多员工；新冠疫情初期美国政府发放大量现金补贴导致有工作意愿的工人人数下降。而随着时间推移，以上两个因素对失业率的正面影响逐渐减弱。

俄乌战争致使油气价格上涨，一定程度加剧通胀；另外三季度美国油气出口飙升，大幅延缓延缓了美国经济边际下行速度。但俄乌战争效应的消减，减缓通胀和美国经济增长。

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风险提示：金价大幅下跌；二级市场波动风险